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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

阜新市(太平区、清河门区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区)

汕头市(潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、金平区、龙湖区、潮南区)  七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

商丘市(民权县、睢阳区、睢县、永城市、夏邑县、梁园区、柘城县、宁陵县、虞城县)

乐山市(市中区、峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、沙湾区、夹江县、五通桥区、井研县、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县)

林芝市(察隅县、波密县、米林市、巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、鹤峰县、恩施市、巴东县、咸丰县、利川市、来凤县)  泸州市(泸县、叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区、江阳区、龙马潭区)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、新城区、和林格尔县、赛罕区、清水河县、回民区、武川县、托克托县)

南宁市(马山县、西乡塘区、青秀区、隆安县、江南区、兴宁区、上林县、邕宁区、横州市、宾阳县、良庆区、武鸣区)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、高邮市)

咸阳市(彬州市、秦都区、乾县、淳化县、三原县、旬邑县、兴平市、长武县、杨陵区、永寿县、武功县、泾阳县、礼泉县、渭城区)

襄阳市(襄州区、老河口市、樊城区、南漳县、宜城市、襄城区、保康县、谷城县、枣阳市)

廊坊市(安次区、永清县、霸州市、大城县、文安县、大厂回族自治县、香河县、三河市、固安县、广阳区)

澳门特别行政区

江门市(江海区、蓬江区、恩平市、开平市、新会区、台山市、鹤山市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

湛江市(遂溪县、霞山区、雷州市、麻章区、赤坎区、吴川市、徐闻县、坡头区、廉江市)

唐山市(丰南区、古冶区、丰润区、路北区、滦南县、路南区、曹妃甸区、迁安市、滦州市、遵化市、迁西县、开平区、乐亭县、玉田县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、正蓝旗)

滨州市(邹平市、无棣县、阳信县、沾化区、滨城区、惠民县、博兴县)

台州市(温岭市、椒江区、临海市、三门县、黄岩区、天台县、仙居县、玉环市、路桥区)

那曲市(申扎县、色尼区、聂荣县、嘉黎县、比如县、索县、班戈县、安多县、尼玛县、双湖县、巴青县)

锦州市(凌海市、太和区、黑山县、古塔区、北镇市、义县、凌河区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、新源县)

无锡市(滨湖区、梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区、新吴区、宜兴市)

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平凉市(崆峒区、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县、华亭市、泾川县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

龙岩市(连城县、漳平市、上杭县、长汀县、武平县、永定区、新罗区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)  阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

永州市(零陵区、东安县、新田县、祁阳市、江永县、宁远县、冷水滩区、道县、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县)

黄山市(歙县、休宁县、祁门县、黟县、黄山区、屯溪区、徽州区)

宁波市(江北区、慈溪市、鄞州区、奉化区、海曙区、北仑区、宁海县、余姚市、镇海区、象山县)武汉市(东西湖区、青山区、江岸区、黄陂区、武昌区、汉阳区、新洲区、硚口区、江夏区、江汉区、洪山区、汉南区、蔡甸区)

哈尔滨市(呼兰区、延寿县、松北区、双城区、道外区、阿城区、香坊区、平房区、通河县、五常市、道里区、尚志市、方正县、巴彦县、木兰县、宾县、南岗区、依兰县)  辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、辽阳县、宏伟区、白塔区、弓长岭区)

甘孜藏族自治州(稻城县、道孚县、泸定县、白玉县、色达县、巴塘县、石渠县、甘孜县、乡城县、理塘县、得荣县、丹巴县、炉霍县、雅江县、德格县、新龙县、康定市、九龙县)

肇庆市(鼎湖区、端州区、怀集县、四会市、高要区、封开县、德庆县、广宁县)

绵阳市(梓潼县、江油市、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、平武县、三台县)迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县、大安市)

铁岭市(西丰县、开原市、清河区、昌图县、铁岭县、银州区、调兵山市)

天水市(秦州区、武山县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区)

梧州市(长洲区、龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)

张家口市(蔚县、下花园区、宣化区、阳原县、崇礼区、沽源县、桥西区、康保县、万全区、桥东区、尚义县、赤城县、张北县、怀来县、涿鹿县、怀安县)

抚州市(东乡区、黎川县、乐安县、南丰县、南城县、资溪县、金溪县、广昌县、崇仁县、临川区、宜黄县)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

阿克苏地区(柯坪县、新和县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、拜城县、温宿县、库车市、沙雅县)

西安市(高陵区、阎良区、鄠邑区、新城区、周至县、未央区、雁塔区、碑林区、灞桥区、临潼区、蓝田县、长安区、莲湖区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

南充市(仪陇县、嘉陵区、阆中市、高坪区、顺庆区、西充县、蓬安县、南部县、营山县)

三明市(沙县区、建宁县、尤溪县、大田县、泰宁县、将乐县、宁化县、明溪县、永安市、三元区、清流县)

清远市(清城区、佛冈县、清新区、英德市、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、镇康县、云县、凤庆县)

　　来源：国寿安保资讯

　　引言

　　2025年4月，全球资本市场经历了一场由美国所谓“对等关税”政策引发的剧烈震荡。面对突如其来的外部冲击，中国资本市场凭借强大的经济基本盘支撑和坚决有力的政策对冲，经受住了重重考验，体现出极强的韧性。当危机来临时，每一个投资者都无法回避，只有正确总结过往经验，认清当下市场形势，才能对未来市场走势拥有清晰判断，也才能稳定预期，坚定信心。

　　‌“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风”。越是乱云飞渡，惊涛拍岸，越要处变不惊，沉着应对。作为金融央企子公司，国寿安保基金始终不忘使命担当，从今日起将陆续推出“国寿安保定盘星”系列文章解码政策意图、剖析宏观经济、提供实战策略，以理性穿越迷雾，用数据锚定方向，帮助投资者在不确定性中捕捉确定性，陪伴投资者共同穿越这场全球经贸体系重构的“惊险一跃”！

　　4月7日，A股市场受到美国“对等关税”政策的短暂冲击，随后在一系列政策“稳市组合拳”的作用之下表现出了极强的韧性。国寿安保基金坚定看好中国权益资产的配置价值，根本底气在于我国日益强大的经济体系和渐趋完善的资本市场。

　　◆

　　基础牢固增强抗冲击底气

　　我国经济有足够的底气应对外部冲击，这些底气来自于超大规模的市场、完备的产业体系、雄厚的创新人才、以及制度保障与战略定力，这些优势在近年来的产业升级、创新驱动、政策支持中不断得到强化。

　　2017年以来，我国坚定不移推动高质量发展，加快发展新质生产力，成功开拓多元化市场，降低对单一市场的依赖，并且在绿色能源、集成电路、人工智能、人形机器人等多领域取得技术突破，打破海外技术壁垒。

　　2024年，面对经济运行出现的新情况、新问题，9月中央政治局会议召开之后果断部署一揽子增量政策，有效地激发了发展活力、扩大了市场需求、拉动了企业生产、提升了市场活跃度、增强了发展信心，充分体现了我国政策调控空间充足与制度优势。

　　展望2025年，一揽子增量政策效应将持续显现，随着重点领域风险化解、房地产市场止跌回稳、内需激发内生活力，资本市场信心将得到进一步提振。

　　制度优化引中长期资金入市

　　我国资本市场在高质量发展方面同样取得显著成就，新构建的“1+N”政策体系，系统性重塑资本市场基础制度，通过强化监管、优化结构、引入长期资金、深化改革开放等举措，已形成了生态持续净化、服务实体经济能力显著增强的高质量发展格局，为金融强国建设和经济转型升级提供了有力支撑。

　　2025年1月，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，这是深入贯彻落实党中央关于推动中长期资金入市决策部署的又一重要举措，旨在解决公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点，从机制上引导中长期资金进一步加大入市力度。此次中长期资金入市重磅方案的出炉，不仅将给市场带来长期稳定的增量资金，更将提升我国资本市场稳定性，更好服务经济社会高质量发展。

　　国寿安保基金是中国保险业首家由保险资管公司设立的公募基金管理公司，凭借中国人寿资产管理公司作为股东的独特背景，国寿安保基金一直秉承长期投资、稳健投资、价值投资的风格，与长期资金的管理需求存在天然契合性。作为中国人寿集团旗下唯一的公募基金管理公司，国寿安保基金将充分发挥险资基因、创新经验以及政策协同能力，稳步提高权益类基金的规模和占比，牢固树立投资者为本的发展宗旨，坚持长期投资、价值投资理念，不断提升投资者获得感，全力推动中长期资金入市，为维护资本市场稳定发展挺膺担当。

　　风险提示：基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

　　投资有风险，请理性选择基金。本资料仅为宣传材料，而非法律文件，其中涉及的统计数据可能随时间的推移而有所变化。购买基金时，投资者应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并通过官方途径查询基金产品风险等级，根据自身风险承受能力购买产品。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。

　　2023年底，厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（以下简称“燕之屋”）在数次次IPO后如愿迈入资本市场大门。然而，上市之后的燕之屋业绩表现疲软，2023年首份年报营收、净利润增速下滑。

　　2024年，燕窝行业龙头燕之屋交出了一份“增收不增利”的财报：全年营收同比增长4.37%至20.5亿元，但净利润却同比骤降24.18%至1.6亿元，净利润率首次跌破10%。这份看似温和增长的财报背后，却暗藏多重风险。对于投资者而言，燕之屋的困境不仅是行业竞争加剧的缩影，更暴露出其商业模式和战略选择的深层隐忧。

　　营销成本激增：利润被“明星收割”的恶性循环

　　燕之屋的营业收入主要来源于三个部分：纯燕窝产品、燕窝+及+燕窝产品，以及其他产品。其中，纯燕窝产品包括碗燕、鲜炖燕、瓶装燕窝和干燕窝，2024年其销售收入为17.95亿元，占总营业收入的87.6%。2024年纯燕窝产品的销售收入同比增长仅为0.06%，增长乏力。

　　燕之屋的利润下滑与销售费用失控直接相关。2024年，其销售及经销开支同比激增19%，达到6.7亿元，占营收比例攀升至32.7%。这一巨额支出主要用于两大方向：

　　明星代言“军备竞赛” ：年内签约巩俐、王一博双顶流代言人，叠加冠名《中国诗词大会》等品牌活动，试图通过“高端+年轻化”双线覆盖用户。然而，代言费用蚕食利润的代价显著。

　　线上渠道的流量陷阱：虽然电商收入占比超60%（12.4亿元），但依赖头部主播带货和平台流量采买，导致促销费用激增。抖音等新兴渠道的低利润率（不足传统渠道一半）进一步稀释盈利。

　　这种“以利润换规模”的策略已显露疲态：尽管品牌首选率提升至29.7%3，但消费者对高价燕窝的支付意愿持续下降。。

　　行业竞争格局恶化、智商税争议挥之不去

　　燕之屋的行业龙头地位面临双重冲击。竞争格局恶化，小仙炖通过鲜炖燕窝差异化突围，许广和等药企背景品牌抢占养生市场，而电商平台上45ml即食燕窝价格已跌破20元。燕之屋试图以“燕窝+”产品（如燕窝粥、巧克力）拓展场景，但创新产品营收占比仅11.3%，且缺乏技术壁垒。

　　信任成本高企，行业“智商税”争议挥之不去，叠加历史“毒血燕”事件余波（亚硝酸盐超标33倍），消费者对品质安全疑虑未消。

　　更严峻的是，其核心用户群体正在流失：Z世代转向枸杞、姜黄等平价养生品，而高端客群对“贵妇专享”标签的认可度被竞品分食。2024年线下渠道收入下滑，下沉市场拓展未达预期，暴露出渠道策略的僵化。

　　燕之屋提出的“智能工厂降本”“拓展县域市场”等策略，短期内难改利润颓势。若无法在2025年实现研发转化（如115℃锁鲜工艺的商业化）或爆品突破，其“燕窝之王”的光环恐将进一步黯淡。对于投资者而言，这份财报更像是一份风险预警：当行业红利消退时，过度依赖营销的商业模式终将反噬自身。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。