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德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

泉州市(永春县、丰泽区、德化县、洛江区、安溪县、泉港区、金门县、晋江市、鲤城区、石狮市、南安市、惠安县)

大庆市(龙凤区、林甸县、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、萨尔图区、让胡路区)  韶关市(武江区、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、乐昌市、仁化县、始兴县、浈江区、南雄市、曲江区)

漳州市(长泰区、龙文区、龙海区、诏安县、平和县、漳浦县、云霄县、芗城区、南靖县、华安县、东山县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、新昌县、嵊州市、上虞区)

长沙市(开福区、宁乡市、天心区、岳麓区、雨花区、芙蓉区、望城区、长沙县、浏阳市)

商洛市(山阳县、镇安县、商南县、丹凤县、商州区、洛南县、柞水县)  武汉市(武昌区、黄陂区、东西湖区、新洲区、汉阳区、江岸区、江汉区、蔡甸区、江夏区、硚口区、青山区、汉南区、洪山区)

梧州市(岑溪市、万秀区、长洲区、苍梧县、藤县、龙圩区、蒙山县)

新疆维吾尔自治区

通化市(东昌区、辉南县、梅河口市、集安市、通化县、二道江区、柳河县)

商丘市(虞城县、夏邑县、永城市、柘城县、宁陵县、民权县、梁园区、睢阳区、睢县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

绥化市(安达市、绥棱县、北林区、庆安县、海伦市、望奎县、青冈县、明水县、兰西县、肇东市)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、龙泉市、松阳县、莲都区、云和县、缙云县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

镇江市(润州区、扬中市、丹徒区、京口区、丹阳市、句容市)

成都市(金堂县、蒲江县、青白江区、郫都区、彭州市、新津区、金牛区、双流区、成华区、武侯区、新都区、温江区、都江堰市、青羊区、大邑县、龙泉驿区、锦江区、邛崃市、崇州市、简阳市)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、久治县、玛多县、甘德县、达日县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、红原县、马尔康市、阿坝县、茂县、黑水县、金川县、九寨沟县、松潘县、理县、小金县、若尔盖县、汶川县)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县)

柳州市(柳江区、柳南区、柳北区、融水苗族自治县、融安县、鱼峰区、城中区、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县)

六安市(舒城县、霍邱县、裕安区、叶集区、金寨县、金安区、霍山县)

乌兰察布市(凉城县、兴和县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、四子王旗)

天津市(红桥区、武清区、河西区、静海区、北辰区、和平区、宝坻区、河东区、宁河区、津南区、滨海新区、西青区、南开区、东丽区、河北区、蓟州区)

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黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

宁夏回族自治区

温州市(洞头区、文成县、平阳县、泰顺县、鹿城区、瑞安市、瓯海区、龙湾区、乐清市、龙港市、苍南县、永嘉县)

山南市(曲松县、隆子县、错那市、措美县、乃东区、琼结县、扎囊县、浪卡子县、桑日县、洛扎县、加查县、贡嘎县)  西藏自治区

平顶山市(石龙区、卫东区、舞钢市、叶县、新华区、鲁山县、汝州市、宝丰县、郏县、湛河区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

忻州市(五台县、神池县、宁武县、繁峙县、河曲县、忻府区、保德县、原平市、偏关县、代县、五寨县、静乐县、定襄县、岢岚县)驻马店市(正阳县、新蔡县、泌阳县、上蔡县、平舆县、汝南县、确山县、遂平县、西平县、驿城区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)  桂林市(荔浦市、七星区、全州县、象山区、叠彩区、灌阳县、阳朔县、龙胜各族自治县、雁山区、资源县、兴安县、秀峰区、平乐县、永福县、恭城瑶族自治县、灵川县、临桂区)

佳木斯市(东风区、前进区、桦川县、向阳区、郊区、抚远市、富锦市、同江市、汤原县、桦南县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

邢台市(临城县、清河县、信都区、广宗县、南宫市、襄都区、宁晋县、柏乡县、平乡县、临西县、南和区、巨鹿县、隆尧县、任泽区、沙河市、新河县、内丘县、威县)乐山市(马边彝族自治县、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、井研县、犍为县、沐川县、金口河区、夹江县、五通桥区、沙湾区)

鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗)

泸州市(纳溪区、古蔺县、江阳区、泸县、合江县、龙马潭区、叙永县)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、库尔勒市、和静县)

西安市(莲湖区、高陵区、临潼区、碑林区、新城区、阎良区、灞桥区、鄠邑区、雁塔区、周至县、蓝田县、未央区、长安区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县)

株洲市(天元区、渌口区、芦淞区、炎陵县、茶陵县、醴陵市、荷塘区、石峰区、攸县)

连云港市(连云区、灌云县、灌南县、海州区、赣榆区、东海县)

上海市(徐汇区、宝山区、闵行区、嘉定区、崇明区、黄浦区、青浦区、金山区、浦东新区、杨浦区、普陀区、长宁区、虹口区、奉贤区、松江区、静安区)

赣州市(崇义县、会昌县、瑞金市、龙南市、定南县、安远县、石城县、宁都县、大余县、全南县、赣县区、上犹县、南康区、信丰县、章贡区、寻乌县、兴国县、于都县)

清远市(阳山县、佛冈县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市、清新区、连南瑶族自治县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)

开封市(顺河回族区、尉氏县、禹王台区、通许县、龙亭区、鼓楼区、祥符区、兰考县、杞县)

河源市(龙川县、东源县、连平县、紫金县、源城区、和平县)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

孝感市(孝南区、应城市、孝昌县、安陆市、大悟县、汉川市、云梦县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。