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宁夏回族自治区

白银市(景泰县、平川区、白银区、靖远县、会宁县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗)

株洲市(炎陵县、芦淞区、攸县、天元区、荷塘区、醴陵市、渌口区、茶陵县、石峰区)  淄博市(临淄区、沂源县、周村区、博山区、淄川区、张店区、桓台县、高青县)

安康市(旬阳市、镇坪县、紫阳县、石泉县、白河县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、平利县、汉阴县)

凉山彝族自治州(普格县、盐源县、西昌市、昭觉县、美姑县、会理市、甘洛县、会东县、喜德县、金阳县、越西县、德昌县、雷波县、布拖县、宁南县、木里藏族自治县、冕宁县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、弥勒市、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、绿春县、红河县、元阳县、屏边苗族自治县)

玉林市(容县、福绵区、陆川县、博白县、北流市、兴业县、玉州区)  遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)

江门市(台山市、蓬江区、开平市、新会区、江海区、鹤山市、恩平市)

泰安市(宁阳县、新泰市、泰山区、肥城市、岱岳区、东平县)

南平市(浦城县、建瓯市、延平区、建阳区、邵武市、武夷山市、政和县、顺昌县、松溪县、光泽县)

龙岩市(连城县、永定区、上杭县、新罗区、漳平市、武平县、长汀县)

邵阳市(邵东市、大祥区、北塔区、武冈市、新邵县、邵阳县、城步苗族自治县、双清区、新宁县、洞口县、绥宁县、隆回县)

怀化市(芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、中方县、辰溪县、鹤城区、通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、会同县、新晃侗族自治县)

日喀则市(拉孜县、岗巴县、萨迦县、桑珠孜区、仁布县、康马县、南木林县、昂仁县、仲巴县、亚东县、萨嘎县、定结县、白朗县、聂拉木县、江孜县、吉隆县、谢通门县、定日县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

湛江市(雷州市、徐闻县、廉江市、赤坎区、麻章区、坡头区、吴川市、霞山区、遂溪县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

南宁市(隆安县、邕宁区、江南区、武鸣区、西乡塘区、宾阳县、良庆区、横州市、马山县、兴宁区、青秀区、上林县)

武汉市(黄陂区、硚口区、江汉区、洪山区、江夏区、汉阳区、武昌区、新洲区、青山区、江岸区、蔡甸区、东西湖区、汉南区)

九江市(濂溪区、瑞昌市、湖口县、庐山市、武宁县、都昌县、柴桑区、彭泽县、修水县、德安县、永修县、浔阳区、共青城市)

新余市(渝水区、分宜县)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、沿滩区、富顺县、大安区)

杭州市(钱塘区、西湖区、滨江区、桐庐县、余杭区、上城区、拱墅区、富阳区、建德市、临平区、淳安县、萧山区、临安区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

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佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、二连浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗)

石家庄市(裕华区、赵县、新乐市、高邑县、长安区、赞皇县、藁城区、元氏县、行唐县、无极县、辛集市、桥西区、灵寿县、正定县、深泽县、平山县、新华区、井陉矿区、晋州市、栾城区、井陉县、鹿泉区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、石林彝族自治县、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、富民县、盘龙区、宜良县、官渡区、晋宁区、嵩明县)  张掖市(临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)

宣城市(宁国市、泾县、绩溪县、旌德县、广德市、宣州区、郎溪县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)清远市(佛冈县、清新区、清城区、英德市、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、龙州县、大新县、天等县、宁明县、江州区)  乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、米东区、沙依巴克区、头屯河区)

晋城市(泽州县、阳城县、陵川县、沁水县、高平市、城区)

河池市(罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、金城江区、南丹县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、宜州区、环江毛南族自治县)

桂林市(永福县、阳朔县、雁山区、恭城瑶族自治县、资源县、兴安县、秀峰区、平乐县、灌阳县、灵川县、全州县、象山区、叠彩区、荔浦市、临桂区、七星区、龙胜各族自治县)丹东市(振兴区、振安区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、连山区、南票区)

宁德市(福安市、屏南县、古田县、蕉城区、周宁县、寿宁县、柘荣县、霞浦县、福鼎市)

常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、钟楼区、新北区)

汉中市(城固县、留坝县、略阳县、勉县、西乡县、镇巴县、宁强县、南郑区、佛坪县、汉台区、洋县)

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扬州市(高邮市、仪征市、江都区、邗江区、广陵区、宝应县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

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抚州市(崇仁县、乐安县、临川区、东乡区、黎川县、金溪县、宜黄县、广昌县、南城县、资溪县、南丰县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。