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迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区)

福州市(罗源县、仓山区、台江区、马尾区、永泰县、福清市、闽清县、鼓楼区、晋安区、连江县、平潭县、长乐区、闽侯县)  陇南市(康县、西和县、成县、徽县、武都区、两当县、文县、礼县、宕昌县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、阳山县、清城区、英德市、连南瑶族自治县、佛冈县、连州市)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、静宁县)

吕梁市(柳林县、中阳县、兴县、临县、石楼县、方山县、岚县、交城县、离石区、汾阳市、交口县、孝义市、文水县)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)  温州市(洞头区、平阳县、瑞安市、永嘉县、苍南县、鹿城区、乐清市、文成县、龙港市、龙湾区、瓯海区、泰顺县)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、洪江市、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、溆浦县)

天津市(滨海新区、西青区、北辰区、宝坻区、津南区、东丽区、静海区、河东区、宁河区、河西区、武清区、南开区、红桥区、和平区、蓟州区、河北区)

咸阳市(淳化县、三原县、秦都区、渭城区、武功县、兴平市、乾县、旬邑县、长武县、彬州市、泾阳县、永寿县、杨陵区、礼泉县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)

武汉市(江岸区、硚口区、江夏区、武昌区、黄陂区、汉南区、青山区、新洲区、洪山区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、汉阳区)

哈尔滨市(依兰县、尚志市、方正县、双城区、香坊区、阿城区、通河县、平房区、道外区、宾县、南岗区、木兰县、五常市、巴彦县、延寿县、松北区、呼兰区、道里区)

龙岩市(新罗区、连城县、长汀县、上杭县、漳平市、永定区、武平县)

成都市(龙泉驿区、金牛区、简阳市、大邑县、双流区、邛崃市、新津区、彭州市、青白江区、武侯区、蒲江县、锦江区、郫都区、金堂县、新都区、青羊区、都江堰市、成华区、崇州市、温江区)

西宁市(城中区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、湟源县、城西区)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市、咸安区)

广州市(天河区、南沙区、黄埔区、从化区、越秀区、番禺区、荔湾区、增城区、海珠区、白云区、花都区)

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、安化县、桃江县、南县)

晋中市(寿阳县、祁县、榆次区、太谷区、昔阳县、介休市、平遥县、和顺县、左权县、榆社县、灵石县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

丽水市(庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、松阳县、缙云县、龙泉市、青田县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

济宁市(鱼台县、梁山县、微山县、任城区、曲阜市、汶上县、嘉祥县、兖州区、泗水县、金乡县、邹城市)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、金凤区、永宁县、兴庆区)

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南阳市(南召县、镇平县、卧龙区、社旗县、西峡县、桐柏县、新野县、淅川县、内乡县、邓州市、方城县、唐河县、宛城区)

儋州市

日喀则市(亚东县、南木林县、白朗县、江孜县、聂拉木县、昂仁县、桑珠孜区、吉隆县、定日县、仲巴县、萨嘎县、拉孜县、仁布县、定结县、康马县、谢通门县、萨迦县、岗巴县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)  南宁市(马山县、青秀区、西乡塘区、邕宁区、上林县、武鸣区、横州市、江南区、兴宁区、宾阳县、良庆区、隆安县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、广河县、永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

西藏自治区邢台市(清河县、任泽区、平乡县、柏乡县、南宫市、南和区、沙河市、巨鹿县、威县、广宗县、襄都区、隆尧县、新河县、宁晋县、临西县、信都区、内丘县、临城县)

淮安市(洪泽区、淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、河间市、任丘市、献县、肃宁县、黄骅市、吴桥县、运河区、青县、盐山县、新华区、沧县、南皮县、泊头市、东光县)

百色市(德保县、田林县、那坡县、凌云县、平果市、隆林各族自治县、右江区、田阳区、乐业县、靖西市、田东县、西林县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗)呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、根河市、牙克石市、满洲里市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、阿荣旗、鄂温克族自治旗)

新余市(渝水区、分宜县)

九江市(修水县、德安县、共青城市、永修县、浔阳区、彭泽县、濂溪区、瑞昌市、湖口县、柴桑区、庐山市、都昌县、武宁县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

马鞍山市(含山县、和县、博望区、雨山区、花山区、当涂县)

本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、南芬区)

临汾市(洪洞县、侯马市、尧都区、汾西县、古县、曲沃县、隰县、蒲县、永和县、翼城县、安泽县、襄汾县、乡宁县、霍州市、大宁县、吉县、浮山县)

贵阳市(观山湖区、清镇市、云岩区、南明区、白云区、开阳县、花溪区、息烽县、乌当区、修文县)

三沙市(西沙区、南沙区)

长沙市(开福区、长沙县、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、宁乡市、岳麓区、天心区)

贵港市(桂平市、平南县、港南区、覃塘区、港北区)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、南华县、双柏县、禄丰市、牟定县、永仁县、姚安县、楚雄市、武定县)

齐齐哈尔市(甘南县、拜泉县、建华区、讷河市、依安县、铁锋区、克山县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、富裕县、龙江县、克东县、富拉尔基区)

云浮市(新兴县、罗定市、云城区、郁南县、云安区)

宣城市(郎溪县、旌德县、广德市、泾县、宣州区、宁国市、绩溪县)

宜宾市(屏山县、南溪区、高县、翠屏区、长宁县、珙县、兴文县、筠连县、江安县、叙州区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。