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香港特别行政区

随州市(曾都区、广水市、随县)

大庆市(龙凤区、肇州县、红岗区、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、肇源县)

重庆市(永川区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、巫山县、石柱土家族自治县、城口县、江北区、丰都县、渝北区、巫溪县、南川区、武隆区、开州区、江津区、云阳县、潼南区、南岸区、大足区、荣昌区、涪陵区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、梁平区、铜梁区、渝中区、长寿区、綦江区、沙坪坝区、忠县、巴南区、大渡口区、北碚区、垫江县、九龙坡区、黔江区、合川区、万州区)  商洛市(商南县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县、山阳县、柞水县)

中山市

忻州市(静乐县、代县、宁武县、繁峙县、河曲县、忻府区、原平市、岢岚县、保德县、神池县、偏关县、定襄县、五寨县、五台县)

温州市(永嘉县、泰顺县、苍南县、乐清市、龙港市、瑞安市、文成县、平阳县、洞头区、鹿城区、龙湾区、瓯海区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)  崇左市(龙州县、江州区、天等县、凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县)

佳木斯市(富锦市、东风区、汤原县、桦川县、同江市、向阳区、抚远市、郊区、前进区、桦南县)

淮南市(潘集区、谢家集区、寿县、凤台县、田家庵区、大通区、八公山区)

安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、汶川县、理县、茂县、黑水县、若尔盖县、金川县、小金县、阿坝县、壤塘县、马尔康市、九寨沟县、松潘县)

澳门特别行政区

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区、铁西区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

喀什地区(叶城县、岳普湖县、喀什市、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏勒县、疏附县、巴楚县、莎车县、伽师县)

定西市(通渭县、岷县、安定区、陇西县、渭源县、临洮县、漳县)

扬州市(宝应县、邗江区、仪征市、广陵区、江都区、高邮市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、广河县、康乐县、和政县)

通化市(柳河县、通化县、辉南县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市)

梧州市(藤县、岑溪市、蒙山县、苍梧县、长洲区、龙圩区、万秀区)

滁州市(天长市、凤阳县、来安县、南谯区、明光市、定远县、琅琊区、全椒县)

苏州市(相城区、吴江区、姑苏区、吴中区、太仓市、虎丘区、张家港市、昆山市、常熟市)

烟台市(芝罘区、招远市、福山区、牟平区、莱阳市、龙口市、莱山区、莱州市、蓬莱区、海阳市、栖霞市)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

沧州市(肃宁县、海兴县、东光县、吴桥县、沧县、孟村回族自治县、河间市、南皮县、献县、黄骅市、新华区、青县、任丘市、泊头市、盐山县、运河区)

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德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、绵竹市、广汉市、罗江区)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县)

晋中市(榆次区、和顺县、榆社县、平遥县、灵石县、寿阳县、昔阳县、太谷区、祁县、介休市、左权县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)  日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

铜仁市(德江县、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、江口县)

广州市(南沙区、从化区、荔湾区、海珠区、黄埔区、天河区、白云区、越秀区、花都区、番禺区、增城区)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、恩阳区、通江县)延安市(富县、吴起县、黄龙县、子长市、志丹县、甘泉县、宜川县、宝塔区、安塞区、洛川县、延长县、黄陵县、延川县)

韶关市(乐昌市、翁源县、武江区、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、南雄市、始兴县)  广安市(广安区、前锋区、武胜县、岳池县、华蓥市、邻水县)

益阳市(沅江市、赫山区、安化县、资阳区、南县、桃江县)

清远市(连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、连州市、佛冈县)

辽阳市(宏伟区、太子河区、辽阳县、灯塔市、弓长岭区、白塔区、文圣区)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

文山壮族苗族自治州(文山市、马关县、麻栗坡县、富宁县、广南县、砚山县、西畴县、丘北县)

邵阳市(绥宁县、新宁县、洞口县、隆回县、邵阳县、新邵县、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、双清区、邵东市、大祥区)

常德市(桃源县、汉寿县、武陵区、临澧县、安乡县、津市市、石门县、澧县、鼎城区)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

济宁市(鱼台县、泗水县、邹城市、兖州区、微山县、梁山县、曲阜市、任城区、汶上县、嘉祥县、金乡县)

九江市(彭泽县、浔阳区、德安县、修水县、永修县、武宁县、濂溪区、庐山市、湖口县、都昌县、柴桑区、共青城市、瑞昌市)

天津市(红桥区、静海区、蓟州区、和平区、河北区、西青区、河东区、津南区、滨海新区、南开区、东丽区、宝坻区、河西区、武清区、北辰区、宁河区)

肇庆市(四会市、广宁县、端州区、鼎湖区、封开县、怀集县、德庆县、高要区)

徐州市(丰县、邳州市、云龙区、鼓楼区、铜山区、睢宁县、泉山区、沛县、新沂市、贾汪区)

百色市(隆林各族自治县、靖西市、田阳区、那坡县、乐业县、右江区、西林县、田东县、田林县、德保县、凌云县、平果市)

眉山市(彭山区、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县、丹棱县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县)

昭通市(昭阳区、彝良县、水富市、威信县、镇雄县、巧家县、盐津县、绥江县、永善县、鲁甸县、大关县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、合作市、舟曲县、碌曲县、临潭县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。