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泉州市(金门县、石狮市、晋江市、洛江区、丰泽区、鲤城区、泉港区、安溪县、永春县、南安市、惠安县、德化县)
锦州市(黑山县、义县、凌海市、古塔区、太和区、北镇市、凌河区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)
安庆市(宜秀区、宿松县、潜山市、望江县、太湖县、岳西县、迎江区、桐城市、大观区、怀宁县) 怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
鸡西市(滴道区、城子河区、麻山区、恒山区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市、梨树区)
张家口市(桥西区、蔚县、沽源县、万全区、阳原县、下花园区、康保县、赤城县、桥东区、怀安县、崇礼区、张北县、怀来县、宣化区、尚义县、涿鹿县)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、且末县、和硕县、若羌县)
驻马店市(西平县、正阳县、新蔡县、平舆县、汝南县、上蔡县、遂平县、确山县、泌阳县、驿城区) 兰州市(城关区、安宁区、西固区、榆中县、皋兰县、永登县、红古区、七里河区)
贵阳市(观山湖区、南明区、花溪区、云岩区、息烽县、修文县、乌当区、开阳县、清镇市、白云区)
内蒙古自治区
遵义市(湄潭县、桐梓县、播州区、红花岗区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、正安县、凤冈县、赤水市、习水县)
贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)
马鞍山市(当涂县、雨山区、花山区、和县、博望区、含山县)
文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、麻栗坡县、马关县、砚山县、丘北县、文山市、富宁县)
雅安市(荥经县、雨城区、芦山县、名山区、天全县、石棉县、汉源县、宝兴县)
长治市(武乡县、潞城区、沁源县、黎城县、上党区、平顺县、襄垣县、沁县、潞州区、长子县、屯留区、壶关县)
眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区)
深圳市(龙华区、光明区、宝安区、罗湖区、坪山区、南山区、盐田区、福田区、龙岗区)
达州市(渠县、通川区、宣汉县、万源市、达川区、大竹县、开江县)
韶关市(仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、曲江区、武江区、乐昌市、始兴县、浈江区)
重庆市(巫溪县、丰都县、垫江县、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、南岸区、铜梁区、江津区、黔江区、南川区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、云阳县、綦江区、合川区、荣昌区、涪陵区、江北区、开州区、梁平区、城口县、石柱土家族自治县、北碚区、潼南区、大渡口区、沙坪坝区、忠县、万州区、长寿区、渝北区、九龙坡区、巴南区、渝中区、奉节县、璧山区、巫山县、大足区、永川区)
防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)
辽阳市(辽阳县、文圣区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区、白塔区)
昆明市(东川区、富民县、西山区、宜良县、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、嵩明县、五华区、盘龙区)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、岑巩县、天柱县、丹寨县、雷山县、麻江县、黄平县、黎平县、台江县、锦屏县、凯里市、剑河县、榕江县、从江县、施秉县、镇远县)
平凉市(庄浪县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县、静宁县)
南充市(顺庆区、高坪区、仪陇县、嘉陵区、西充县、阆中市、南部县、蓬安县、营山县)
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昭通市(鲁甸县、大关县、巧家县、彝良县、绥江县、永善县、水富市、镇雄县、威信县、盐津县、昭阳区)
那曲市(巴青县、班戈县、申扎县、安多县、比如县、嘉黎县、双湖县、聂荣县、索县、尼玛县、色尼区)
石河子市(新星市、阿拉尔市、白杨市、昆玉市、图木舒克市、双河市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、铁门关市)
岳阳市(湘阴县、平江县、君山区、临湘市、岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、华容县、云溪区) 西安市(阎良区、长安区、雁塔区、未央区、碑林区、新城区、鄠邑区、高陵区、蓝田县、临潼区、灞桥区、周至县、莲湖区)
益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)
宁波市(慈溪市、江北区、余姚市、北仑区、宁海县、鄞州区、镇海区、奉化区、象山县、海曙区)
嘉兴市(海宁市、桐乡市、南湖区、海盐县、平湖市、秀洲区、嘉善县)济南市(商河县、济阳区、长清区、天桥区、章丘区、平阴县、钢城区、市中区、莱芜区、历城区、历下区、槐荫区)
营口市(站前区、盖州市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市) 潍坊市(坊子区、昌乐县、寿光市、寒亭区、高密市、安丘市、临朐县、潍城区、青州市、诸城市、奎文区、昌邑市)
海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)
攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)
凉山彝族自治州(会东县、普格县、布拖县、越西县、冕宁县、美姑县、西昌市、盐源县、喜德县、宁南县、德昌县、木里藏族自治县、甘洛县、雷波县、昭觉县、金阳县、会理市)呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、武川县、土默特左旗、回民区、清水河县、玉泉区、托克托县、新城区)
伊春市(伊美区、汤旺县、南岔县、丰林县、金林区、友好区、乌翠区、嘉荫县、铁力市、大箐山县)
成都市(双流区、锦江区、彭州市、新都区、简阳市、崇州市、金牛区、青羊区、蒲江县、龙泉驿区、都江堰市、青白江区、郫都区、武侯区、邛崃市、金堂县、新津区、大邑县、温江区、成华区)
锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
唐山市(遵化市、玉田县、迁西县、乐亭县、迁安市、古冶区、丰润区、丰南区、曹妃甸区、滦南县、路北区、滦州市、开平区、路南区)
威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)
咸阳市(武功县、泾阳县、长武县、礼泉县、彬州市、淳化县、兴平市、杨陵区、渭城区、乾县、三原县、秦都区、永寿县、旬邑县)
淮安市(洪泽区、金湖县、清江浦区、盱眙县、淮安区、涟水县、淮阴区)
宁夏回族自治区
保定市(涞水县、定州市、唐县、涿州市、清苑区、涞源县、容城县、高碑店市、满城区、顺平县、博野县、阜平县、定兴县、竞秀区、雄县、安新县、望都县、高阳县、易县、徐水区、安国市、蠡县、莲池区、曲阳县)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。