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海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、贵德县、兴海县)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、吴兴区、长兴县)

乌兰察布市(四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、丰镇市、凉城县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)  滨州市(邹平市、沾化区、博兴县、阳信县、滨城区、惠民县、无棣县)

延安市(志丹县、安塞区、延长县、吴起县、黄陵县、富县、黄龙县、宜川县、子长市、宝塔区、洛川县、甘泉县、延川县)

菏泽市(巨野县、牡丹区、定陶区、东明县、曹县、单县、鄄城县、郓城县、成武县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)  汕头市(澄海区、龙湖区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、金平区)

普洱市(景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

梅州市(平远县、大埔县、梅县区、蕉岭县、丰顺县、梅江区、五华县、兴宁市)

泰州市(姜堰区、靖江市、泰兴市、海陵区、兴化市、高港区)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市)

乐山市(市中区、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、金口河区、夹江县、犍为县、沐川县、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

西藏自治区

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、东宝区、京山市)

东莞市

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、黑水县、若尔盖县、小金县、理县、阿坝县、红原县、马尔康市、汶川县、金川县、茂县、九寨沟县、壤塘县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、利川市、鹤峰县、建始县、恩施市、咸丰县、宣恩县)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、米东区、天山区、沙依巴克区、头屯河区)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、富宁县、广南县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、马关县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、珲春市、安图县、龙井市、汪清县、延吉市、敦化市)

儋州市

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

周口市(川汇区、郸城县、鹿邑县、项城市、商水县、沈丘县、西华县、扶沟县、淮阳区、太康县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

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贵阳市(南明区、云岩区、修文县、开阳县、乌当区、白云区、息烽县、花溪区、清镇市、观山湖区)

宁德市(柘荣县、霞浦县、寿宁县、古田县、蕉城区、福安市、周宁县、屏南县、福鼎市)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县)  牡丹江市(海林市、西安区、林口县、爱民区、阳明区、穆棱市、绥芬河市、东宁市、宁安市、东安区)

新余市(渝水区、分宜县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、船山区、射洪市)

上海市(松江区、杨浦区、金山区、静安区、浦东新区、黄浦区、虹口区、徐汇区、崇明区、奉贤区、普陀区、长宁区、闵行区、嘉定区、宝山区、青浦区)阜阳市(太和县、界首市、颍上县、颍泉区、颍州区、阜南县、颍东区、临泉县)

芜湖市(弋江区、湾沚区、繁昌区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县)  濮阳市(南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区、范县)

广安市(邻水县、广安区、岳池县、华蓥市、武胜县、前锋区)

孝感市(汉川市、应城市、云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市、孝南区)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)澳门特别行政区

福州市(长乐区、闽清县、罗源县、福清市、晋安区、连江县、仓山区、台江区、马尾区、永泰县、平潭县、鼓楼区、闽侯县)

南昌市(南昌县、安义县、进贤县、红谷滩区、东湖区、西湖区、青山湖区、青云谱区、新建区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

安康市(紫阳县、汉滨区、石泉县、白河县、汉阴县、旬阳市、宁陕县、平利县、镇坪县、岚皋县)

淮安市(淮安区、盱眙县、清江浦区、洪泽区、金湖县、涟水县、淮阴区)

商洛市(丹凤县、商州区、商南县、柞水县、洛南县、山阳县、镇安县)

武汉市(新洲区、汉南区、江岸区、青山区、洪山区、东西湖区、武昌区、硚口区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、黄陂区、江夏区)

楚雄彝族自治州(牟定县、元谋县、禄丰市、武定县、姚安县、大姚县、永仁县、双柏县、南华县、楚雄市)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

聊城市(东阿县、阳谷县、茌平区、东昌府区、冠县、高唐县、临清市、莘县)

辽阳市(弓长岭区、太子河区、宏伟区、灯塔市、文圣区、辽阳县、白塔区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

新乡市(原阳县、牧野区、凤泉区、辉县市、延津县、卫辉市、红旗区、新乡县、长垣市、封丘县、获嘉县、卫滨区)

眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

安阳市(林州市、北关区、内黄县、殷都区、文峰区、安阳县、滑县、汤阴县、龙安区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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