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福州市(连江县、鼓楼区、台江区、长乐区、马尾区、福清市、平潭县、晋安区、闽清县、罗源县、永泰县、仓山区、闽侯县)

牡丹江市(东宁市、绥芬河市、林口县、东安区、爱民区、海林市、宁安市、穆棱市、阳明区、西安区)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、和县、博望区、花山区)

淮安市(盱眙县、金湖县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县)  五指山市(文昌市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、定安县、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县)

河池市(罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、南丹县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)

温州市(龙湾区、泰顺县、洞头区、苍南县、龙港市、鹿城区、瑞安市、瓯海区、文成县、平阳县、乐清市、永嘉县)

张家口市(怀安县、崇礼区、蔚县、桥西区、康保县、涿鹿县、阳原县、下花园区、桥东区、张北县、怀来县、宣化区、沽源县、万全区、赤城县、尚义县)

广西壮族自治区  商洛市(洛南县、丹凤县、商州区、镇安县、商南县、山阳县、柞水县)

雅安市(天全县、石棉县、雨城区、汉源县、荥经县、芦山县、宝兴县、名山区)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、南湖区、桐乡市、秀洲区、海宁市、平湖市)

深圳市(龙岗区、南山区、龙华区、盐田区、光明区、坪山区、福田区、罗湖区、宝安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

和田地区(洛浦县、策勒县、民丰县、于田县、和田县、和田市、墨玉县、皮山县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

德阳市(广汉市、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区)

衡水市(深州市、饶阳县、冀州区、景县、故城县、桃城区、武邑县、武强县、安平县、阜城县、枣强县)

洛阳市(栾川县、涧西区、孟津区、老城区、洛龙区、瀍河回族区、西工区、汝阳县、偃师区、新安县、洛宁县、伊川县、宜阳县、嵩县)

潍坊市(潍城区、青州市、寿光市、奎文区、安丘市、昌邑市、高密市、诸城市、临朐县、寒亭区、坊子区、昌乐县)

晋城市(阳城县、高平市、泽州县、城区、陵川县、沁水县)

镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、句容市、京口区、丹徒区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、来凤县、巴东县、恩施市)

孝感市(应城市、孝昌县、云梦县、大悟县、汉川市、安陆市、孝南区)

凉山彝族自治州(冕宁县、喜德县、布拖县、盐源县、金阳县、德昌县、甘洛县、会理市、会东县、西昌市、美姑县、昭觉县、越西县、宁南县、木里藏族自治县、雷波县、普格县)

攀枝花市(西区、米易县、东区、仁和区、盐边县)

上海市(普陀区、金山区、崇明区、徐汇区、嘉定区、松江区、青浦区、奉贤区、静安区、浦东新区、杨浦区、黄浦区、闵行区、虹口区、宝山区、长宁区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

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濮阳市(台前县、南乐县、华龙区、范县、清丰县、濮阳县)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)

汕头市(濠江区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮阳区、潮南区、金平区)

衢州市(开化县、衢江区、常山县、龙游县、柯城区、江山市)  乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、集宁区、化德县、兴和县、丰镇市、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗)

襄阳市(宜城市、襄州区、老河口市、南漳县、襄城区、枣阳市、谷城县、樊城区、保康县)

安康市(石泉县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、平利县、宁陕县、旬阳市、白河县)

儋州市西宁市(城北区、湟源县、城西区、湟中区、城东区、城中区、大通回族土族自治县)

菏泽市(牡丹区、曹县、东明县、鄄城县、定陶区、郓城县、巨野县、单县、成武县)  日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、茂南区、电白区)

重庆市(涪陵区、巫山县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、云阳县、江津区、丰都县、潼南区、大足区、南岸区、城口县、万州区、合川区、石柱土家族自治县、九龙坡区、江北区、璧山区、铜梁区、黔江区、南川区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、巴南区、荣昌区、大渡口区、开州区、武隆区、长寿区、秀山土家族苗族自治县、忠县、北碚区、渝北区、梁平区、渝中区、垫江县、綦江区、永川区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)沈阳市(沈河区、大东区、铁西区、新民市、和平区、皇姑区、沈北新区、康平县、苏家屯区、浑南区、于洪区、法库县、辽中区)

崇左市(天等县、江州区、大新县、凭祥市、宁明县、扶绥县、龙州县)

庆阳市(华池县、宁县、正宁县、庆城县、西峰区、镇原县、环县、合水县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、莲花县、湘东区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、遂昌县、云和县、青田县、庆元县、龙泉市、莲都区)

宝鸡市(太白县、渭滨区、眉县、扶风县、凤县、麟游县、陈仓区、岐山县、凤翔区、陇县、金台区、千阳县)

昭通市(绥江县、巧家县、盐津县、永善县、大关县、威信县、鲁甸县、昭阳区、彝良县、镇雄县、水富市)

宿州市(砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县、泗县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

陇南市(两当县、武都区、徽县、宕昌县、文县、成县、礼县、康县、西和县)

衡阳市(常宁市、祁东县、南岳区、衡山县、蒸湘区、雁峰区、衡阳县、耒阳市、石鼓区、珠晖区、衡南县、衡东县)

烟台市(莱阳市、莱山区、牟平区、芝罘区、龙口市、招远市、海阳市、蓬莱区、福山区、莱州市、栖霞市)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

河源市(源城区、和平县、紫金县、连平县、东源县、龙川县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

南充市(西充县、阆中市、南部县、嘉陵区、顺庆区、高坪区、蓬安县、营山县、仪陇县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。