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临沂市(兰山区、罗庄区、兰陵县、临沭县、沂南县、莒南县、郯城县、河东区、费县、沂水县、蒙阴县、平邑县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

九江市(庐山市、柴桑区、瑞昌市、修水县、德安县、武宁县、浔阳区、都昌县、永修县、彭泽县、共青城市、湖口县、濂溪区)

聊城市(莘县、冠县、东昌府区、阳谷县、东阿县、高唐县、茌平区、临清市)  黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市)

太原市(清徐县、杏花岭区、阳曲县、晋源区、娄烦县、迎泽区、古交市、小店区、尖草坪区、万柏林区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

滨州市(博兴县、无棣县、邹平市、沾化区、惠民县、滨城区、阳信县)

大理白族自治州(鹤庆县、大理市、云龙县、弥渡县、洱源县、祥云县、宾川县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、永平县)  德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区、中江县、罗江区)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

江门市(开平市、江海区、恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市、新会区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、剑河县、施秉县、台江县、丹寨县、雷山县、黎平县、锦屏县、天柱县、凯里市、镇远县、从江县、榕江县、黄平县、三穗县、岑巩县)

盐城市(亭湖区、盐都区、响水县、建湖县、阜宁县、东台市、滨海县、大丰区、射阳县)

兰州市(西固区、安宁区、七里河区、皋兰县、榆中县、红古区、城关区、永登县)

天水市(清水县、秦州区、武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县)

无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、锡山区、宜兴市、江阴市、梁溪区)

焦作市(孟州市、山阳区、博爱县、武陟县、修武县、中站区、沁阳市、解放区、马村区、温县)

莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

大连市(西岗区、长海县、庄河市、沙河口区、瓦房店市、中山区、普兰店区、旅顺口区、金州区、甘井子区)

崇左市(扶绥县、天等县、龙州县、江州区、宁明县、凭祥市、大新县)

宁德市(屏南县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、周宁县、蕉城区、古田县、霞浦县、福安市)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

广州市(番禺区、花都区、白云区、海珠区、南沙区、黄埔区、越秀区、荔湾区、增城区、天河区、从化区)

安庆市(大观区、潜山市、怀宁县、宿松县、太湖县、岳西县、宜秀区、望江县、迎江区、桐城市)

忻州市(定襄县、宁武县、五寨县、河曲县、岢岚县、保德县、神池县、原平市、静乐县、代县、忻府区、繁峙县、五台县、偏关县)

晋城市(阳城县、城区、沁水县、泽州县、陵川县、高平市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

镇江市(京口区、扬中市、润州区、丹阳市、丹徒区、句容市)

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荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)

阿克苏地区(拜城县、柯坪县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、库车市、温宿县、沙雅县、乌什县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、东区、米易县)

吕梁市(石楼县、临县、交口县、汾阳市、文水县、离石区、兴县、中阳县、方山县、岚县、交城县、柳林县、孝义市)  台州市(温岭市、黄岩区、仙居县、临海市、椒江区、天台县、玉环市、路桥区、三门县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

梅州市(蕉岭县、五华县、丰顺县、兴宁市、梅江区、大埔县、平远县、梅县区)

南平市(松溪县、政和县、武夷山市、浦城县、光泽县、延平区、建阳区、建瓯市、邵武市、顺昌县)乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区、渑池县、灵宝市)  苏州市(太仓市、吴中区、虎丘区、姑苏区、吴江区、常熟市、张家港市、昆山市、相城区)

衡阳市(石鼓区、衡南县、耒阳市、祁东县、南岳区、珠晖区、雁峰区、蒸湘区、常宁市、衡山县、衡阳县、衡东县)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、昂昂溪区、拜泉县、克东县、富拉尔基区、龙江县、依安县、富裕县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、克山县、铁锋区、讷河市、泰来县、建华区)梧州市(岑溪市、蒙山县、藤县、长洲区、龙圩区、万秀区、苍梧县)

抚州市(南丰县、崇仁县、宜黄县、东乡区、乐安县、南城县、金溪县、临川区、黎川县、资溪县、广昌县)

成都市(成华区、青羊区、蒲江县、金牛区、郫都区、新都区、新津区、邛崃市、彭州市、都江堰市、简阳市、武侯区、金堂县、锦江区、崇州市、双流区、大邑县、龙泉驿区、温江区、青白江区)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、珲春市、图们市、敦化市、延吉市、和龙市、安图县)

百色市(右江区、那坡县、德保县、田林县、田阳区、凌云县、平果市、乐业县、隆林各族自治县、田东县、靖西市、西林县)

马鞍山市(含山县、博望区、花山区、和县、雨山区、当涂县)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、富顺县、贡井区、自流井区)

沈阳市(苏家屯区、浑南区、沈河区、沈北新区、于洪区、和平区、铁西区、康平县、辽中区、皇姑区、新民市、大东区、法库县)

白山市(江源区、抚松县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

河池市(都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、凤山县、环江毛南族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、虎林市、麻山区、密山市、城子河区、梨树区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

塔城地区(塔城市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、裕民县)

清远市(阳山县、连南瑶族自治县、英德市、清新区、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市)

商丘市(夏邑县、梁园区、睢阳区、虞城县、宁陵县、柘城县、永城市、睢县、民权县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。