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潍坊市(安丘市、寒亭区、昌乐县、坊子区、青州市、高密市、寿光市、昌邑市、临朐县、诸城市、潍城区、奎文区)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县、萧县)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)  衡水市(武强县、故城县、饶阳县、冀州区、景县、深州市、阜城县、枣强县、桃城区、武邑县、安平县)

宝鸡市(麟游县、陈仓区、凤翔区、金台区、眉县、岐山县、渭滨区、凤县、千阳县、太白县、扶风县、陇县)

佳木斯市(同江市、前进区、抚远市、郊区、桦川县、桦南县、向阳区、富锦市、汤原县、东风区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、库尔勒市、且末县、博湖县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县)

廊坊市(固安县、大城县、霸州市、安次区、文安县、永清县、大厂回族自治县、香河县、广阳区、三河市)  铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

湛江市(徐闻县、坡头区、麻章区、廉江市、霞山区、吴川市、赤坎区、遂溪县、雷州市)

临汾市(永和县、尧都区、隰县、浮山县、乡宁县、洪洞县、蒲县、霍州市、古县、安泽县、翼城县、吉县、襄汾县、曲沃县、汾西县、侯马市、大宁县)

鞍山市(千山区、铁东区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、海城市)

南京市(秦淮区、建邺区、溧水区、六合区、玄武区、浦口区、栖霞区、雨花台区、高淳区、鼓楼区、江宁区)

大庆市(萨尔图区、红岗区、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、让胡路区、肇源县)

澳门特别行政区

昆明市(五华区、呈贡区、富民县、宜良县、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、西山区)

日喀则市(聂拉木县、南木林县、昂仁县、谢通门县、亚东县、仁布县、康马县、拉孜县、桑珠孜区、定结县、白朗县、仲巴县、萨嘎县、定日县、岗巴县、江孜县、吉隆县、萨迦县)

济南市(槐荫区、钢城区、商河县、历城区、天桥区、平阴县、章丘区、济阳区、市中区、历下区、长清区、莱芜区)

成都市(金牛区、新都区、龙泉驿区、简阳市、彭州市、郫都区、青白江区、蒲江县、武侯区、青羊区、邛崃市、大邑县、崇州市、温江区、都江堰市、新津区、双流区、锦江区、成华区、金堂县)

驻马店市(汝南县、平舆县、遂平县、驿城区、泌阳县、正阳县、西平县、确山县、新蔡县、上蔡县)

绵阳市(梓潼县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、江油市、涪城区、盐亭县、平武县、三台县)

开封市(杞县、兰考县、尉氏县、祥符区、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、通许县)

沧州市(东光县、河间市、任丘市、青县、泊头市、肃宁县、新华区、运河区、盐山县、南皮县、孟村回族自治县、海兴县、黄骅市、献县、沧县、吴桥县)

西藏自治区

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、苍梧县、蒙山县、长洲区、藤县)

贺州市(平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

梅州市(兴宁市、丰顺县、梅江区、五华县、梅县区、蕉岭县、大埔县、平远县)

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保定市(容城县、易县、定兴县、唐县、顺平县、涞水县、阜平县、高碑店市、涿州市、竞秀区、安新县、定州市、安国市、蠡县、清苑区、涞源县、望都县、莲池区、满城区、高阳县、博野县、雄县、徐水区、曲阳县)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

柳州市(城中区、鱼峰区、柳城县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、柳南区、柳江区)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

扬州市(邗江区、高邮市、江都区、广陵区、宝应县、仪征市)

双鸭山市(岭东区、集贤县、饶河县、宝清县、尖山区、宝山区、友谊县、四方台区)塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、裕民县、沙湾市、乌苏市、塔城市)

陇南市(康县、成县、武都区、礼县、徽县、宕昌县、两当县、文县、西和县)  普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

嘉峪关市

菏泽市(巨野县、牡丹区、郓城县、东明县、成武县、鄄城县、曹县、定陶区、单县)

孝感市(安陆市、汉川市、孝昌县、应城市、孝南区、大悟县、云梦县)许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市、长葛市、建安区)

太原市(杏花岭区、小店区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、万柏林区、清徐县、古交市)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、广德市、郎溪县、旌德县、宁国市)

定西市(临洮县、安定区、岷县、陇西县、渭源县、通渭县、漳县)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、湖滨区)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

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泉州市(泉港区、丰泽区、永春县、洛江区、石狮市、惠安县、晋江市、安溪县、鲤城区、南安市、德化县、金门县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、龙井市、珲春市、汪清县、安图县、图们市、延吉市)

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固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。