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渭南市(临渭区、华州区、澄城县、白水县、合阳县、蒲城县、华阴市、韩城市、富平县、潼关县、大荔县)

马鞍山市(雨山区、和县、花山区、含山县、当涂县、博望区)

绍兴市(上虞区、越城区、新昌县、柯桥区、诸暨市、嵊州市)

固原市(彭阳县、泾源县、隆德县、原州区、西吉县)  三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

南充市(高坪区、顺庆区、蓬安县、嘉陵区、西充县、阆中市、仪陇县、南部县、营山县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)  山南市(隆子县、错那市、扎囊县、加查县、乃东区、贡嘎县、浪卡子县、曲松县、洛扎县、桑日县、措美县、琼结县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)

梧州市(蒙山县、苍梧县、龙圩区、万秀区、长洲区、藤县、岑溪市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、根河市)

陇南市(文县、武都区、康县、两当县、礼县、成县、宕昌县、徽县、西和县)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、射洪市、船山区)

东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市、西夏区、金凤区)

延安市(黄龙县、黄陵县、宜川县、志丹县、甘泉县、安塞区、吴起县、延川县、延长县、子长市、富县、宝塔区、洛川县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、金川县、壤塘县、茂县、小金县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、若尔盖县、理县、红原县、黑水县、阿坝县)

赣州市(于都县、寻乌县、南康区、宁都县、瑞金市、安远县、崇义县、定南县、兴国县、龙南市、章贡区、全南县、石城县、赣县区、上犹县、大余县、会昌县、信丰县)

滁州市(琅琊区、南谯区、天长市、全椒县、来安县、凤阳县、明光市、定远县)

无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、惠山区、江阴市)

日喀则市(聂拉木县、昂仁县、白朗县、桑珠孜区、定结县、仲巴县、萨嘎县、定日县、江孜县、萨迦县、岗巴县、南木林县、谢通门县、吉隆县、仁布县、康马县、拉孜县、亚东县)

鸡西市(梨树区、城子河区、鸡冠区、恒山区、麻山区、滴道区、鸡东县、密山市、虎林市)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市、新北区)

汉中市(勉县、城固县、留坝县、镇巴县、洋县、南郑区、佛坪县、汉台区、西乡县、略阳县、宁强县)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、大方县、黔西市、七星关区、织金县)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、港北区、覃塘区)

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株洲市(芦淞区、醴陵市、攸县、天元区、石峰区、炎陵县、茶陵县、荷塘区、渌口区)

天水市(甘谷县、武山县、清水县、秦州区、麦积区、秦安县、张家川回族自治县)

临沧市(永德县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区)

台州市(玉环市、温岭市、天台县、临海市、椒江区、仙居县、黄岩区、三门县、路桥区)  庆阳市(合水县、宁县、西峰区、镇原县、庆城县、华池县、正宁县、环县)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、楚雄市、武定县、姚安县、永仁县、牟定县、元谋县、双柏县、禄丰市)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

九江市(德安县、彭泽县、永修县、都昌县、濂溪区、庐山市、柴桑区、湖口县、浔阳区、武宁县、共青城市、修水县、瑞昌市)云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、禹州市、鄢陵县、魏都区)  鹤岗市(萝北县、南山区、绥滨县、向阳区、工农区、东山区、兴安区、兴山区)

淮安市(洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮阴区)

邵阳市(新邵县、绥宁县、双清区、大祥区、北塔区、洞口县、新宁县、隆回县、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、托克托县、清水河县、武川县、回民区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区)邯郸市(馆陶县、大名县、武安市、邱县、磁县、肥乡区、鸡泽县、复兴区、邯山区、峰峰矿区、临漳县、成安县、丛台区、曲周县、永年区、广平县、魏县、涉县)

乐山市(夹江县、金口河区、市中区、沙湾区、井研县、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、峨边彝族自治县)

苏州市(姑苏区、吴中区、虎丘区、太仓市、相城区、昆山市、常熟市、张家港市、吴江区)

和田地区(和田县、于田县、墨玉县、和田市、皮山县、民丰县、策勒县、洛浦县)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、君山区、云溪区、岳阳县、平江县、汨罗市、华容县、临湘市)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、敦煌市)

新余市(渝水区、分宜县)

安庆市(怀宁县、宜秀区、迎江区、太湖县、望江县、潜山市、岳西县、桐城市、宿松县、大观区)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

南京市(鼓楼区、玄武区、建邺区、秦淮区、江宁区、雨花台区、栖霞区、浦口区、六合区、高淳区、溧水区)

泸州市(叙永县、龙马潭区、古蔺县、合江县、泸县、纳溪区、江阳区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

齐齐哈尔市(依安县、甘南县、泰来县、富拉尔基区、铁锋区、碾子山区、昂昂溪区、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区、富裕县、拜泉县、龙沙区、克东县、龙江县、克山县)

抚州市(崇仁县、乐安县、宜黄县、广昌县、金溪县、临川区、黎川县、南丰县、南城县、资溪县、东乡区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

金华市(义乌市、兰溪市、武义县、婺城区、东阳市、金东区、浦江县、磐安县、永康市)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市、平湖市)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）