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凉山彝族自治州(宁南县、普格县、木里藏族自治县、喜德县、会东县、盐源县、会理市、金阳县、越西县、美姑县、德昌县、甘洛县、昭觉县、雷波县、冕宁县、西昌市、布拖县)

阜新市(彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、新邱区、海州区、细河区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)  新疆维吾尔自治区

南昌市(东湖区、青山湖区、安义县、南昌县、新建区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、进贤县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、望谟县、普安县、兴仁市、晴隆县、册亨县、贞丰县、安龙县)

西安市(雁塔区、阎良区、周至县、临潼区、新城区、鄠邑区、碑林区、灞桥区、长安区、蓝田县、高陵区、莲湖区、未央区)

安庆市(太湖县、望江县、怀宁县、桐城市、宜秀区、岳西县、大观区、潜山市、迎江区、宿松县)  衡阳市(南岳区、衡山县、祁东县、衡南县、蒸湘区、衡东县、常宁市、珠晖区、衡阳县、石鼓区、耒阳市、雁峰区)

大同市(新荣区、天镇县、阳高县、浑源县、平城区、广灵县、云州区、云冈区、灵丘县、左云县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、达日县、久治县、玛沁县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

铁岭市(清河区、铁岭县、昌图县、银州区、调兵山市、开原市、西丰县)

连云港市(灌云县、东海县、灌南县、海州区、连云区、赣榆区)

广州市(番禺区、海珠区、增城区、白云区、黄埔区、南沙区、花都区、从化区、天河区、荔湾区、越秀区)

泉州市(鲤城区、泉港区、德化县、石狮市、安溪县、丰泽区、洛江区、晋江市、金门县、惠安县、南安市、永春县)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、固阳县、土默特右旗、东河区、昆都仑区)

长春市(绿园区、德惠市、二道区、榆树市、双阳区、宽城区、朝阳区、公主岭市、九台区、南关区、农安县)

天水市(麦积区、秦州区、清水县、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县)

渭南市(华州区、蒲城县、华阴市、合阳县、大荔县、澄城县、白水县、富平县、潼关县、临渭区、韩城市)

锦州市(太和区、凌海市、古塔区、北镇市、义县、凌河区、黑山县)

山南市(加查县、贡嘎县、乃东区、措美县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、曲松县、扎囊县、错那市、琼结县、桑日县)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、焉耆回族自治县、库尔勒市、且末县、博湖县、尉犁县、轮台县、和硕县)

宣城市(宁国市、郎溪县、广德市、绩溪县、宣州区、旌德县、泾县)

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毕节市(纳雍县、七星关区、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、赫章县)

信阳市(潢川县、光山县、浉河区、固始县、商城县、新县、罗山县、淮滨县、息县、平桥区)

榆林市(米脂县、子洲县、佳县、府谷县、榆阳区、吴堡县、清涧县、横山区、定边县、绥德县、神木市、靖边县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、永靖县、临夏县、康乐县、东乡族自治县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)  阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

廊坊市(三河市、广阳区、大城县、香河县、文安县、永清县、固安县、安次区、大厂回族自治县、霸州市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)武汉市(江汉区、黄陂区、硚口区、汉南区、东西湖区、江夏区、青山区、汉阳区、新洲区、洪山区、武昌区、江岸区、蔡甸区)

林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、察隅县、米林市、墨脱县、朗县)  杭州市(拱墅区、淳安县、西湖区、富阳区、临安区、钱塘区、萧山区、临平区、建德市、滨江区、上城区、桐庐县、余杭区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

宁波市(奉化区、慈溪市、海曙区、江北区、象山县、北仑区、镇海区、宁海县、余姚市、鄞州区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

福州市(永泰县、马尾区、台江区、鼓楼区、福清市、仓山区、晋安区、闽侯县、平潭县、连江县、闽清县、长乐区、罗源县)

甘孜藏族自治州(石渠县、德格县、新龙县、色达县、理塘县、泸定县、丹巴县、道孚县、巴塘县、甘孜县、康定市、稻城县、雅江县、乡城县、九龙县、白玉县、炉霍县、得荣县)

上饶市(横峰县、婺源县、铅山县、玉山县、鄱阳县、广信区、德兴市、余干县、万年县、信州区、弋阳县、广丰区)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、布尔津县、富蕴县、吉木乃县、福海县、哈巴河县)

合肥市(包河区、长丰县、肥东县、瑶海区、肥西县、庐阳区、蜀山区、巢湖市、庐江县)

临汾市(隰县、襄汾县、浮山县、尧都区、霍州市、吉县、大宁县、侯马市、永和县、古县、洪洞县、安泽县、曲沃县、翼城县、蒲县、汾西县、乡宁县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

拉萨市(林周县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、墨竹工卡县、达孜区、当雄县)

承德市(滦平县、宽城满族自治县、平泉市、双桥区、兴隆县、隆化县、双滦区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县)

宜昌市(远安县、五峰土家族自治县、点军区、当阳市、枝江市、夷陵区、宜都市、秭归县、西陵区、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

白城市(洮北区、通榆县、洮南市、大安市、镇赉县)

那曲市(色尼区、班戈县、安多县、申扎县、嘉黎县、双湖县、聂荣县、索县、尼玛县、比如县、巴青县)

洛阳市(栾川县、新安县、涧西区、孟津区、嵩县、西工区、偃师区、伊川县、宜阳县、老城区、洛龙区、瀍河回族区、汝阳县、洛宁县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。