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大理白族自治州(鹤庆县、巍山彝族回族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、云龙县、剑川县、祥云县、宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、永平县)

济宁市(泗水县、邹城市、微山县、鱼台县、汶上县、梁山县、嘉祥县、兖州区、任城区、曲阜市、金乡县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

周口市(商水县、沈丘县、郸城县、扶沟县、西华县、鹿邑县、太康县、项城市、淮阳区、川汇区)  绵阳市(梓潼县、涪城区、三台县、盐亭县、安州区、游仙区、平武县、北川羌族自治县、江油市)

澳门特别行政区

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

自贡市(荣县、富顺县、沿滩区、贡井区、自流井区、大安区)  揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)

兰州市(永登县、安宁区、七里河区、皋兰县、西固区、榆中县、城关区、红古区)

香港特别行政区

延安市(宜川县、黄龙县、甘泉县、子长市、安塞区、富县、洛川县、吴起县、宝塔区、延长县、志丹县、延川县、黄陵县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗)

凉山彝族自治州(会理市、德昌县、越西县、甘洛县、美姑县、普格县、盐源县、布拖县、宁南县、冕宁县、会东县、昭觉县、雷波县、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、金阳县)

东营市(利津县、河口区、东营区、垦利区、广饶县)

三沙市(南沙区、西沙区)

新疆维吾尔自治区

儋州市

银川市(西夏区、灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区、金凤区)

台州市(仙居县、临海市、温岭市、路桥区、天台县、椒江区、黄岩区、玉环市、三门县)

泰州市(姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、高港区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、龙山县、凤凰县、吉首市、花垣县、泸溪县、永顺县)

和田地区(和田县、于田县、和田市、策勒县、洛浦县、民丰县、墨玉县、皮山县)

庆阳市(正宁县、西峰区、庆城县、镇原县、环县、合水县、宁县、华池县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

永州市(江华瑶族自治县、道县、宁远县、江永县、冷水滩区、双牌县、蓝山县、祁阳市、零陵区、新田县、东安县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、二连浩特市、正镶白旗)

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东莞市

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、满洲里市、牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、根河市、额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗)

南通市(启东市、海安市、通州区、如皋市、海门区、如东县、崇川区)

商丘市(夏邑县、柘城县、睢县、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县、永城市、梁园区)  通化市(东昌区、二道江区、通化县、集安市、辉南县、柳河县、梅河口市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)

驻马店市(确山县、汝南县、平舆县、上蔡县、正阳县、遂平县、泌阳县、驿城区、西平县、新蔡县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、兴仁市、贞丰县、册亨县、晴隆县、普安县、安龙县)潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、江口县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县)  常州市(钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区、新北区、天宁区)

安阳市(殷都区、林州市、龙安区、汤阴县、滑县、文峰区、安阳县、北关区、内黄县)

临沧市(云县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

青岛市(市南区、李沧区、莱西市、市北区、崂山区、平度市、即墨区、胶州市、城阳区、黄岛区)十堰市(郧阳区、茅箭区、张湾区、竹溪县、丹江口市、郧西县、竹山县、房县)

喀什地区(疏勒县、麦盖提县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、喀什市、莎车县、伽师县、英吉沙县、泽普县、叶城县)

平顶山市(叶县、石龙区、湛河区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、郏县、汝州市、卫东区、新华区)

南昌市(西湖区、青云谱区、南昌县、进贤县、新建区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、安义县)

张家口市(万全区、桥西区、怀安县、阳原县、蔚县、崇礼区、宣化区、涿鹿县、康保县、桥东区、怀来县、下花园区、张北县、沽源县、赤城县、尚义县)

福州市(马尾区、仓山区、闽侯县、罗源县、永泰县、闽清县、鼓楼区、平潭县、台江区、晋安区、长乐区、连江县、福清市)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区)

安康市(汉阴县、岚皋县、平利县、白河县、石泉县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、紫阳县、旬阳市)

常德市(津市市、汉寿县、石门县、鼎城区、桃源县、武陵区、澧县、安乡县、临澧县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

铁岭市(昌图县、开原市、银州区、西丰县、清河区、铁岭县、调兵山市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、黄平县、岑巩县、凯里市、施秉县、镇远县、从江县、台江县、天柱县、麻江县、黎平县、剑河县、锦屏县、三穗县、雷山县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

抚州市(宜黄县、黎川县、东乡区、崇仁县、资溪县、南丰县、广昌县、南城县、临川区、金溪县、乐安县)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）