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安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、城区、沁水县、泽州县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

天津市(津南区、北辰区、蓟州区、宝坻区、河西区、西青区、滨海新区、红桥区、南开区、河东区、和平区、河北区、静海区、东丽区、武清区、宁河区)  三明市(宁化县、沙县区、大田县、将乐县、明溪县、尤溪县、永安市、三元区、清流县、建宁县、泰宁县)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、常山县、柯城区、衢江区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗)

开封市(杞县、通许县、祥符区、禹王台区、兰考县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)  本溪市(平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县)

南阳市(西峡县、卧龙区、方城县、社旗县、桐柏县、淅川县、宛城区、唐河县、南召县、镇平县、新野县、邓州市、内乡县)

沈阳市(新民市、浑南区、于洪区、法库县、沈河区、沈北新区、和平区、苏家屯区、皇姑区、铁西区、辽中区、康平县、大东区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、清河门区、细河区、新邱区、彰武县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)

内江市(威远县、东兴区、资中县、市中区、隆昌市)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗)

山南市(曲松县、桑日县、错那市、加查县、贡嘎县、乃东区、琼结县、扎囊县、隆子县、措美县、浪卡子县、洛扎县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

平顶山市(宝丰县、汝州市、鲁山县、郏县、叶县、湛河区、卫东区、新华区、石龙区、舞钢市)

丽江市(古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗)

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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、都匀市、龙里县、惠水县、瓮安县、平塘县、福泉市、三都水族自治县、荔波县、贵定县、独山县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

绍兴市(上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县、柯桥区、越城区)

抚顺市(新抚区、东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、望花区)

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洛阳市(栾川县、瀍河回族区、涧西区、汝阳县、伊川县、新安县、偃师区、宜阳县、孟津区、西工区、洛宁县、老城区、洛龙区、嵩县)

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乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、天山区、新市区、头屯河区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市)  泰安市(东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

通化市(柳河县、通化县、东昌区、集安市、辉南县、二道江区、梅河口市)

枣庄市(山亭区、市中区、峄城区、薛城区、滕州市、台儿庄区)澳门特别行政区

丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、东港市)  云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、盐池县、同心县)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、汤旺县、金林区、乌翠区、伊美区、友好区、铁力市、丰林县、南岔县)

咸阳市(永寿县、淳化县、三原县、乾县、旬邑县、秦都区、长武县、武功县、杨陵区、兴平市、渭城区、礼泉县、泾阳县、彬州市)辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

长治市(襄垣县、潞州区、沁县、壶关县、武乡县、屯留区、黎城县、潞城区、平顺县、长子县、上党区、沁源县)

柳州市(鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、柳江区、柳城县、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳北区)

淄博市(周村区、沂源县、高青县、淄川区、桓台县、临淄区、博山区、张店区)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

鞍山市(铁西区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、海城市)

淮安市(洪泽区、盱眙县、涟水县、清江浦区、淮阴区、金湖县、淮安区)

深圳市(光明区、罗湖区、宝安区、盐田区、坪山区、龙岗区、南山区、福田区、龙华区)

贵阳市(白云区、修文县、息烽县、花溪区、开阳县、观山湖区、云岩区、南明区、乌当区、清镇市)

驻马店市(驿城区、遂平县、新蔡县、正阳县、平舆县、西平县、汝南县、确山县、泌阳县、上蔡县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。