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黔南布依族苗族自治州(瓮安县、平塘县、荔波县、长顺县、龙里县、都匀市、三都水族自治县、惠水县、贵定县、福泉市、罗甸县、独山县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、临洮县、安定区、岷县、通渭县)  连云港市(东海县、赣榆区、连云区、灌南县、灌云县、海州区)

达州市(万源市、宣汉县、大竹县、开江县、通川区、渠县、达川区)

安庆市(望江县、宜秀区、宿松县、岳西县、桐城市、怀宁县、太湖县、迎江区、潜山市、大观区)

温州市(乐清市、苍南县、泰顺县、永嘉县、平阳县、鹿城区、龙湾区、瓯海区、文成县、洞头区、瑞安市、龙港市)

长治市(长子县、屯留区、潞州区、黎城县、平顺县、沁县、壶关县、武乡县、潞城区、襄垣县、上党区、沁源县)  广州市(黄埔区、白云区、南沙区、增城区、荔湾区、越秀区、花都区、番禺区、海珠区、从化区、天河区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

淮南市(大通区、八公山区、潘集区、凤台县、寿县、谢家集区、田家庵区)

太原市(晋源区、清徐县、万柏林区、杏花岭区、古交市、迎泽区、阳曲县、小店区、尖草坪区、娄烦县)

遵义市(凤冈县、正安县、仁怀市、湄潭县、播州区、习水县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、红花岗区、汇川区)

贵阳市(修文县、云岩区、南明区、清镇市、花溪区、白云区、开阳县、息烽县、乌当区、观山湖区)

沈阳市(法库县、铁西区、皇姑区、新民市、沈北新区、大东区、浑南区、和平区、辽中区、康平县、苏家屯区、沈河区、于洪区)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县)

安康市(汉阴县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、平利县、岚皋县、紫阳县、白河县、石泉县、宁陕县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

陇南市(成县、礼县、徽县、文县、西和县、两当县、武都区、宕昌县、康县)

辽阳市(白塔区、宏伟区、弓长岭区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区)

石河子市(胡杨河市、白杨市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市、新星市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市、可克达拉市)

三门峡市(湖滨区、渑池县、义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县)

南通市(海门区、通州区、崇川区、海安市、启东市、如皋市、如东县)

萍乡市(安源区、湘东区、莲花县、上栗县、芦溪县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

南京市(秦淮区、江宁区、建邺区、栖霞区、六合区、溧水区、浦口区、鼓楼区、高淳区、玄武区、雨花台区)

榆林市(绥德县、定边县、佳县、米脂县、榆阳区、横山区、府谷县、神木市、靖边县、清涧县、吴堡县、子洲县)

漳州市(龙文区、东山县、华安县、龙海区、长泰区、诏安县、芗城区、平和县、南靖县、漳浦县、云霄县)

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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

深圳市(光明区、龙华区、盐田区、坪山区、南山区、宝安区、福田区、罗湖区、龙岗区)

娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、双峰县、涟源市)  郑州市(二七区、登封市、金水区、管城回族区、荥阳市、新密市、新郑市、巩义市、中原区、上街区、中牟县、惠济区)

宁德市(柘荣县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、屏南县、福安市、蕉城区、周宁县、古田县)

鄂尔多斯市(乌审旗、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗)

安阳市(汤阴县、安阳县、龙安区、北关区、林州市、内黄县、文峰区、滑县、殷都区)青岛市(市南区、崂山区、李沧区、市北区、黄岛区、胶州市、莱西市、城阳区、平度市、即墨区)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、盐边县、东区)  东莞市

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、濠江区、潮南区、潮阳区、澄海区)

昆明市(东川区、安宁市、盘龙区、西山区、富民县、呈贡区、官渡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、宜良县)

宜昌市(枝江市、猇亭区、远安县、长阳土家族自治县、夷陵区、西陵区、宜都市、兴山县、秭归县、五峰土家族自治县、点军区、当阳市、伍家岗区)株洲市(芦淞区、攸县、炎陵县、石峰区、茶陵县、醴陵市、荷塘区、天元区、渌口区)

鹤岗市(兴安区、兴山区、绥滨县、南山区、东山区、向阳区、工农区、萝北县)

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铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

汉中市(汉台区、城固县、宁强县、西乡县、佛坪县、南郑区、略阳县、勉县、留坝县、洋县、镇巴县)

锦州市(古塔区、义县、黑山县、凌海市、北镇市、凌河区、太和区)

丽水市(缙云县、云和县、松阳县、莲都区、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县)

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黄山市(黄山区、歙县、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县、黟县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、黔西市、七星关区、赫章县、大方县、金沙县)

六安市(金安区、叶集区、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县、舒城县)

五指山市(东方市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、澄迈县、文昌市、乐东黎族自治县、琼海市、定安县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、万宁市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、甘孜县、乡城县、炉霍县、康定市、泸定县、石渠县、色达县、得荣县、雅江县、白玉县、新龙县、稻城县、德格县、道孚县、九龙县、巴塘县、理塘县)

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抚顺市(清原满族自治县、新抚区、抚顺县、东洲区、望花区、新宾满族自治县、顺城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。