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安阳市(汤阴县、内黄县、北关区、林州市、滑县、殷都区、龙安区、安阳县、文峰区)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

银川市(兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市)  开封市(尉氏县、鼓楼区、通许县、龙亭区、禹王台区、祥符区、顺河回族区、兰考县、杞县)

毕节市(七星关区、纳雍县、黔西市、大方县、金沙县、赫章县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)

大连市(中山区、西岗区、旅顺口区、庄河市、瓦房店市、沙河口区、金州区、甘井子区、普兰店区、长海县)

南宁市(隆安县、西乡塘区、江南区、邕宁区、良庆区、兴宁区、青秀区、宾阳县、横州市、武鸣区、上林县、马山县)  延安市(吴起县、志丹县、黄陵县、洛川县、富县、延川县、黄龙县、宝塔区、延长县、甘泉县、子长市、安塞区、宜川县)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、曲水县、当雄县、城关区)

金华市(金东区、武义县、磐安县、东阳市、兰溪市、婺城区、浦江县、永康市、义乌市)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

三沙市(南沙区、西沙区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、若尔盖县、理县、马尔康市、壤塘县、松潘县、茂县、黑水县、九寨沟县、阿坝县、汶川县、金川县、小金县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、布尔津县)

长治市(沁县、上党区、壶关县、长子县、潞城区、沁源县、平顺县、黎城县、襄垣县、屯留区、武乡县、潞州区)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区、平湖市、桐乡市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、册亨县、晴隆县、贞丰县、安龙县、望谟县、兴义市)

嘉峪关市

安康市(汉阴县、白河县、宁陕县、汉滨区、石泉县、紫阳县、旬阳市、平利县、镇坪县、岚皋县)

金昌市(永昌县、金川区)

甘孜藏族自治州(九龙县、康定市、色达县、泸定县、理塘县、白玉县、乡城县、巴塘县、得荣县、炉霍县、稻城县、雅江县、德格县、石渠县、新龙县、甘孜县、道孚县、丹巴县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

广元市(剑阁县、青川县、旺苍县、苍溪县、朝天区、昭化区、利州区)

滁州市(天长市、全椒县、明光市、南谯区、凤阳县、定远县、琅琊区、来安县)

盐城市(盐都区、建湖县、大丰区、射阳县、滨海县、亭湖区、响水县、阜宁县、东台市)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、吴桥县、献县、东光县、青县、南皮县、泊头市、肃宁县、运河区、黄骅市、沧县、任丘市、河间市、新华区、盐山县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、铁锋区、富拉尔基区、拜泉县、碾子山区、讷河市、克东县、龙江县、富裕县、建华区、龙沙区、依安县、泰来县、克山县)

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德阳市(绵竹市、罗江区、中江县、广汉市、旌阳区、什邡市)

淮南市(田家庵区、八公山区、潘集区、寿县、大通区、凤台县、谢家集区)

合肥市(肥东县、蜀山区、庐阳区、长丰县、包河区、巢湖市、肥西县、庐江县、瑶海区)

临沂市(费县、莒南县、平邑县、兰山区、临沭县、罗庄区、沂南县、兰陵县、蒙阴县、沂水县、河东区、郯城县)  平凉市(灵台县、华亭市、崆峒区、泾川县、庄浪县、静宁县、崇信县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮北区、洮南市)

菏泽市(巨野县、单县、东明县、鄄城县、成武县、郓城县、曹县、牡丹区、定陶区)  泰州市(靖江市、泰兴市、高港区、海陵区、姜堰区、兴化市)

九江市(柴桑区、德安县、濂溪区、瑞昌市、武宁县、共青城市、修水县、永修县、庐山市、彭泽县、湖口县、都昌县、浔阳区)

长沙市(岳麓区、雨花区、望城区、浏阳市、长沙县、宁乡市、开福区、天心区、芙蓉区)

东营市(利津县、广饶县、河口区、垦利区、东营区)那曲市(申扎县、色尼区、嘉黎县、尼玛县、索县、巴青县、比如县、安多县、聂荣县、班戈县、双湖县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

运城市(绛县、永济市、新绛县、河津市、垣曲县、临猗县、稷山县、盐湖区、万荣县、芮城县、平陆县、闻喜县、夏县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

怀化市(中方县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县、沅陵县、洪江市、新晃侗族自治县、辰溪县、鹤城区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

平顶山市(郏县、叶县、湛河区、石龙区、汝州市、新华区、鲁山县、卫东区、宝丰县、舞钢市)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、临潭县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县、合作市)

山南市(贡嘎县、曲松县、隆子县、洛扎县、浪卡子县、桑日县、扎囊县、措美县、加查县、琼结县、乃东区、错那市)

松原市(扶余市、长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

临汾市(乡宁县、曲沃县、古县、隰县、洪洞县、安泽县、翼城县、蒲县、浮山县、大宁县、侯马市、汾西县、吉县、襄汾县、永和县、尧都区、霍州市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

铁岭市(开原市、银州区、昌图县、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县)

南阳市(邓州市、南召县、内乡县、方城县、社旗县、唐河县、镇平县、卧龙区、西峡县、淅川县、桐柏县、宛城区、新野县)

衡水市(景县、安平县、冀州区、武邑县、枣强县、武强县、故城县、阜城县、桃城区、深州市、饶阳县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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　　微盟营销副总裁兼盟效业务中心总经理金文淼表示，小红书通过“种草-决策-转化”的闭环生态，正在重构品牌营销价值链，其独特的内容场域兼具高用户粘性与强购买导向双重优势。当流量红利转向存量博弈，如何借力平台精准触达目标客群、构建长效经营阵地，已成为品牌全域增长的核心命题。

　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。