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石家庄市(赞皇县、鹿泉区、平山县、新华区、井陉矿区、裕华区、元氏县、井陉县、栾城区、正定县、高邑县、灵寿县、赵县、深泽县、藁城区、长安区、无极县、晋州市、辛集市、桥西区、行唐县、新乐市)

荆州市(沙市区、荆州区、江陵县、松滋市、石首市、公安县、洪湖市、监利市)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

长春市(二道区、农安县、九台区、朝阳区、宽城区、榆树市、公主岭市、双阳区、德惠市、绿园区、南关区)  阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、红原县、壤塘县、理县、松潘县、马尔康市、汶川县、黑水县、茂县、阿坝县、小金县、九寨沟县、金川县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市、新星市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、北屯市、五家渠市、双河市)

宁德市(柘荣县、屏南县、古田县、福安市、周宁县、寿宁县、蕉城区、福鼎市、霞浦县)

怀化市(会同县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、鹤城区)  洛阳市(西工区、汝阳县、洛宁县、涧西区、洛龙区、老城区、嵩县、孟津区、伊川县、宜阳县、新安县、栾川县、瀍河回族区、偃师区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、建安区、长葛市、魏都区、襄城县)

邢台市(南宫市、巨鹿县、临城县、南和区、任泽区、新河县、广宗县、沙河市、平乡县、柏乡县、清河县、襄都区、临西县、宁晋县、内丘县、威县、信都区、隆尧县)

信阳市(浉河区、息县、罗山县、平桥区、固始县、商城县、潢川县、淮滨县、新县、光山县)

渭南市(华州区、白水县、合阳县、韩城市、蒲城县、澄城县、大荔县、富平县、华阴市、潼关县、临渭区)

黄冈市(蕲春县、罗田县、红安县、武穴市、浠水县、团风县、黄州区、英山县、黄梅县、麻城市)

聊城市(茌平区、东昌府区、高唐县、莘县、临清市、东阿县、阳谷县、冠县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、额敏县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

嘉峪关市

宝鸡市(太白县、凤县、扶风县、凤翔区、金台区、千阳县、岐山县、麟游县、陈仓区、眉县、渭滨区、陇县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、延吉市、汪清县、图们市、安图县、敦化市、和龙市)

黑河市(嫩江市、孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市、逊克县)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区、东港市)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、碌曲县、夏河县、迭部县、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

周口市(淮阳区、商水县、项城市、川汇区、太康县、郸城县、扶沟县、西华县、鹿邑县、沈丘县)

铜仁市(沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、德江县、江口县、万山区、思南县)

兰州市(皋兰县、安宁区、城关区、红古区、七里河区、榆中县、永登县、西固区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

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来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区、忻城县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵南县、贵德县)

临沧市(永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

株洲市(醴陵市、芦淞区、炎陵县、石峰区、天元区、攸县、渌口区、荷塘区、茶陵县)  内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

宁波市(江北区、镇海区、海曙区、象山县、奉化区、余姚市、鄞州区、北仑区、慈溪市、宁海县)泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县)

保山市(施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、普安县、册亨县、望谟县、贞丰县、兴义市、安龙县、兴仁市)

十堰市(张湾区、茅箭区、郧阳区、竹山县、郧西县、竹溪县、丹江口市、房县)

济南市(商河县、钢城区、天桥区、章丘区、长清区、济阳区、市中区、历下区、槐荫区、平阴县、历城区、莱芜区)

普洱市(思茅区、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)宜昌市(当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、宜都市、秭归县、五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、猇亭区、点军区、兴山县)

长治市(平顺县、襄垣县、潞城区、武乡县、壶关县、潞州区、长子县、屯留区、沁县、上党区、沁源县、黎城县)

清远市(连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县、阳山县)

郴州市(桂阳县、宜章县、资兴市、桂东县、北湖区、汝城县、临武县、永兴县、安仁县、嘉禾县、苏仙区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、米东区)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、文山市、丘北县、富宁县、马关县、砚山县、麻栗坡县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

昭通市(彝良县、昭阳区、水富市、永善县、镇雄县、绥江县、盐津县、巧家县、鲁甸县、威信县、大关县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、余庆县、播州区、正安县、赤水市、红花岗区、湄潭县、凤冈县、绥阳县、桐梓县)

凉山彝族自治州(德昌县、甘洛县、宁南县、冕宁县、西昌市、盐源县、普格县、喜德县、美姑县、越西县、昭觉县、金阳县、雷波县、木里藏族自治县、会理市、会东县、布拖县)

毕节市(金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、赫章县、黔西市、七星关区)

黄石市(西塞山区、阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区、大冶市)

菏泽市(巨野县、单县、郓城县、定陶区、成武县、曹县、牡丹区、鄄城县、东明县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区、湟中区、城西区、城北区)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

江门市(开平市、鹤山市、新会区、恩平市、江海区、蓬江区、台山市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。