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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、建平县、凌源市)

上饶市(铅山县、万年县、广丰区、婺源县、余干县、弋阳县、鄱阳县、广信区、横峰县、德兴市、玉山县、信州区)

山南市(隆子县、加查县、琼结县、曲松县、洛扎县、浪卡子县、错那市、扎囊县、措美县、贡嘎县、桑日县、乃东区)

重庆市(奉节县、九龙坡区、开州区、潼南区、万州区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、云阳县、涪陵区、渝中区、大足区、巴南区、荣昌区、垫江县、合川区、巫溪县、北碚区、沙坪坝区、梁平区、江津区、巫山县、铜梁区、南川区、忠县、南岸区、城口县、丰都县、永川区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、璧山区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、綦江区、长寿区、黔江区、江北区)  南平市(政和县、松溪县、浦城县、邵武市、武夷山市、顺昌县、建瓯市、光泽县、建阳区、延平区)

北京市(朝阳区、丰台区、海淀区、平谷区、延庆区、大兴区、通州区、石景山区、怀柔区、门头沟区、房山区、顺义区、东城区、昌平区、密云区、西城区)

喀什地区(疏附县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、泽普县、伽师县、莎车县、英吉沙县、岳普湖县)

阜阳市(界首市、颍上县、阜南县、太和县、颍泉区、临泉县、颍州区、颍东区)

德州市(乐陵市、禹城市、临邑县、夏津县、平原县、武城县、宁津县、德城区、庆云县、齐河县、陵城区)  酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县)

济宁市(微山县、邹城市、泗水县、鱼台县、金乡县、嘉祥县、梁山县、汶上县、兖州区、任城区、曲阜市)

鹤岗市(东山区、南山区、兴安区、绥滨县、萝北县、向阳区、工农区、兴山区)

塔城地区(乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市)

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、台江县、凯里市、锦屏县、剑河县、黎平县、三穗县、镇远县、黄平县、丹寨县、施秉县、岑巩县、榕江县、天柱县、麻江县、雷山县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

衡水市(故城县、冀州区、景县、武强县、安平县、桃城区、武邑县、枣强县、饶阳县、深州市、阜城县)

林芝市(察隅县、米林市、朗县、波密县、巴宜区、工布江达县、墨脱县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通山县、通城县、赤壁市)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

长春市(宽城区、绿园区、榆树市、双阳区、朝阳区、九台区、农安县、二道区、公主岭市、德惠市、南关区)

苏州市(吴江区、姑苏区、常熟市、昆山市、太仓市、虎丘区、张家港市、吴中区、相城区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

安庆市(岳西县、望江县、潜山市、桐城市、大观区、迎江区、宜秀区、太湖县、怀宁县、宿松县)

常州市(新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区、武进区)

太原市(娄烦县、小店区、古交市、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、清徐县、迎泽区、晋源区、杏花岭区)

福州市(闽清县、罗源县、连江县、鼓楼区、永泰县、晋安区、马尾区、平潭县、台江区、长乐区、闽侯县、仓山区、福清市)

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松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、泸定县、九龙县、道孚县、炉霍县、甘孜县、稻城县、德格县、乡城县、色达县、雅江县、新龙县、康定市、巴塘县、白玉县、理塘县、石渠县)

临沂市(兰山区、沂南县、费县、沂水县、临沭县、莒南县、蒙阴县、郯城县、河东区、平邑县、兰陵县、罗庄区)  汕头市(南澳县、澄海区、潮阳区、龙湖区、潮南区、濠江区、金平区)

营口市(盖州市、大石桥市、站前区、老边区、西市区、鲅鱼圈区)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、通榆县、洮南市)

吕梁市(柳林县、离石区、中阳县、岚县、交城县、孝义市、文水县、兴县、石楼县、临县、汾阳市、交口县、方山县)衡阳市(南岳区、衡山县、蒸湘区、耒阳市、衡阳县、衡南县、祁东县、衡东县、常宁市、雁峰区、珠晖区、石鼓区)

曲靖市(陆良县、富源县、麒麟区、沾益区、师宗县、会泽县、宣威市、马龙区、罗平县)  唐山市(开平区、遵化市、丰南区、玉田县、丰润区、迁西县、古冶区、迁安市、乐亭县、曹妃甸区、路北区、滦州市、路南区、滦南县)

深圳市(福田区、盐田区、南山区、光明区、龙华区、宝安区、坪山区、罗湖区、龙岗区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、壤塘县、小金县、九寨沟县、金川县、汶川县、理县、黑水县、阿坝县、茂县、马尔康市、若尔盖县、红原县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)延安市(安塞区、延长县、洛川县、宜川县、富县、子长市、吴起县、甘泉县、延川县、黄陵县、宝塔区、黄龙县、志丹县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、东平县、新泰市)

永州市(双牌县、道县、江永县、江华瑶族自治县、宁远县、零陵区、新田县、蓝山县、祁阳市、东安县、冷水滩区)

烟台市(莱阳市、牟平区、栖霞市、莱山区、莱州市、龙口市、海阳市、芝罘区、蓬莱区、招远市、福山区)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、海陵区、姜堰区)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)

赣州市(赣县区、上犹县、章贡区、龙南市、南康区、寻乌县、安远县、于都县、大余县、瑞金市、全南县、石城县、会昌县、信丰县、崇义县、定南县、宁都县、兴国县)

葫芦岛市(建昌县、南票区、兴城市、连山区、龙港区、绥中县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

淮南市(八公山区、潘集区、凤台县、大通区、田家庵区、谢家集区、寿县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县)

聊城市(茌平区、冠县、阳谷县、临清市、高唐县、东阿县、东昌府区、莘县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗)

西安市(蓝田县、新城区、高陵区、雁塔区、阎良区、临潼区、碑林区、鄠邑区、长安区、周至县、灞桥区、未央区、莲湖区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。