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青岛市(平度市、城阳区、莱西市、市北区、黄岛区、李沧区、崂山区、即墨区、胶州市、市南区)

赤峰市(林西县、敖汉旗、宁城县、松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)

西藏自治区

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)  呼和浩特市(玉泉区、回民区、武川县、托克托县、赛罕区、土默特左旗、新城区、清水河县、和林格尔县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、塔城市、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)  阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、茂县、理县、壤塘县、红原县、九寨沟县、小金县、金川县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、阿坝县)

海东市(互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

中山市

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、新和县、拜城县、温宿县、阿克苏市、库车市、沙雅县、乌什县)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、港南区、平南县)

滨州市(惠民县、博兴县、无棣县、沾化区、滨城区、邹平市、阳信县)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

德州市(庆云县、平原县、禹城市、陵城区、武城县、德城区、齐河县、临邑县、夏津县、宁津县、乐陵市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗、镶黄旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

泰州市(海陵区、泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市、靖江市)

岳阳市(湘阴县、平江县、汨罗市、华容县、岳阳楼区、临湘市、君山区、岳阳县、云溪区)

绥化市(北林区、青冈县、庆安县、兰西县、肇东市、明水县、望奎县、安达市、海伦市、绥棱县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

襄阳市(襄州区、保康县、宜城市、谷城县、南漳县、枣阳市、老河口市、樊城区、襄城区)

扬州市(邗江区、江都区、仪征市、高邮市、宝应县、广陵区)

山南市(隆子县、措美县、乃东区、曲松县、琼结县、错那市、洛扎县、浪卡子县、桑日县、贡嘎县、加查县、扎囊县)

澳门特别行政区

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

天津市(东丽区、河北区、宝坻区、北辰区、河西区、红桥区、南开区、武清区、河东区、静海区、西青区、蓟州区、宁河区、滨海新区、津南区、和平区)

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茂名市(电白区、茂南区、化州市、高州市、信宜市)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、化德县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、凉城县、卓资县)

六安市(霍邱县、金寨县、舒城县、霍山县、裕安区、金安区、叶集区)

忻州市(河曲县、繁峙县、代县、偏关县、原平市、岢岚县、保德县、定襄县、五寨县、宁武县、神池县、五台县、忻府区、静乐县)  自贡市(荣县、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、林甸县、肇州县、红岗区、大同区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

徐州市(铜山区、鼓楼区、邳州市、贾汪区、云龙区、睢宁县、泉山区、沛县、丰县、新沂市)

泰安市(新泰市、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县、岱岳区)本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区)

沧州市(青县、河间市、运河区、吴桥县、新华区、盐山县、南皮县、黄骅市、孟村回族自治县、泊头市、东光县、肃宁县、海兴县、任丘市、沧县、献县)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

菏泽市(牡丹区、巨野县、成武县、曹县、单县、郓城县、东明县、定陶区、鄄城县)

苏州市(太仓市、姑苏区、吴江区、相城区、虎丘区、吴中区、昆山市、常熟市、张家港市)香港特别行政区

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)

陇南市(两当县、徽县、成县、西和县、礼县、文县、康县、宕昌县、武都区)

定西市(岷县、临洮县、渭源县、漳县、通渭县、安定区、陇西县)

来宾市(合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

铜仁市(碧江区、德江县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、万山区、思南县)

攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、西区、东区)

朝阳市(凌源市、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、双塔区)

长春市(九台区、绿园区、朝阳区、德惠市、宽城区、双阳区、二道区、公主岭市、农安县、南关区、榆树市)

葫芦岛市(连山区、南票区、兴城市、建昌县、龙港区、绥中县)

新疆维吾尔自治区

北京市(西城区、东城区、朝阳区、顺义区、延庆区、石景山区、丰台区、大兴区、平谷区、房山区、昌平区、通州区、密云区、海淀区、门头沟区、怀柔区)

聊城市(高唐县、东昌府区、莘县、临清市、冠县、阳谷县、茌平区、东阿县)

唐山市(迁安市、玉田县、丰润区、丰南区、滦州市、古冶区、滦南县、遵化市、路北区、迁西县、曹妃甸区、路南区、开平区、乐亭县)

百色市(隆林各族自治县、田东县、德保县、平果市、乐业县、右江区、靖西市、田阳区、那坡县、田林县、西林县、凌云县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）