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牡丹江市(西安区、爱民区、林口县、绥芬河市、穆棱市、东宁市、阳明区、海林市、东安区、宁安市)

天水市(秦州区、秦安县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、清水县)

新疆维吾尔自治区

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县)  云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、凤凰县、吉首市、泸溪县、保靖县、花垣县、古丈县)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

桂林市(恭城瑶族自治县、七星区、灵川县、阳朔县、永福县、兴安县、叠彩区、秀峰区、平乐县、临桂区、资源县、灌阳县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、雁山区、全州县)

阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、札达县、噶尔县、日土县、普兰县)  绥化市(肇东市、庆安县、海伦市、兰西县、青冈县、安达市、北林区、望奎县、明水县、绥棱县)

吉林市(船营区、龙潭区、舒兰市、桦甸市、磐石市、永吉县、丰满区、昌邑区、蛟河市)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、富拉尔基区、铁锋区、拜泉县、碾子山区、龙沙区、讷河市、龙江县、依安县、富裕县、建华区、克山县、克东县、泰来县、甘南县)

济源市

百色市(乐业县、那坡县、隆林各族自治县、田东县、田林县、田阳区、德保县、平果市、凌云县、西林县、右江区、靖西市)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

广安市(武胜县、广安区、邻水县、华蓥市、岳池县、前锋区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、贵定县、独山县、龙里县、罗甸县、福泉市、荔波县、瓮安县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、长顺县)

朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、朔城区、平鲁区、应县)

运城市(垣曲县、新绛县、平陆县、绛县、夏县、永济市、临猗县、河津市、芮城县、闻喜县、万荣县、盐湖区、稷山县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、无为市、湾沚区、镜湖区、南陵县、鸠江区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

苏州市(昆山市、相城区、张家港市、吴江区、虎丘区、常熟市、太仓市、吴中区、姑苏区)

南充市(营山县、仪陇县、阆中市、西充县、顺庆区、高坪区、南部县、嘉陵区、蓬安县)

内江市(威远县、资中县、隆昌市、东兴区、市中区)

潍坊市(昌邑市、青州市、坊子区、昌乐县、诸城市、寿光市、临朐县、寒亭区、奎文区、安丘市、高密市、潍城区)

佳木斯市(东风区、富锦市、桦南县、郊区、汤原县、抚远市、向阳区、前进区、同江市、桦川县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、淇滨区、鹤山区)

鹤岗市(工农区、向阳区、兴山区、南山区、兴安区、萝北县、东山区、绥滨县)

文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、西畴县、砚山县、广南县、马关县、富宁县、麻栗坡县)

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陇南市(成县、西和县、文县、武都区、徽县、康县、两当县、宕昌县、礼县)

铜仁市(万山区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、江口县、碧江区、思南县、松桃苗族自治县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、海港区、山海关区、抚宁区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、元阳县、个旧市、蒙自市、红河县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、开远市、绿春县)  日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

石家庄市(井陉矿区、辛集市、灵寿县、藁城区、新华区、无极县、正定县、平山县、晋州市、鹿泉区、井陉县、赞皇县、栾城区、赵县、桥西区、行唐县、元氏县、裕华区、新乐市、长安区、高邑县、深泽县)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

毕节市(黔西市、七星关区、大方县、赫章县、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、新和县、库车市、拜城县、温宿县、乌什县)  忻州市(宁武县、五寨县、原平市、静乐县、五台县、神池县、岢岚县、河曲县、繁峙县、忻府区、定襄县、保德县、代县、偏关县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、库尔勒市、和硕县、若羌县、尉犁县)

合肥市(肥东县、庐阳区、巢湖市、包河区、肥西县、蜀山区、瑶海区、庐江县、长丰县)楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、大姚县、双柏县、南华县、元谋县、牟定县、楚雄市、姚安县、武定县)

香港特别行政区

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)

宁夏回族自治区

塔城地区(额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、裕民县、托里县)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

西藏自治区

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、舟曲县、迭部县、临潭县、卓尼县、夏河县、合作市)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

菏泽市(郓城县、曹县、成武县、牡丹区、鄄城县、定陶区、单县、东明县、巨野县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

烟台市(龙口市、招远市、莱山区、莱州市、牟平区、芝罘区、福山区、蓬莱区、莱阳市、栖霞市、海阳市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

平顶山市(石龙区、宝丰县、汝州市、舞钢市、鲁山县、郏县、新华区、叶县、卫东区、湛河区)

广州市(增城区、南沙区、海珠区、天河区、花都区、荔湾区、番禺区、越秀区、白云区、从化区、黄埔区)

日喀则市(仁布县、昂仁县、吉隆县、定结县、亚东县、岗巴县、南木林县、定日县、萨迦县、康马县、桑珠孜区、白朗县、拉孜县、仲巴县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县、江孜县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。