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伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、特克斯县、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、新源县、昭苏县、奎屯市)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、蚌山区、五河县、禹会区、固镇县、淮上区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、沙湾市、托里县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)  广西壮族自治区

曲靖市(富源县、宣威市、陆良县、罗平县、马龙区、沾益区、麒麟区、会泽县、师宗县)

桂林市(秀峰区、永福县、象山区、恭城瑶族自治县、叠彩区、临桂区、灵川县、龙胜各族自治县、平乐县、雁山区、资源县、阳朔县、七星区、灌阳县、全州县、荔浦市、兴安县)

阜阳市(颍泉区、颍上县、阜南县、界首市、临泉县、颍州区、颍东区、太和县)温州市(文成县、永嘉县、洞头区、鹿城区、瑞安市、瓯海区、乐清市、平阳县、泰顺县、龙湾区、苍南县、龙港市)

广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、苍溪县、昭化区、朝天区、利州区)  普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

淮南市(谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、同心县、红寺堡区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

鸡西市(滴道区、鸡冠区、恒山区、鸡东县、虎林市、麻山区、密山市、城子河区、梨树区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、连山区、南票区、建昌县、绥中县)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、文山市、丘北县、砚山县、西畴县、广南县、富宁县)

台州市(三门县、温岭市、天台县、玉环市、临海市、黄岩区、椒江区、路桥区、仙居县)

长沙市(岳麓区、开福区、宁乡市、长沙县、天心区、雨花区、浏阳市、芙蓉区、望城区)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

西安市(蓝田县、雁塔区、长安区、碑林区、莲湖区、周至县、阎良区、高陵区、新城区、鄠邑区、临潼区、灞桥区、未央区)

贵港市(港北区、覃塘区、桂平市、港南区、平南县)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区)

乐山市(犍为县、市中区、沐川县、夹江县、井研县、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、峨边彝族自治县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、来凤县、鹤峰县、建始县、咸丰县、利川市、恩施市)

海东市(互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

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张家口市(赤城县、怀来县、桥东区、万全区、张北县、桥西区、下花园区、沽源县、康保县、蔚县、怀安县、崇礼区、阳原县、尚义县、涿鹿县、宣化区)

湛江市(吴川市、麻章区、遂溪县、廉江市、赤坎区、坡头区、霞山区、徐闻县、雷州市)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)  丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振安区、东港市、元宝区、振兴区)

岳阳市(湘阴县、汨罗市、华容县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、平江县、君山区)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县、应县)

香港特别行政区昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市)

佳木斯市(向阳区、郊区、前进区、东风区、桦南县、桦川县、抚远市、汤原县、富锦市、同江市)  南昌市(东湖区、进贤县、新建区、西湖区、青云谱区、青山湖区、南昌县、安义县、红谷滩区)

宜春市(靖安县、万载县、高安市、樟树市、上高县、奉新县、宜丰县、丰城市、袁州区、铜鼓县)

吕梁市(孝义市、方山县、离石区、交城县、兴县、石楼县、交口县、临县、文水县、岚县、中阳县、汾阳市、柳林县)

日喀则市(聂拉木县、定结县、桑珠孜区、康马县、白朗县、仲巴县、定日县、仁布县、拉孜县、萨嘎县、亚东县、南木林县、岗巴县、昂仁县、江孜县、谢通门县、吉隆县、萨迦县)荆州市(荆州区、松滋市、石首市、江陵县、沙市区、公安县、洪湖市、监利市)

三沙市(南沙区、西沙区)

永州市(东安县、道县、宁远县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、蓝山县、新田县、江永县、江华瑶族自治县、双牌县)

宁波市(宁海县、镇海区、余姚市、江北区、北仑区、鄞州区、慈溪市、海曙区、奉化区、象山县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市、站前区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、当涂县、花山区、和县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、林西县、元宝山区、克什克腾旗)

临汾市(古县、洪洞县、隰县、乡宁县、尧都区、蒲县、吉县、霍州市、曲沃县、侯马市、翼城县、浮山县、大宁县、安泽县、永和县、襄汾县、汾西县)

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潍坊市(高密市、奎文区、寒亭区、青州市、昌乐县、寿光市、诸城市、昌邑市、潍城区、坊子区、临朐县、安丘市)

绥化市(安达市、肇东市、绥棱县、望奎县、北林区、海伦市、兰西县、明水县、庆安县、青冈县)

鞍山市(千山区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁西区)

平顶山市(新华区、舞钢市、叶县、汝州市、郏县、石龙区、湛河区、鲁山县、宝丰县、卫东区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

漳州市(华安县、诏安县、芗城区、龙文区、云霄县、南靖县、漳浦县、龙海区、长泰区、东山县、平和县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。