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呼和浩特市(赛罕区、清水河县、土默特左旗、玉泉区、新城区、武川县、回民区、和林格尔县、托克托县)

开封市(祥符区、顺河回族区、通许县、兰考县、禹王台区、杞县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)

文山壮族苗族自治州(文山市、广南县、富宁县、麻栗坡县、西畴县、丘北县、砚山县、马关县)  福州市(闽清县、鼓楼区、长乐区、台江区、平潭县、晋安区、连江县、罗源县、永泰县、马尾区、福清市、仓山区、闽侯县)

佛山市(南海区、禅城区、高明区、三水区、顺德区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

鹤岗市(东山区、兴安区、向阳区、绥滨县、兴山区、工农区、萝北县、南山区)

五指山市(乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、定安县、文昌市、澄迈县、万宁市、屯昌县、东方市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市)  聊城市(冠县、临清市、莘县、阳谷县、东昌府区、茌平区、高唐县、东阿县)

永州市(东安县、祁阳市、零陵区、道县、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县、冷水滩区、宁远县、新田县)

南平市(光泽县、浦城县、政和县、延平区、武夷山市、松溪县、顺昌县、建瓯市、建阳区、邵武市)

南昌市(西湖区、南昌县、东湖区、新建区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、安义县、进贤县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、北戴河区、山海关区、海港区、昌黎县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、蒙自市、泸西县、建水县、河口瑶族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、元阳县、个旧市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

重庆市(城口县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、长寿区、大渡口区、江津区、彭水苗族土家族自治县、合川区、潼南区、开州区、石柱土家族自治县、渝北区、北碚区、沙坪坝区、万州区、云阳县、奉节县、武隆区、九龙坡区、涪陵区、丰都县、江北区、南岸区、巫溪县、渝中区、铜梁区、巴南区、垫江县、忠县、永川区、璧山区、黔江区、荣昌区、大足区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、綦江区、南川区)

南阳市(方城县、桐柏县、社旗县、南召县、宛城区、淅川县、唐河县、新野县、卧龙区、镇平县、西峡县、内乡县、邓州市)

太原市(万柏林区、晋源区、尖草坪区、迎泽区、娄烦县、杏花岭区、清徐县、古交市、小店区、阳曲县)

玉溪市(红塔区、华宁县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、清水县、武山县、秦安县、麦积区、秦州区)

长治市(襄垣县、武乡县、潞城区、壶关县、屯留区、平顺县、沁源县、沁县、潞州区、长子县、黎城县、上党区)

石家庄市(赵县、桥西区、新华区、晋州市、正定县、藁城区、无极县、鹿泉区、井陉矿区、裕华区、灵寿县、平山县、辛集市、栾城区、长安区、深泽县、行唐县、赞皇县、新乐市、井陉县、高邑县、元氏县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市)

贵阳市(云岩区、清镇市、白云区、乌当区、修文县、开阳县、南明区、花溪区、息烽县、观山湖区)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

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德州市(德城区、禹城市、夏津县、庆云县、平原县、武城县、乐陵市、齐河县、临邑县、宁津县、陵城区)

邯郸市(临漳县、馆陶县、肥乡区、武安市、成安县、曲周县、永年区、涉县、峰峰矿区、魏县、鸡泽县、邯山区、复兴区、大名县、磁县、邱县、广平县、丛台区)

肇庆市(怀集县、高要区、四会市、端州区、广宁县、封开县、德庆县、鼎湖区)

中山市  张家口市(涿鹿县、下花园区、蔚县、赤城县、阳原县、尚义县、万全区、张北县、怀来县、桥东区、康保县、崇礼区、沽源县、宣化区、怀安县、桥西区)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市、若羌县、博湖县、轮台县、和硕县)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、电白区、茂南区)兰州市(城关区、西固区、永登县、榆中县、红古区、安宁区、皋兰县、七里河区)

牡丹江市(东安区、东宁市、西安区、海林市、绥芬河市、宁安市、林口县、爱民区、阳明区、穆棱市)  金华市(永康市、东阳市、兰溪市、磐安县、金东区、婺城区、义乌市、武义县、浦江县)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗)平凉市(灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区、静宁县、华亭市、崇信县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

安庆市(望江县、太湖县、桐城市、岳西县、潜山市、迎江区、宿松县、大观区、怀宁县、宜秀区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市、双塔区、龙城区、北票市)

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陇南市(成县、武都区、两当县、西和县、宕昌县、礼县、康县、文县、徽县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

广州市(越秀区、花都区、南沙区、番禺区、白云区、黄埔区、海珠区、荔湾区、增城区、天河区、从化区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、班玛县、久治县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、临夏市、康乐县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。