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聚焦钾肥主业,公司已逐步成为亚洲最大钾盐资源量企业。公司主营业务几经变革,2015年正式进入钾肥行业,随后通过不断并购重组剥离负面资产,推进老挝产能扩建,逐步成为亚洲最大钾盐资源量企业,现拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权,折纯氯化钾资源储量约为10亿吨。随着钾肥价格自22年下半年开始高位回落,并在24年上半年陷入阶段性低点,导致公司短期业绩有所下滑,2024年前三季度公司实现营业收入24.83亿元,同比-14%,实现归母净利润5.18亿元,同比-48%。
全球钾资源分布集中,行业依托资源禀赋优势而形成寡头垄断格局,龙头减产背景下国际价格有望逐步抬升。全球钾资源分布集中,并且存在明显空间上的供需错配,进而导致行业国际间贸易量超80%。而行业龙头凭借资源优势逐渐形成寡头垄断格局,掌握国际价格主要定价权,近期在两俄协同减产,以及国际关税摩擦背景下我们认为国际钾肥价格有望稳步抬升。需求端来看,全球耕地面积稳步提升,粮食价格高位震荡为钾肥需求提供基本盘支撑,预计25年全球钾肥需求实现低个位数增长。我国钾资源匮乏,集中分布在青海、新疆等地,因此钾肥属于我国典型进口型化肥品种,对外依存度高于60%。
公司是我国首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业,借助区位优势和政策东风迅速实现产能扩张。老挝钾盐资源丰富,中老合作关系紧密,老挝钾盐项目因而也被纳入中老两国《产能与投资合作重点项目》清单。公司借助区位优势和政策东风快速实现产能扩张,带动钾肥产销规模提升。同时,公司坚持低成本扩张,随着钾肥产能规模提升有望进一步实现成本优化。
盈利预测与投资建议:综合考虑公司老挝钾盐项目扩产节奏,以及近期钾肥价格走势,我们上调25年盈利预测至15.1亿元,因此,我们预测24-26年公司实现归母净利润7.5、15.1、21.9亿元,同比增长-39.2%、+100.9%、+45.0%,对应PE分别为32、16、11倍,维持“推荐”评级。
张汪强:化工首席分析师:本硕毕业于华中科技大学化学与化工学院,两年多上汽集团实业经验。15年开始从事化工行业研究工作,曾任职于西南证券,国投证券和西部证券等公司。研究兴趣主要集中在化工周期品景气和新材料等方向。覆盖内容:全行业覆盖。