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塔城地区(裕民县、额敏县、乌苏市、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

温州市(瑞安市、龙湾区、泰顺县、平阳县、鹿城区、瓯海区、乐清市、龙港市、苍南县、文成县、永嘉县、洞头区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市、秀洲区、平湖市)  随州市(随县、曾都区、广水市)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

盐城市(射阳县、建湖县、亭湖区、滨海县、东台市、阜宁县、大丰区、响水县、盐都区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗)

新疆维吾尔自治区  永州市(新田县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、零陵区、冷水滩区、道县、江永县、宁远县、蓝山县、祁阳市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

绥化市(青冈县、绥棱县、兰西县、望奎县、庆安县、肇东市、明水县、海伦市、北林区、安达市)

和田地区(民丰县、和田县、墨玉县、洛浦县、策勒县、皮山县、于田县、和田市)

百色市(田阳区、右江区、西林县、凌云县、靖西市、隆林各族自治县、德保县、乐业县、平果市、田东县、田林县、那坡县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、册亨县、安龙县、望谟县、普安县、贞丰县、兴义市)

香港特别行政区

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

黑河市(五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市、爱辉区)

南昌市(东湖区、安义县、西湖区、进贤县、南昌县、红谷滩区、青云谱区、新建区、青山湖区)

赣州市(信丰县、会昌县、于都县、章贡区、全南县、定南县、瑞金市、兴国县、安远县、石城县、宁都县、南康区、寻乌县、大余县、上犹县、崇义县、赣县区、龙南市)

宣城市(宣州区、旌德县、宁国市、绩溪县、泾县、广德市、郎溪县)

许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区)

拉萨市(城关区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、都匀市、荔波县、瓮安县、独山县、长顺县、罗甸县、福泉市、三都水族自治县、惠水县、龙里县、贵定县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

滁州市(天长市、明光市、琅琊区、南谯区、全椒县、定远县、来安县、凤阳县)

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肇庆市(广宁县、封开县、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市、德庆县、端州区)

衡阳市(雁峰区、珠晖区、石鼓区、常宁市、蒸湘区、南岳区、衡南县、衡山县、衡东县、耒阳市、衡阳县、祁东县)

广西壮族自治区

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、敦化市、延吉市、图们市、汪清县、珲春市、龙井市)  三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

齐齐哈尔市(富裕县、建华区、泰来县、克山县、铁锋区、昂昂溪区、龙沙区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、拜泉县、克东县、依安县、龙江县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、头屯河区、新市区)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

抚州市(资溪县、金溪县、广昌县、崇仁县、黎川县、南丰县、宜黄县、临川区、乐安县、东乡区、南城县)  海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

咸阳市(永寿县、彬州市、兴平市、淳化县、旬邑县、秦都区、武功县、三原县、乾县、泾阳县、杨陵区、渭城区、礼泉县、长武县)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、山海关区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)株洲市(醴陵市、攸县、渌口区、天元区、炎陵县、茶陵县、芦淞区、石峰区、荷塘区)

福州市(长乐区、罗源县、台江区、闽清县、永泰县、平潭县、鼓楼区、马尾区、闽侯县、福清市、仓山区、晋安区、连江县)

运城市(绛县、万荣县、平陆县、河津市、盐湖区、稷山县、闻喜县、芮城县、垣曲县、临猗县、新绛县、夏县、永济市)

石河子市(新星市、图木舒克市、铁门关市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、白杨市、昆玉市)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)

广元市(朝天区、苍溪县、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、剑阁县)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

宁夏回族自治区

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

黄山市(祁门县、休宁县、黟县、歙县、黄山区、屯溪区、徽州区)

莆田市(城厢区、仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

临汾市(襄汾县、侯马市、隰县、大宁县、古县、浮山县、永和县、洪洞县、尧都区、吉县、汾西县、安泽县、曲沃县、蒲县、乡宁县、霍州市、翼城县)

娄底市(新化县、冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县)

河源市(和平县、紫金县、连平县、龙川县、源城区、东源县)

广州市(南沙区、番禺区、海珠区、增城区、黄埔区、花都区、从化区、荔湾区、天河区、越秀区、白云区)

西宁市(湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区)

　　本报记者 吴晓璐

　　4月18日召开的国务院常务会议（以下简称“国常会”）提出，要持续稳定股市。

　　从去年9月份以来，高层多次强调稳股市。作为经济的“晴雨表”，股市稳定，不仅有助于稳定企业和居民的预期和信心，为科技创新、产业转型升级提供资金支持，还可以通过股市“财富效应”促进消费，助力扩内需。此外，在全球股市波动加剧的背景下，我国股市稳定，还将吸引全球避险资金。

　　政策工具向常态化治理演进

　　去年9月份召开的中共中央政治局会议提出，要努力提振资本市场。去年12月份召开的中共中央政治局会议和中央经济工作会议、今年2月份召开的中共中央政治局会议，以及今年的《政府工作报告》均提出，“稳住楼市股市”。

　　自去年9月份以来，为了稳住股市，多部门出台举措，打出政策“组合拳”。中长期资金入市指导意见及实施方案先后落地，入市长钱增多。两项资本市场支持工具落地显效，中国人民银行开展两次证券、基金、保险公司互换便利操作，金额超过1000亿元。监管部门持续推动股票回购增持再贷款增量扩面，据Wind资讯数据统计，截至4月20日，494家上市公司累计披露523单回购增持贷款，贷款金额上限合计1065.79亿元。

　　4月初，全球股市波动加剧，中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）出手增持ETF，并明确类“平准基金”定位，央行等多部门表态，多家央企真金白银护盘，A股韧性凸显。

　　在此背景下，此次国常会提出，“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”，进一步凸显稳股市对经济的重要意义。

　　“在当前国内外经济环境复杂多变的背景下，国常会再度强调‘要持续稳定股市’，既是短期应对全球金融波动、稳定市场预期的必要举措，更是深化资本市场改革、服务经济高质量发展的重要战略布局。”中国银河证券首席经济学家章俊在接受《证券日报》记者采访时表示，从经济意义看，稳定股市是多重目标的协同：首先，通过财富效应提振居民消费意愿，促进内需循环；其次，引导资金向科技创新、新质生产力领域聚集，推动产业结构升级；最后，在美联储政策摇摆、地缘风险升温的背景下，以稳定的资本市场吸引全球避险资金，强化中国作为全球资金“避风港”的定位。

　　“去年底中央经济工作会议与今年全国两会的工作部署中，已经多次提及防范外部冲击。同时，稳定股票市场也是稳增长政策的重要组成部分。”中金公司研究部首席国内策略分析师李求索在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，股市是经济的“晴雨表”，稳定股票市场有利于提振信心；另一方面，当前稳增长政策对相关需求形成支撑，尤其支持消费的必要性进一步上升。提高居民可支配收入，从而带动消费“水涨船高”，将成为消费可持续发展之路，稳定股市，有利于拓宽居民财产性收入渠道。

　　另外，国常会提出，“相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。”在章俊看来，政策逻辑从“应急干预”转向“长效机制”。“直达企业和群众”“确保实施效果”等细化要求，强调通过制度改革、中长期资金引入等举措增强市场韧性，标志着政策工具从短期托底向常态化治理演进。

　　进一步完善稳市机制

　　章俊表示，推动中长期资金入市是股市持续稳定的核心“抓手”，包括社保基金、险资等长线资金的权益投资比例提升，以及央企市值管理与分红回购的常态化。

　　从公开信息来看，险资、社保基金、公募基金等中长期资金入市举措正在推进中。近日，第二批保险资金长期股票投资试点（以下简称“试点”）迎来新进展。泰康资产管理有限责任公司关于发起设立全资私募基金管理子公司泰康稳行私募基金管理有限公司的申请已获批。此前，第一批试点500亿元私募证券投资基金已全部投资落地，加上第二批试点额度1120亿元，试点规模累计达到1620亿元。另外，获准参与试点的保险公司也从2家增至8家。除了泰康人寿外，第二批其他获准参与试点的保险公司设立私募基金的工作正在积极推进中。

　　长周期考核制度即将出台，有助于加大资金的中长期投资力度。据悉，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。另外，证监会将推出公募基金改革方案，进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重。

　　“后续，中长期资金的考核机制有待细化落地，打通中长期资金入市的堵点和难点。”李求索表示，同时，监管部门可能将进一步完善稳市机制，如优化类“平准基金”的运作机制，提高其在稳定市场方面的效率和作用。此外，持续提高上市公司质量和回报股东力度，让投资者形成稳定回报预期，加强交易监管，严惩违规行为，推动市场稳健运行。

　　章俊表示，预计增量政策将聚焦三方面，首先，完善资本市场基础制度，包括优化退市机制、加速劣质企业出清，强化对控股股东减持的穿透式监管，以及探索资本利得税差异化征收以激励长期投资；其次，丰富政策工具箱，如推动类“平准基金”转向常态化运作，并通过立法明确资金来源、决策机制与透明度要求；最后，强化内外市场协同，包括深化跨境审计监管合作，以及扩大衍生品监测范围，以防控高频量化策略的顺周期风险。

　　中国资产重估逻辑未变

　　从基本面来看，今年一季度我国经济超预期，实现“开门红”，为A股提供支撑。据国家统计局数据，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。

　　另外，上市公司2024年年报和2025年一季报正在披露中。据Wind资讯数据统计，截至4月20日记者发稿，有309家上市公司披露2025年一季报，其中，208家公司营业收入同比增长，占比67.31%；192家公司归母净利润同比增长，占比62.14%。其中，电子、医药生物、机械设备等行业业绩增长态势较好。

　　中央汇金等“国家队”增持托底，市场下行风险减弱。近日宽基指数ETF成交量增加，全市场ETF突破4万亿元大关。据Wind资讯数据统计，截至4月20日，全部ETF达到40147.98亿元，其中股票型ETF为29528.00亿元。

　　章俊认为，A股中长期走势将呈现“渐进修复、结构分化”的特征。从短期视角看，市场仍处于盈利周期拐点与政策效果验证的过渡期。政策层面对资本市场的战略定位及类“平准基金”等工具的常态化预期，将为市场提供“下有底”的支撑。

　　从中长期视角看，中国经济向科技与消费驱动的转型趋势明确，人工智能、低空经济等新兴产业将成为结构性主线，叠加企业盈利增速触底回升，科技板块有望在产业催化下引领市场重拾上行趋势。从资金层面来看，目前，A股主要指数估值仍存在上升空间，叠加居民储蓄向权益资产转移、险资配置比例提升及外资回流预期，中长期增量资金潜力可期。

　　贝莱德首席中国经济学家宋宇在接受《证券日报》记者采访时表示，在当前背景下，中国资产重估逻辑仍然成立。去年9月24日政策调整后，宏观政策更加灵活有力，监管政策更有利于民企发展及科技创新。今年以来，中国政策思路出现了很多积极的变化，如消费方面，在以旧换新的基础上更加重视收入增长，更加重视财富效应等；在科技发展方面更加尊重企业主体，提高投资容错空间。

蒙娜丽莎（002918.SZ）已经连续三年业绩下滑。继2021年净利润下滑44%、2022年下滑221%之后，2024年蒙娜丽莎营收46.31亿元，同比下滑22%；归属净利润1.25亿元，同比下滑53%。

房地产行业下行继续、陶瓷产业价格战内卷持续升级，蒙娜丽莎正和行业一起面临前所未有的严峻挑战。

产能过剩

主要用于建筑物装修的陶瓷作为房地产下游，市场需求深受房地产周期影响。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2024年，全国陶瓷砖产量为59.1亿平方米，较2023年下降12.18%。

产能利用率方面，全国陶瓷砖年产能122亿平方米，实际产量在60亿平方米左右，产能利用率不足50%，属于“严重过剩”级别。各生产线出现频繁开停局面，生产周期缩短，部分产区甚至出现年初开窑晚，年末停窑早的现象。

随着需求下滑，陶瓷市场竞争进一步加剧。根据广东陶瓷协会公布的数据，2024年前11个月全国陶瓷砖产量75.2亿㎡，同比下降2.8%；全国卫生陶瓷产量1.39亿件，同比下降1.2%。产量下滑，价格战则进入白热化阶段。前11个月，全国建筑卫生陶瓷企业经营的主要业务收入2871亿元，同比下降12.8%；利润总额138.2亿元，同比下降26.2%。

应收款项抵房的暗雷

2017年12月在深交所上市的蒙娜丽莎是从集体所有制企业转制而来，后经股改整体变更为股份有限公司。公司主要从事建筑陶瓷产品研发、生产和销售，拥有“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”三个品牌，主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，销售渠道以国内市场为主，国际市场为辅。

蒙娜丽莎目前有四个生产基地，主要分布在广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安。公司以“大瓷砖、大建材、大家居”为发展战略，是陶瓷大板、岩板的开拓者，属行业头部品牌。不过，由于陶瓷行业门槛不高，公司2024年产量约为1.1亿平方米，市占率较低。

雪上加霜的是，上游危机已经波及下游，蒙娜丽莎也陷入信用危机。受房地产客户（主要为恒大、融创等）债务违约影响，公司2022年计提信用减值损失5.69亿元，其中主要为坏账准备。

需要注意的是，蒙娜丽莎手中还有应收款项抵房的“暗雷”。截至2024年8月12日，公司与房地产公司签订以房抵债协议金额为13.25亿元。此外，公司还有8.92亿元应收账款未收回。2024年公司仅计提坏账损失1.18亿元，未来不排除还有进一步减值的风险。

为了要回工程款，蒙娜丽莎甚至和客户对簿公堂。截至2月28日，除已披露的诉讼、仲裁事项外，蒙娜丽莎及子公司新增累计发生的诉讼、仲裁事项涉案金额合计为3.79亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.97%。其中主要为公司作为原告涉及的诉讼、仲裁，合计金额为3.71亿元，主要系公司的应收款项回收。

蒙娜丽莎此前表示开始减少部分经营风险较大的房地产客户的销售规模，同时放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。然而线下经销商方面，公司直言2024年经销商开拓情况和专卖店新增情况不如往年，经销网络开拓难度非常大，经销客户新建专卖店投入比较谨慎，也反映了大家对未来信心问题。

通过净利润率也可以看出蒙娜丽莎的业务陷入困境。2024年公司净利润率为2.7%，创出上市以来新低（不包括2022年因上游债务违约导致的亏损）；毛利率为27.32%，创出上市以来第二低。

缺钱的恶性循环

工程核心业务缩减、线下消费端拓展不顺、债务难以收回，蒙娜丽莎自身也陷入了债务泥潭中。截至2024年底公司披露的资产负债率达52.59%，流动比率和速动比率分别为1.23和0.87，负债压力较大。

截至2024年末，蒙娜丽莎有息负债高达19.06亿元，占公司归母净资产的57%。其中一年内到期的非流动负债为4.51亿元，短期借款2.79亿元，长期借款8.59亿元，应付债券3.17亿元。

此外，蒙娜丽莎还有对外担保的隐形债务。截至2024年底，公司及控股子公司对外实际担保余额为3.67亿元，占公司2023年度经审计净资产的10.61%，均为公司对子公司提供的担保。

更令人担心的是，蒙娜丽莎现金流问题还在加剧。截至2024年底，公司应收账款周转率为6.14，创出历史第二低。应收账款周转率低加剧了坏账风险，再叠加行业产能过剩危机，使得蒙娜丽莎陷入了缺钱—难卖货—更缺钱的恶性循环中。