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常州市(武进区、天宁区、金坛区、新北区、溧阳市、钟楼区)

中山市

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区、岱岳区、东平县)

海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)  柳州市(融安县、城中区、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县、柳城县、柳北区、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县)

铁岭市(西丰县、清河区、开原市、铁岭县、银州区、昌图县、调兵山市)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

杭州市(建德市、上城区、拱墅区、淳安县、西湖区、临安区、钱塘区、余杭区、滨江区、临平区、桐庐县、富阳区、萧山区)临沂市(罗庄区、莒南县、费县、兰陵县、沂南县、河东区、临沭县、蒙阴县、兰山区、郯城县、平邑县、沂水县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  衡水市(故城县、深州市、武强县、阜城县、景县、枣强县、桃城区、饶阳县、武邑县、冀州区、安平县)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

廊坊市(三河市、大厂回族自治县、固安县、永清县、文安县、安次区、广阳区、霸州市、香河县、大城县)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、靖江市、海陵区、高港区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

沧州市(献县、盐山县、南皮县、青县、孟村回族自治县、河间市、沧县、新华区、运河区、肃宁县、吴桥县、泊头市、任丘市、东光县、海兴县、黄骅市)

唐山市(丰润区、滦州市、玉田县、路南区、遵化市、曹妃甸区、路北区、乐亭县、迁安市、迁西县、古冶区、开平区、滦南县、丰南区)

洛阳市(嵩县、偃师区、老城区、瀍河回族区、宜阳县、新安县、洛龙区、孟津区、洛宁县、栾川县、涧西区、西工区、汝阳县、伊川县)

遵义市(播州区、红花岗区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、汇川区、凤冈县、桐梓县、湄潭县、习水县、赤水市、仁怀市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县)

宜昌市(夷陵区、点军区、宜都市、枝江市、兴山县、西陵区、远安县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、当阳市、秭归县)

崇左市(天等县、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区)

儋州市

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、细河区、太平区)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

温州市(鹿城区、龙港市、文成县、龙湾区、瑞安市、瓯海区、洞头区、苍南县、乐清市、泰顺县、永嘉县、平阳县)

昆明市(五华区、晋宁区、富民县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、官渡区、呈贡区、宜良县、嵩明县、石林彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县)

盐城市(射阳县、亭湖区、响水县、阜宁县、滨海县、建湖县、东台市、大丰区、盐都区)

芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、繁昌区、镜湖区)

山南市(桑日县、扎囊县、乃东区、琼结县、措美县、洛扎县、浪卡子县、加查县、错那市、隆子县、曲松县、贡嘎县)

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运城市(临猗县、垣曲县、夏县、新绛县、平陆县、万荣县、绛县、稷山县、盐湖区、芮城县、闻喜县、永济市、河津市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、惠水县、龙里县、福泉市、瓮安县、平塘县、长顺县、罗甸县、贵定县、都匀市、三都水族自治县)

滁州市(来安县、琅琊区、天长市、全椒县、定远县、凤阳县、明光市、南谯区)

赣州市(寻乌县、兴国县、上犹县、大余县、宁都县、龙南市、全南县、赣县区、瑞金市、会昌县、石城县、章贡区、于都县、崇义县、信丰县、南康区、定南县、安远县)  广元市(旺苍县、青川县、苍溪县、昭化区、剑阁县、利州区、朝天区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、越城区)

吉林市(桦甸市、昌邑区、永吉县、磐石市、蛟河市、龙潭区、丰满区、舒兰市、船营区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、东胜区、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、杭锦旗、鄂托克旗)  丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县、久治县)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县)黑河市(孙吴县、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市、北安市)

南宁市(隆安县、武鸣区、兴宁区、青秀区、上林县、西乡塘区、马山县、宾阳县、江南区、邕宁区、横州市、良庆区)

抚州市(崇仁县、金溪县、资溪县、宜黄县、乐安县、南城县、南丰县、临川区、广昌县、东乡区、黎川县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、砚山县、丘北县、富宁县、西畴县、文山市、麻栗坡县)

朝阳市(龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、凌源市、朝阳县、建平县)

厦门市(湖里区、海沧区、思明区、同安区、集美区、翔安区)

玉林市(北流市、福绵区、陆川县、容县、兴业县、玉州区、博白县)

临沧市(镇康县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县)

龙岩市(长汀县、上杭县、连城县、新罗区、永定区、漳平市、武平县)

周口市(项城市、鹿邑县、淮阳区、西华县、商水县、郸城县、太康县、扶沟县、沈丘县、川汇区)

喀什地区(麦盖提县、伽师县、疏勒县、喀什市、英吉沙县、泽普县、叶城县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、巴楚县)

林芝市(墨脱县、波密县、工布江达县、米林市、朗县、察隅县、巴宜区)

开封市(通许县、龙亭区、禹王台区、杞县、尉氏县、祥符区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区)

咸阳市(淳化县、杨陵区、渭城区、乾县、三原县、泾阳县、秦都区、彬州市、旬邑县、永寿县、礼泉县、兴平市、长武县、武功县)

新疆维吾尔自治区

遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。