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太原市(万柏林区、阳曲县、清徐县、小店区、古交市、杏花岭区、娄烦县、晋源区、迎泽区、尖草坪区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、广河县)

香港特别行政区  北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

儋州市

晋中市(祁县、和顺县、左权县、介休市、平遥县、灵石县、榆次区、昔阳县、榆社县、太谷区、寿阳县)

扬州市(仪征市、广陵区、邗江区、高邮市、宝应县、江都区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)  三明市(三元区、清流县、沙县区、永安市、泰宁县、宁化县、将乐县、尤溪县、大田县、建宁县、明溪县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴山区、向阳区、兴安区、工农区、南山区、东山区)

益阳市(沅江市、资阳区、南县、桃江县、安化县、赫山区)

长沙市(浏阳市、岳麓区、芙蓉区、望城区、宁乡市、长沙县、开福区、天心区、雨花区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)

本溪市(南芬区、明山区、平山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区)

东莞市

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

徐州市(丰县、云龙区、贾汪区、睢宁县、铜山区、沛县、鼓楼区、邳州市、新沂市、泉山区)

日喀则市(定日县、吉隆县、定结县、仁布县、昂仁县、聂拉木县、拉孜县、岗巴县、康马县、江孜县、亚东县、南木林县、萨嘎县、萨迦县、仲巴县、桑珠孜区、白朗县、谢通门县)

衢州市(龙游县、常山县、衢江区、柯城区、开化县、江山市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

天津市(河北区、滨海新区、宝坻区、宁河区、东丽区、西青区、静海区、红桥区、蓟州区、南开区、津南区、北辰区、和平区、河东区、武清区、河西区)

吉安市(井冈山市、吉水县、永新县、万安县、吉安县、安福县、永丰县、泰和县、遂川县、新干县、青原区、峡江县、吉州区)

永州市(冷水滩区、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、道县、零陵区、祁阳市、江永县、东安县、新田县、双牌县)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、清河门区、彰武县、太平区)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

新乡市(凤泉区、延津县、原阳县、新乡县、获嘉县、长垣市、辉县市、封丘县、红旗区、卫滨区、卫辉市、牧野区)

遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)

忻州市(宁武县、忻府区、原平市、代县、河曲县、神池县、定襄县、静乐县、繁峙县、保德县、五台县、五寨县、岢岚县、偏关县)

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镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、京口区、扬中市)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、融安县、柳南区)

甘孜藏族自治州(石渠县、泸定县、乡城县、丹巴县、稻城县、白玉县、雅江县、巴塘县、康定市、新龙县、炉霍县、德格县、九龙县、道孚县、得荣县、理塘县、色达县、甘孜县)

吕梁市(交城县、方山县、离石区、孝义市、临县、交口县、兴县、汾阳市、文水县、岚县、中阳县、石楼县、柳林县)  南充市(营山县、仪陇县、阆中市、西充县、蓬安县、南部县、顺庆区、嘉陵区、高坪区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、鹤城区、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、会同县)

铁岭市(调兵山市、开原市、银州区、昌图县、铁岭县、清河区、西丰县)

温州市(永嘉县、泰顺县、龙港市、乐清市、洞头区、文成县、龙湾区、鹿城区、苍南县、瓯海区、平阳县、瑞安市)南阳市(方城县、桐柏县、宛城区、卧龙区、社旗县、淅川县、镇平县、西峡县、内乡县、南召县、新野县、邓州市、唐河县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)  三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、湖滨区、陕州区、灵宝市)

毕节市(大方县、黔西市、金沙县、纳雍县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

开封市(杞县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、通许县、龙亭区、兰考县、尉氏县、鼓楼区)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、广南县、砚山县、丘北县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、延吉市、龙井市、和龙市、图们市、敦化市、安图县)

芜湖市(无为市、湾沚区、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、南陵县)

眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

德州市(临邑县、平原县、齐河县、武城县、乐陵市、夏津县、宁津县、禹城市、陵城区、德城区、庆云县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗、多伦县、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)

临沂市(费县、平邑县、临沭县、沂南县、兰陵县、河东区、莒南县、郯城县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、兰山区)

淮安市(盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区)

马鞍山市(当涂县、含山县、和县、雨山区、博望区、花山区)

焦作市(孟州市、沁阳市、修武县、马村区、中站区、博爱县、解放区、山阳区、温县、武陟县)

武汉市(黄陂区、江汉区、青山区、蔡甸区、硚口区、新洲区、江岸区、汉阳区、洪山区、江夏区、武昌区、汉南区、东西湖区)

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大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、永平县、弥渡县、大理市、巍山彝族回族自治县、剑川县)

临汾市(襄汾县、乡宁县、霍州市、曲沃县、汾西县、隰县、安泽县、大宁县、古县、侯马市、永和县、蒲县、浮山县、洪洞县、吉县、翼城县、尧都区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。