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固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)

白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  安阳市(北关区、滑县、林州市、文峰区、内黄县、安阳县、殷都区、汤阴县、龙安区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、松潘县、小金县、理县、阿坝县、若尔盖县、壤塘县、茂县、九寨沟县、黑水县、金川县、汶川县、马尔康市)

辽阳市(太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、文圣区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、山海关区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)  宁波市(北仑区、宁海县、鄞州区、余姚市、海曙区、奉化区、镇海区、象山县、慈溪市、江北区)

武汉市(汉南区、汉阳区、东西湖区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、洪山区、江汉区、江岸区、武昌区、硚口区、新洲区、青山区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县)

西安市(阎良区、雁塔区、灞桥区、临潼区、高陵区、周至县、新城区、碑林区、蓝田县、长安区、未央区、鄠邑区、莲湖区)

玉溪市(华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、红塔区、易门县、峨山彝族自治县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、台前县、南乐县、清丰县)

唐山市(滦州市、滦南县、迁西县、遵化市、路南区、玉田县、丰南区、开平区、迁安市、曹妃甸区、古冶区、丰润区、乐亭县、路北区)

丹东市(凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

延安市(安塞区、富县、黄龙县、宝塔区、甘泉县、宜川县、延长县、子长市、黄陵县、志丹县、延川县、洛川县、吴起县)

镇江市(润州区、句容市、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区)

商丘市(夏邑县、永城市、睢阳区、虞城县、民权县、柘城县、梁园区、睢县、宁陵县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

泸州市(合江县、龙马潭区、泸县、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区)

西藏自治区

黑河市(爱辉区、五大连池市、北安市、孙吴县、嫩江市、逊克县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

汉中市(宁强县、佛坪县、洋县、镇巴县、城固县、西乡县、南郑区、略阳县、留坝县、汉台区、勉县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、阿荣旗、扎兰屯市、海拉尔区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、武进区、钟楼区)

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榆林市(子洲县、清涧县、横山区、靖边县、神木市、榆阳区、府谷县、吴堡县、定边县、绥德县、佳县、米脂县)

南充市(仪陇县、顺庆区、营山县、西充县、蓬安县、南部县、阆中市、高坪区、嘉陵区)

南昌市(进贤县、东湖区、南昌县、新建区、安义县、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、西湖区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

沈阳市(皇姑区、沈河区、浑南区、沈北新区、于洪区、苏家屯区、康平县、大东区、新民市、铁西区、和平区、法库县、辽中区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

滨州市(无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县、博兴县)盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、望花区、东洲区、新抚区、清原满族自治县、顺城区)  肇庆市(四会市、德庆县、广宁县、怀集县、封开县、端州区、高要区、鼎湖区)

庆阳市(镇原县、正宁县、合水县、西峰区、宁县、环县、庆城县、华池县)

崇左市(宁明县、江州区、凭祥市、大新县、扶绥县、龙州县、天等县)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区、魏都区)鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)

蚌埠市(固镇县、淮上区、蚌山区、五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区)

济宁市(任城区、金乡县、微山县、泗水县、邹城市、梁山县、汶上县、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、兖州区)

昭通市(永善县、水富市、大关县、昭阳区、盐津县、彝良县、绥江县、镇雄县、鲁甸县、巧家县、威信县)

锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、凌海市、义县、太和区、古塔区)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

临汾市(尧都区、吉县、隰县、襄汾县、霍州市、洪洞县、侯马市、汾西县、曲沃县、安泽县、古县、乡宁县、翼城县、蒲县、大宁县、浮山县、永和县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

酒泉市(金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区)

长沙市(天心区、宁乡市、雨花区、岳麓区、望城区、浏阳市、芙蓉区、开福区、长沙县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、江口县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

常德市(津市市、武陵区、石门县、安乡县、汉寿县、桃源县、临澧县、鼎城区、澧县)

宣城市(广德市、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县、绩溪县、泾县)

香港特别行政区

吉林市(舒兰市、桦甸市、磐石市、龙潭区、昌邑区、蛟河市、丰满区、船营区、永吉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。