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益阳市(赫山区、南县、桃江县、资阳区、沅江市、安化县)

柳州市(柳北区、柳江区、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

重庆市(巴南区、九龙坡区、黔江区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、荣昌区、璧山区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、武隆区、大渡口区、长寿区、万州区、江北区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、云阳县、綦江区、涪陵区、石柱土家族自治县、铜梁区、开州区、合川区、忠县、丰都县、梁平区、巫溪县、南川区、永川区、潼南区、北碚区、沙坪坝区、奉节县、城口县、江津区、巫山县、渝北区)  曲靖市(麒麟区、罗平县、马龙区、沾益区、会泽县、宣威市、富源县、师宗县、陆良县)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)

邯郸市(复兴区、磁县、成安县、武安市、曲周县、大名县、馆陶县、邯山区、肥乡区、峰峰矿区、广平县、魏县、永年区、涉县、丛台区、邱县、临漳县、鸡泽县)

宜春市(樟树市、宜丰县、奉新县、高安市、靖安县、铜鼓县、万载县、上高县、丰城市、袁州区)太原市(小店区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、古交市、尖草坪区、晋源区、万柏林区、阳曲县、清徐县)

广安市(岳池县、邻水县、前锋区、武胜县、广安区、华蓥市)  晋城市(高平市、阳城县、城区、泽州县、陵川县、沁水县)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

邵阳市(洞口县、隆回县、北塔区、新宁县、双清区、城步苗族自治县、绥宁县、邵东市、大祥区、武冈市、新邵县、邵阳县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、嵊州市、诸暨市、越城区)

湛江市(吴川市、赤坎区、霞山区、坡头区、麻章区、遂溪县、徐闻县、雷州市、廉江市)

泉州市(石狮市、丰泽区、永春县、德化县、洛江区、安溪县、鲤城区、南安市、晋江市、惠安县、泉港区、金门县)

庆阳市(镇原县、西峰区、合水县、宁县、庆城县、正宁县、环县、华池县)

那曲市(聂荣县、申扎县、嘉黎县、双湖县、色尼区、巴青县、尼玛县、班戈县、索县、安多县、比如县)

南宁市(隆安县、横州市、兴宁区、青秀区、西乡塘区、良庆区、马山县、邕宁区、江南区、武鸣区、宾阳县、上林县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

凉山彝族自治州(会理市、美姑县、甘洛县、越西县、金阳县、德昌县、宁南县、喜德县、冕宁县、会东县、普格县、盐源县、木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、西昌市、布拖县)

泰州市(海陵区、靖江市、高港区、姜堰区、泰兴市、兴化市)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、甘德县、玛多县、班玛县)

武汉市(蔡甸区、东西湖区、武昌区、江夏区、洪山区、江岸区、江汉区、硚口区、黄陂区、汉南区、汉阳区、新洲区、青山区)

定西市(漳县、通渭县、临洮县、安定区、渭源县、陇西县、岷县)

张掖市(民乐县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)

焦作市(博爱县、修武县、武陟县、中站区、山阳区、解放区、沁阳市、马村区、温县、孟州市)

临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、云县、镇康县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

儋州市

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三明市(将乐县、大田县、三元区、泰宁县、宁化县、沙县区、尤溪县、永安市、建宁县、清流县、明溪县)

大同市(平城区、云州区、左云县、广灵县、灵丘县、新荣区、云冈区、天镇县、浑源县、阳高县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

天津市(津南区、和平区、河东区、西青区、蓟州区、宁河区、静海区、红桥区、河西区、东丽区、宝坻区、滨海新区、南开区、河北区、武清区、北辰区)  忻州市(原平市、代县、五台县、宁武县、五寨县、偏关县、岢岚县、繁峙县、神池县、河曲县、忻府区、静乐县、定襄县、保德县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

新余市(渝水区、分宜县)

晋中市(寿阳县、平遥县、左权县、祁县、灵石县、榆社县、榆次区、和顺县、太谷区、昔阳县、介休市)泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、岱岳区、东平县、宁阳县)

伊春市(大箐山县、金林区、乌翠区、丰林县、伊美区、南岔县、铁力市、嘉荫县、汤旺县、友好区)  黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、荔波县、惠水县、瓮安县、长顺县、平塘县、龙里县、贵定县)

吉安市(安福县、新干县、井冈山市、泰和县、吉州区、遂川县、永新县、永丰县、青原区、峡江县、吉安县、万安县、吉水县)

广州市(从化区、越秀区、花都区、白云区、荔湾区、番禺区、海珠区、黄埔区、天河区、增城区、南沙区)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、常山县、江山市、柯城区)郑州市(二七区、荥阳市、新郑市、惠济区、管城回族区、中原区、登封市、中牟县、新密市、上街区、金水区、巩义市)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

随州市(广水市、随县、曾都区)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

开封市(尉氏县、祥符区、杞县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、通许县、顺河回族区、禹王台区)

长沙市(天心区、长沙县、宁乡市、岳麓区、望城区、开福区、芙蓉区、雨花区、浏阳市)

白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、望谟县、普安县、贞丰县)

西安市(灞桥区、雁塔区、周至县、阎良区、长安区、新城区、临潼区、未央区、蓝田县、莲湖区、碑林区、鄠邑区、高陵区)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)

西藏自治区

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、集美区、湖里区、同安区)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、麻栗坡县、文山市、西畴县、广南县、丘北县、砚山县)

丹东市(振兴区、东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、吉木乃县)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。