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常德市(临澧县、澧县、鼎城区、武陵区、津市市、汉寿县、安乡县、桃源县、石门县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、莲花县、芦溪县)

衢州市(衢江区、常山县、江山市、柯城区、龙游县、开化县)  赣州市(瑞金市、龙南市、安远县、定南县、大余县、章贡区、石城县、南康区、上犹县、崇义县、信丰县、全南县、于都县、宁都县、会昌县、兴国县、寻乌县、赣县区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、头屯河区)

周口市(郸城县、淮阳区、川汇区、太康县、西华县、沈丘县、商水县、鹿邑县、扶沟县、项城市)

固原市(泾源县、原州区、隆德县、彭阳县、西吉县)

湛江市(吴川市、坡头区、徐闻县、麻章区、赤坎区、廉江市、遂溪县、霞山区、雷州市)  来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、合山市、忻城县、象州县)

西藏自治区

玉溪市(通海县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、易门县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区)

九江市(武宁县、共青城市、永修县、湖口县、瑞昌市、德安县、柴桑区、彭泽县、庐山市、都昌县、修水县、濂溪区、浔阳区)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、兴城市、建昌县、绥中县)

赤峰市(宁城县、巴林右旗、敖汉旗、林西县、喀喇沁旗、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、松山区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区)

平凉市(崇信县、泾川县、华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、崆峒区)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县)

河源市(和平县、源城区、连平县、东源县、龙川县、紫金县)

宁夏回族自治区

渭南市(临渭区、潼关县、大荔县、华州区、富平县、白水县、合阳县、澄城县、韩城市、华阴市、蒲城县)

廊坊市(香河县、大厂回族自治县、永清县、安次区、固安县、三河市、文安县、霸州市、广阳区、大城县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

马鞍山市(雨山区、博望区、花山区、当涂县、含山县、和县)

塔城地区(托里县、乌苏市、沙湾市、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

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银川市(兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区)

宣城市(宣州区、宁国市、广德市、旌德县、绩溪县、郎溪县、泾县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)  甘孜藏族自治州(稻城县、白玉县、德格县、炉霍县、理塘县、甘孜县、石渠县、丹巴县、乡城县、得荣县、雅江县、巴塘县、道孚县、九龙县、泸定县、新龙县、康定市、色达县)

永州市(零陵区、祁阳市、江永县、蓝山县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、双牌县、东安县、新田县、宁远县)

平顶山市(石龙区、叶县、新华区、鲁山县、郏县、宝丰县、湛河区、汝州市、卫东区、舞钢市)

铁岭市(清河区、开原市、银州区、昌图县、西丰县、调兵山市、铁岭县)郑州市(中原区、新郑市、中牟县、巩义市、新密市、荥阳市、登封市、管城回族区、上街区、惠济区、二七区、金水区)

昌都市(八宿县、贡觉县、芒康县、卡若区、洛隆县、左贡县、边坝县、察雅县、类乌齐县、丁青县、江达县)  福州市(仓山区、永泰县、闽清县、闽侯县、罗源县、福清市、晋安区、平潭县、连江县、马尾区、长乐区、台江区、鼓楼区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、萧县、灵璧县)

三沙市(西沙区、南沙区)

六安市(霍邱县、金寨县、金安区、叶集区、舒城县、霍山县、裕安区)蚌埠市(怀远县、蚌山区、五河县、龙子湖区、禹会区、淮上区、固镇县)

烟台市(福山区、牟平区、龙口市、海阳市、芝罘区、莱阳市、栖霞市、招远市、莱山区、蓬莱区、莱州市)

荆门市(东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市)

济源市

白银市(靖远县、会宁县、景泰县、平川区、白银区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

广西壮族自治区

德州市(夏津县、陵城区、临邑县、宁津县、乐陵市、禹城市、平原县、庆云县、齐河县、武城县、德城区)

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承德市(滦平县、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、开远市、蒙自市、弥勒市、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、河口瑶族自治县、泸西县)

株洲市(芦淞区、石峰区、茶陵县、荷塘区、炎陵县、渌口区、天元区、醴陵市、攸县)

大庆市(红岗区、林甸县、龙凤区、大同区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇州县)

长治市(沁源县、黎城县、壶关县、襄垣县、上党区、潞州区、屯留区、武乡县、潞城区、长子县、沁县、平顺县)

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运城市(夏县、垣曲县、盐湖区、芮城县、平陆县、闻喜县、万荣县、稷山县、绛县、河津市、新绛县、永济市、临猗县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。