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南充市(阆中市、营山县、蓬安县、仪陇县、西充县、嘉陵区、顺庆区、南部县、高坪区)

阿里地区(改则县、札达县、革吉县、措勤县、噶尔县、普兰县、日土县)

衡水市(枣强县、阜城县、武强县、饶阳县、深州市、故城县、景县、桃城区、冀州区、武邑县、安平县)

五指山市(白沙黎族自治县、东方市、临高县、乐东黎族自治县、澄迈县、文昌市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、定安县)  南京市(雨花台区、建邺区、浦口区、玄武区、栖霞区、江宁区、秦淮区、高淳区、六合区、鼓楼区、溧水区)

牡丹江市(东宁市、宁安市、绥芬河市、海林市、西安区、阳明区、东安区、爱民区、林口县、穆棱市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

运城市(夏县、闻喜县、平陆县、稷山县、盐湖区、新绛县、万荣县、临猗县、河津市、芮城县、绛县、垣曲县、永济市)揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

新疆维吾尔自治区  遵义市(凤冈县、红花岗区、仁怀市、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、余庆县、习水县、绥阳县、播州区、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县)

荆州市(江陵县、松滋市、监利市、洪湖市、沙市区、石首市、公安县、荆州区)

六安市(霍山县、裕安区、金安区、金寨县、叶集区、舒城县、霍邱县)

襄阳市(老河口市、襄州区、枣阳市、宜城市、谷城县、南漳县、保康县、樊城区、襄城区)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、西区、盐边县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区、仙游县)

淄博市(淄川区、临淄区、张店区、周村区、沂源县、博山区、桓台县、高青县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、南票区、兴城市、绥中县、连山区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、奇台县)

陇南市(文县、康县、礼县、宕昌县、西和县、两当县、徽县、成县、武都区)

澳门特别行政区

眉山市(仁寿县、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区)

西安市(新城区、蓝田县、鄠邑区、长安区、高陵区、莲湖区、阎良区、临潼区、雁塔区、未央区、碑林区、灞桥区、周至县)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、忻城县)

许昌市(长葛市、魏都区、建安区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

邵阳市(新邵县、北塔区、洞口县、大祥区、新宁县、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、双清区、绥宁县、邵东市、隆回县)

滁州市(定远县、明光市、凤阳县、全椒县、琅琊区、南谯区、来安县、天长市)

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贵阳市(南明区、花溪区、乌当区、息烽县、修文县、白云区、开阳县、观山湖区、清镇市、云岩区)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、罗定市、新兴县)

湛江市(霞山区、遂溪县、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、麻章区、坡头区、赤坎区)

温州市(瑞安市、瓯海区、平阳县、乐清市、文成县、苍南县、洞头区、鹿城区、永嘉县、泰顺县、龙港市、龙湾区)  大连市(庄河市、长海县、西岗区、普兰店区、甘井子区、沙河口区、金州区、旅顺口区、中山区、瓦房店市)

九江市(彭泽县、湖口县、柴桑区、永修县、庐山市、德安县、浔阳区、共青城市、修水县、武宁县、都昌县、濂溪区、瑞昌市)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)深圳市(罗湖区、龙华区、光明区、宝安区、盐田区、龙岗区、福田区、南山区、坪山区)

成都市(双流区、金牛区、金堂县、彭州市、新都区、温江区、新津区、蒲江县、简阳市、郫都区、青羊区、青白江区、武侯区、崇州市、成华区、龙泉驿区、大邑县、都江堰市、锦江区、邛崃市)  济源市

定西市(临洮县、安定区、陇西县、通渭县、岷县、漳县、渭源县)

长春市(农安县、九台区、宽城区、公主岭市、南关区、朝阳区、双阳区、绿园区、二道区、榆树市、德惠市)

郑州市(金水区、登封市、上街区、巩义市、新密市、管城回族区、中原区、中牟县、惠济区、二七区、荥阳市、新郑市)包头市(固阳县、青山区、九原区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、蓬溪县、船山区)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、拜城县、乌什县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县)

中山市

孝感市(安陆市、孝南区、汉川市、大悟县、孝昌县、云梦县、应城市)

三明市(大田县、清流县、永安市、宁化县、将乐县、尤溪县、泰宁县、沙县区、三元区、明溪县、建宁县)

商洛市(镇安县、柞水县、洛南县、商州区、商南县、山阳县、丹凤县)

宁夏回族自治区

郴州市(嘉禾县、资兴市、临武县、桂阳县、安仁县、永兴县、汝城县、桂东县、宜章县、苏仙区、北湖区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、七星关区、织金县、赫章县、金沙县、大方县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特右旗)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县)

白城市(洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县、大安市)

忻州市(宁武县、神池县、五台县、保德县、繁峙县、岢岚县、代县、静乐县、河曲县、偏关县、五寨县、原平市、定襄县、忻府区)

香港特别行政区

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。