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连云港市(赣榆区、灌南县、东海县、连云区、灌云县、海州区)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、山亭区、市中区、滕州市、薛城区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

石河子市(白杨市、胡杨河市、昆玉市、新星市、铁门关市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、双河市)  曲靖市(陆良县、马龙区、麒麟区、沾益区、宣威市、富源县、会泽县、师宗县、罗平县)

绍兴市(越城区、诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区)

白山市(江源区、临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

邯郸市(邱县、魏县、复兴区、丛台区、邯山区、成安县、大名县、峰峰矿区、永年区、磁县、涉县、肥乡区、鸡泽县、临漳县、馆陶县、武安市、广平县、曲周县)

丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市、元宝区、振安区)  玉溪市(红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县)

咸阳市(彬州市、淳化县、礼泉县、三原县、长武县、武功县、旬邑县、永寿县、秦都区、泾阳县、杨陵区、渭城区、兴平市、乾县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、海港区、卢龙县、昌黎县、北戴河区)

海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市)

平顶山市(新华区、舞钢市、郏县、鲁山县、叶县、卫东区、宝丰县、石龙区、湛河区、汝州市)

无锡市(滨湖区、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、锡山区、宜兴市)

泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、龙马潭区、叙永县、合江县、纳溪区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

六安市(裕安区、霍邱县、叶集区、金安区、舒城县、霍山县、金寨县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、润州区、丹阳市、丹徒区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

鸡西市(梨树区、鸡东县、鸡冠区、城子河区、麻山区、恒山区、虎林市、滴道区、密山市)

遵义市(汇川区、习水县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、赤水市、播州区)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、林周县、城关区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、曲水县)

双鸭山市(宝清县、岭东区、饶河县、尖山区、集贤县、友谊县、四方台区、宝山区)

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淮南市(八公山区、大通区、田家庵区、谢家集区、寿县、潘集区、凤台县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县)

甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、碌曲县、舟曲县、迭部县、临潭县、夏河县、玛曲县)  合肥市(庐江县、肥西县、长丰县、包河区、肥东县、庐阳区、蜀山区、瑶海区、巢湖市)

昭通市(巧家县、绥江县、威信县、彝良县、鲁甸县、水富市、盐津县、镇雄县、大关县、永善县、昭阳区)

滨州市(滨城区、博兴县、邹平市、阳信县、无棣县、沾化区、惠民县)

安庆市(宿松县、太湖县、潜山市、岳西县、宜秀区、大观区、怀宁县、桐城市、望江县、迎江区)昆明市(安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、呈贡区、富民县、西山区、五华区、晋宁区、东川区、宜良县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)  洛阳市(偃师区、洛宁县、孟津区、栾川县、洛龙区、伊川县、汝阳县、涧西区、宜阳县、嵩县、新安县、西工区、瀍河回族区、老城区)

保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区)

辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市)永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县、东安县、零陵区、新田县、江永县、宁远县、道县、祁阳市)

南平市(建瓯市、建阳区、武夷山市、松溪县、延平区、政和县、浦城县、邵武市、光泽县、顺昌县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、东平县、肥城市、泰山区、新泰市)

开封市(顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、兰考县、杞县、祥符区、通许县、龙亭区)

新乡市(新乡县、获嘉县、辉县市、牧野区、原阳县、长垣市、卫滨区、封丘县、凤泉区、延津县、红旗区、卫辉市)

泉州市(永春县、金门县、石狮市、丰泽区、南安市、惠安县、洛江区、安溪县、晋江市、德化县、泉港区、鲤城区)

玉林市(兴业县、玉州区、陆川县、福绵区、博白县、北流市、容县)

福州市(福清市、闽侯县、仓山区、台江区、罗源县、长乐区、闽清县、连江县、平潭县、马尾区、晋安区、鼓楼区、永泰县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

通化市(柳河县、二道江区、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市、集安市)

兰州市(皋兰县、七里河区、永登县、榆中县、红古区、西固区、安宁区、城关区)

内蒙古自治区

牡丹江市(西安区、穆棱市、林口县、海林市、东安区、东宁市、爱民区、绥芬河市、宁安市、阳明区)

攀枝花市(仁和区、西区、米易县、东区、盐边县)

锡林郭勒盟(多伦县、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗)

百色市(田阳区、平果市、隆林各族自治县、右江区、靖西市、西林县、那坡县、乐业县、凌云县、田东县、德保县、田林县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。