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上饶市(信州区、玉山县、余干县、万年县、横峰县、广丰区、鄱阳县、铅山县、德兴市、弋阳县、婺源县、广信区)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、玛曲县、临潭县、合作市、碌曲县、舟曲县、迭部县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

信阳市(息县、新县、浉河区、光山县、罗山县、潢川县、商城县、固始县、平桥区、淮滨县)  衡水市(安平县、饶阳县、枣强县、桃城区、冀州区、景县、深州市、故城县、阜城县、武强县、武邑县)

陇南市(两当县、武都区、西和县、宕昌县、徽县、康县、文县、成县、礼县)

盐城市(东台市、盐都区、响水县、亭湖区、大丰区、建湖县、阜宁县、滨海县、射阳县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、穆棱市、东宁市、西安区、林口县、绥芬河市、海林市、宁安市、东安区)无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、锡山区、梁溪区、江阴市)

泉州市(晋江市、金门县、安溪县、德化县、丰泽区、永春县、泉港区、南安市、惠安县、石狮市、鲤城区、洛江区)  吉林市(昌邑区、蛟河市、丰满区、龙潭区、船营区、桦甸市、磐石市、永吉县、舒兰市)

阿克苏地区(库车市、新和县、温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、拜城县、沙雅县、乌什县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、建水县、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、红河县、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、开远市)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、台安县、海城市、铁西区、岫岩满族自治县)

娄底市(新化县、双峰县、娄星区、冷水江市、涟源市)

金昌市(金川区、永昌县)

西藏自治区

营口市(西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市、老边区)

西宁市(城中区、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

安康市(旬阳市、汉阴县、白河县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、平利县、石泉县、岚皋县、宁陕县)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、云安区、郁南县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

湖州市(长兴县、南浔区、安吉县、德清县、吴兴区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)

三沙市(南沙区、西沙区)

绵阳市(平武县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、江油市、梓潼县、盐亭县、安州区、三台县)

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东营市(利津县、河口区、垦利区、广饶县、东营区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、华宁县、易门县、通海县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、南昌县、青云谱区、东湖区、新建区、安义县)  铁岭市(铁岭县、开原市、银州区、清河区、西丰县、昌图县、调兵山市)

西安市(雁塔区、灞桥区、阎良区、蓝田县、莲湖区、未央区、碑林区、新城区、高陵区、临潼区、鄠邑区、长安区、周至县)

晋中市(榆次区、平遥县、祁县、介休市、昔阳县、太谷区、左权县、寿阳县、榆社县、和顺县、灵石县)

阜阳市(太和县、颍泉区、阜南县、颍上县、颍州区、颍东区、界首市、临泉县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

日喀则市(拉孜县、仁布县、定结县、仲巴县、南木林县、康马县、昂仁县、岗巴县、江孜县、萨嘎县、聂拉木县、亚东县、桑珠孜区、萨迦县、吉隆县、白朗县、定日县、谢通门县)  兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、雷山县、剑河县、丹寨县、施秉县、天柱县、镇远县、台江县、凯里市、黄平县、黎平县、从江县、岑巩县、锦屏县、麻江县)

驻马店市(平舆县、泌阳县、驿城区、新蔡县、上蔡县、遂平县、确山县、汝南县、西平县、正阳县)

绥化市(青冈县、兰西县、庆安县、安达市、绥棱县、明水县、海伦市、肇东市、望奎县、北林区)德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

呼和浩特市(武川县、托克托县、新城区、赛罕区、土默特左旗、清水河县、回民区、玉泉区、和林格尔县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、安居区、大英县)

南通市(崇川区、海门区、启东市、海安市、通州区、如皋市、如东县)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

天津市(北辰区、静海区、东丽区、西青区、武清区、河东区、宝坻区、红桥区、和平区、河北区、滨海新区、河西区、宁河区、蓟州区、南开区、津南区)

柳州市(城中区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳江区、柳城县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、安图县、珲春市、汪清县、敦化市、和龙市、图们市)

安阳市(龙安区、内黄县、殷都区、滑县、北关区、文峰区、汤阴县、林州市、安阳县)

平凉市(华亭市、泾川县、庄浪县、崆峒区、静宁县、灵台县、崇信县)

赤峰市(克什克腾旗、红山区、翁牛特旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、巴林右旗、松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗)

上海市(金山区、青浦区、徐汇区、松江区、嘉定区、闵行区、静安区、浦东新区、普陀区、崇明区、虹口区、宝山区、杨浦区、长宁区、黄浦区、奉贤区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、霍城县、新源县、霍尔果斯市、奎屯市、昭苏县、伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县)

郑州市(巩义市、上街区、中牟县、惠济区、管城回族区、新郑市、登封市、金水区、荥阳市、新密市、二七区、中原区)

林芝市(墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区、朗县、米林市、察隅县)

荆州市(监利市、洪湖市、松滋市、沙市区、公安县、荆州区、石首市、江陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。