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娄底市(娄星区、涟源市、新化县、冷水江市、双峰县)

安庆市(岳西县、大观区、潜山市、望江县、桐城市、宿松县、太湖县、迎江区、宜秀区、怀宁县)

焦作市(武陟县、解放区、马村区、博爱县、山阳区、中站区、孟州市、温县、修武县、沁阳市)  周口市(淮阳区、鹿邑县、项城市、沈丘县、郸城县、商水县、扶沟县、川汇区、太康县、西华县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

石河子市(双河市、昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、北屯市、胡杨河市、新星市、铁门关市、白杨市)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

南平市(邵武市、光泽县、松溪县、延平区、建阳区、浦城县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、政和县)  铜仁市(碧江区、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、明山区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

深圳市(南山区、龙华区、坪山区、罗湖区、盐田区、光明区、龙岗区、宝安区、福田区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县)

南京市(浦口区、栖霞区、江宁区、溧水区、六合区、雨花台区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、建邺区、高淳区)

绵阳市(江油市、安州区、游仙区、梓潼县、三台县、平武县、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区)

赣州市(上犹县、全南县、兴国县、瑞金市、信丰县、龙南市、赣县区、大余县、于都县、章贡区、会昌县、宁都县、寻乌县、崇义县、南康区、安远县、定南县、石城县)

邢台市(巨鹿县、南和区、平乡县、任泽区、襄都区、临西县、临城县、宁晋县、广宗县、沙河市、柏乡县、南宫市、内丘县、清河县、信都区、隆尧县、新河县、威县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

西安市(新城区、长安区、雁塔区、莲湖区、周至县、高陵区、临潼区、碑林区、未央区、灞桥区、蓝田县、阎良区、鄠邑区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、凤城市、振安区、元宝区)

常德市(临澧县、汉寿县、澧县、武陵区、津市市、鼎城区、桃源县、石门县、安乡县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

漳州市(东山县、南靖县、华安县、龙文区、龙海区、云霄县、诏安县、芗城区、长泰区、漳浦县、平和县)

安阳市(安阳县、滑县、龙安区、汤阴县、文峰区、林州市、内黄县、殷都区、北关区)

辽阳市(白塔区、灯塔市、宏伟区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、太子河区)

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宜春市(万载县、樟树市、袁州区、丰城市、上高县、靖安县、宜丰县、奉新县、铜鼓县、高安市)

无锡市(滨湖区、惠山区、锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市、梁溪区)

包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、土默特右旗、石拐区、东河区、固阳县)

通辽市(库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)  海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、惠水县、龙里县、瓮安县、平塘县、贵定县、荔波县、都匀市、三都水族自治县、罗甸县、独山县、长顺县)

新疆维吾尔自治区

三门峡市(义马市、渑池县、陕州区、湖滨区、卢氏县、灵宝市)宜昌市(夷陵区、伍家岗区、宜都市、西陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、长阳土家族自治县、兴山县、枝江市、秭归县、当阳市、远安县、点军区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、泸溪县、凤凰县、古丈县)  黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、梨树区、滴道区、密山市、恒山区、麻山区、鸡东县、城子河区)

昭通市(永善县、盐津县、大关县、昭阳区、水富市、威信县、彝良县、绥江县、镇雄县、鲁甸县、巧家县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、清水河县、托克托县、土默特左旗、回民区、玉泉区、赛罕区、武川县)衡水市(桃城区、阜城县、深州市、景县、故城县、枣强县、安平县、武强县、冀州区、武邑县、饶阳县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

天津市(红桥区、蓟州区、武清区、津南区、宁河区、北辰区、南开区、西青区、河东区、东丽区、静海区、滨海新区、河北区、宝坻区、河西区、和平区)

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厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、海沧区、翔安区)

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雅安市(石棉县、天全县、名山区、汉源县、芦山县、宝兴县、雨城区、荥经县)

百色市(凌云县、靖西市、田阳区、田林县、平果市、乐业县、隆林各族自治县、德保县、那坡县、田东县、西林县、右江区)

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甘孜藏族自治州(巴塘县、丹巴县、道孚县、白玉县、石渠县、新龙县、稻城县、色达县、理塘县、九龙县、炉霍县、德格县、泸定县、乡城县、雅江县、得荣县、康定市、甘孜县)

东营市(垦利区、河口区、东营区、广饶县、利津县)

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红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、泸西县、元阳县、绿春县、石屏县、弥勒市、蒙自市、红河县、开远市、个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。