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遵义市(桐梓县、余庆县、凤冈县、汇川区、绥阳县、仁怀市、湄潭县、正安县、赤水市、习水县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、播州区)

襄阳市(保康县、宜城市、樊城区、襄城区、南漳县、谷城县、枣阳市、襄州区、老河口市)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、集宁区、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、卓资县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)  新乡市(辉县市、延津县、封丘县、红旗区、卫滨区、获嘉县、卫辉市、凤泉区、新乡县、牧野区、原阳县、长垣市)

韶关市(新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、翁源县、乐昌市、武江区、南雄市、仁化县、浈江区)

衡水市(景县、安平县、武强县、阜城县、深州市、枣强县、饶阳县、武邑县、冀州区、故城县、桃城区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、玉树市、称多县)

沈阳市(铁西区、浑南区、和平区、新民市、皇姑区、大东区、康平县、沈河区、法库县、辽中区、于洪区、沈北新区、苏家屯区)  楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、永仁县、大姚县、南华县、禄丰市、武定县、牟定县、楚雄市、姚安县)

泉州市(南安市、丰泽区、德化县、鲤城区、安溪县、永春县、晋江市、金门县、洛江区、石狮市、泉港区、惠安县)

包头市(青山区、固阳县、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区)

百色市(那坡县、隆林各族自治县、德保县、田阳区、西林县、田林县、田东县、凌云县、平果市、右江区、乐业县、靖西市)

内蒙古自治区

宁夏回族自治区

苏州市(常熟市、吴中区、相城区、虎丘区、吴江区、太仓市、姑苏区、昆山市、张家港市)

南昌市(安义县、新建区、进贤县、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、南昌县、东湖区)

北京市(房山区、门头沟区、密云区、丰台区、石景山区、平谷区、东城区、朝阳区、怀柔区、大兴区、西城区、昌平区、顺义区、通州区、延庆区、海淀区)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)

南平市(建瓯市、建阳区、顺昌县、延平区、政和县、浦城县、武夷山市、邵武市、松溪县、光泽县)

赣州市(南康区、定南县、赣县区、信丰县、会昌县、章贡区、龙南市、全南县、宁都县、兴国县、于都县、大余县、石城县、崇义县、瑞金市、安远县、寻乌县、上犹县)

陇南市(西和县、两当县、宕昌县、成县、文县、康县、徽县、礼县、武都区)

绥化市(明水县、绥棱县、海伦市、肇东市、望奎县、庆安县、青冈县、北林区、安达市、兰西县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

邵阳市(洞口县、邵东市、新宁县、新邵县、城步苗族自治县、北塔区、双清区、武冈市、绥宁县、邵阳县、大祥区、隆回县)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区)

大同市(云州区、广灵县、左云县、灵丘县、平城区、浑源县、阳高县、天镇县、云冈区、新荣区)

阿里地区(措勤县、普兰县、札达县、噶尔县、改则县、日土县、革吉县)

上海市(静安区、嘉定区、松江区、崇明区、金山区、杨浦区、闵行区、黄浦区、浦东新区、普陀区、虹口区、奉贤区、长宁区、徐汇区、青浦区、宝山区)

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湛江市(麻章区、遂溪县、霞山区、坡头区、赤坎区、雷州市、徐闻县、廉江市、吴川市)

通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、通化县、东昌区、集安市、柳河县)

贵阳市(开阳县、息烽县、清镇市、观山湖区、修文县、云岩区、乌当区、南明区、白云区、花溪区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、淮上区、固镇县、禹会区、龙子湖区、五河县)  安阳市(内黄县、殷都区、文峰区、安阳县、林州市、北关区、龙安区、滑县、汤阴县)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、甘州区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、麻栗坡县、丘北县、富宁县、广南县、马关县、文山市)开封市(通许县、兰考县、祥符区、龙亭区、禹王台区、杞县、鼓楼区、顺河回族区、尉氏县)

商丘市(永城市、柘城县、夏邑县、虞城县、梁园区、民权县、宁陵县、睢阳区、睢县)  沧州市(沧县、献县、河间市、东光县、南皮县、泊头市、青县、盐山县、新华区、肃宁县、海兴县、运河区、任丘市、黄骅市、吴桥县、孟村回族自治县)

阜新市(彰武县、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、清河门区)

佳木斯市(桦川县、东风区、前进区、富锦市、桦南县、向阳区、抚远市、同江市、郊区、汤原县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、福泉市、荔波县、瓮安县、贵定县、长顺县、都匀市、罗甸县、龙里县、独山县、平塘县、惠水县)鸡西市(梨树区、密山市、滴道区、麻山区、虎林市、城子河区、鸡东县、恒山区、鸡冠区)

周口市(淮阳区、扶沟县、太康县、西华县、沈丘县、川汇区、郸城县、鹿邑县、商水县、项城市)

烟台市(招远市、龙口市、蓬莱区、莱山区、莱州市、莱阳市、牟平区、福山区、海阳市、栖霞市、芝罘区)

无锡市(滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、宜兴市、新吴区、锡山区)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、常山县、衢江区、江山市)

白山市(江源区、浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、牙克石市、扎赉诺尔区、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗)

咸阳市(旬邑县、淳化县、武功县、兴平市、渭城区、杨陵区、三原县、永寿县、秦都区、礼泉县、长武县、彬州市、泾阳县、乾县)

铜仁市(松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、碧江区、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、江口县)

嘉峪关市

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

龙岩市(连城县、长汀县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区)

澳门特别行政区

广元市(旺苍县、昭化区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县、利州区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。