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拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、城关区、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县)

雅安市(荥经县、石棉县、宝兴县、汉源县、天全县、名山区、雨城区、芦山县)

长治市(潞州区、潞城区、黎城县、平顺县、襄垣县、武乡县、壶关县、屯留区、沁县、上党区、长子县、沁源县)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、舟曲县、玛曲县、卓尼县、合作市、碌曲县、临潭县)  甘孜藏族自治州(道孚县、雅江县、理塘县、泸定县、得荣县、九龙县、色达县、巴塘县、炉霍县、石渠县、德格县、康定市、乡城县、甘孜县、新龙县、白玉县、丹巴县、稻城县)

西安市(雁塔区、鄠邑区、长安区、蓝田县、未央区、新城区、碑林区、灞桥区、周至县、阎良区、临潼区、高陵区、莲湖区)

大连市(甘井子区、长海县、普兰店区、沙河口区、中山区、旅顺口区、庄河市、西岗区、金州区、瓦房店市)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、壤塘县、小金县、理县、松潘县、九寨沟县、金川县、马尔康市、黑水县、茂县、若尔盖县、汶川县、阿坝县)

运城市(万荣县、河津市、新绛县、盐湖区、绛县、夏县、芮城县、永济市、平陆县、垣曲县、闻喜县、稷山县、临猗县)  厦门市(海沧区、集美区、翔安区、同安区、湖里区、思明区)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、郁南县、云城区)

石河子市(北屯市、图木舒克市、新星市、五家渠市、双河市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、可克达拉市、铁门关市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

上海市(长宁区、静安区、徐汇区、普陀区、黄浦区、浦东新区、金山区、青浦区、奉贤区、松江区、宝山区、崇明区、虹口区、杨浦区、闵行区、嘉定区)

佳木斯市(郊区、抚远市、向阳区、富锦市、桦川县、同江市、前进区、汤原县、东风区、桦南县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

信阳市(息县、浉河区、平桥区、潢川县、光山县、商城县、新县、固始县、淮滨县、罗山县)

衡阳市(常宁市、衡东县、衡阳县、珠晖区、蒸湘区、石鼓区、衡南县、祁东县、耒阳市、南岳区、雁峰区、衡山县)

河源市(紫金县、连平县、龙川县、和平县、源城区、东源县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

武汉市(蔡甸区、青山区、洪山区、汉阳区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江夏区、汉南区、江岸区、江汉区、硚口区、新洲区)

广元市(利州区、朝天区、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、青川县)

石家庄市(无极县、鹿泉区、正定县、元氏县、赵县、新乐市、晋州市、藁城区、辛集市、高邑县、赞皇县、灵寿县、行唐县、长安区、桥西区、栾城区、井陉矿区、井陉县、深泽县、新华区、裕华区、平山县)

忻州市(忻府区、保德县、河曲县、偏关县、五台县、静乐县、五寨县、定襄县、繁峙县、原平市、宁武县、神池县、岢岚县、代县)

吉安市(永丰县、万安县、井冈山市、遂川县、泰和县、吉州区、吉水县、永新县、吉安县、新干县、安福县、青原区、峡江县)

通化市(集安市、东昌区、二道江区、辉南县、通化县、柳河县、梅河口市)

西宁市(城西区、城东区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区)

抚州市(广昌县、资溪县、黎川县、金溪县、南城县、临川区、南丰县、宜黄县、东乡区、乐安县、崇仁县)

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嘉峪关市

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

日喀则市(聂拉木县、谢通门县、定结县、岗巴县、昂仁县、吉隆县、桑珠孜区、白朗县、康马县、亚东县、萨嘎县、萨迦县、仲巴县、南木林县、江孜县、拉孜县、定日县、仁布县)

郑州市(金水区、新郑市、二七区、管城回族区、巩义市、登封市、中原区、荥阳市、上街区、新密市、惠济区、中牟县)  鸡西市(麻山区、恒山区、滴道区、城子河区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、密山市)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

安康市(旬阳市、镇坪县、白河县、紫阳县、平利县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、宁陕县、石泉县)

南充市(蓬安县、顺庆区、南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、仪陇县、营山县、阆中市)红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、绿春县、元阳县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、开远市、泸西县)

张掖市(民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区)  沧州市(孟村回族自治县、新华区、东光县、盐山县、海兴县、肃宁县、运河区、南皮县、吴桥县、黄骅市、青县、沧县、任丘市、河间市、泊头市、献县)

银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

泉州市(金门县、鲤城区、晋江市、泉港区、石狮市、惠安县、安溪县、丰泽区、南安市、德化县、永春县、洛江区)绥化市(望奎县、庆安县、北林区、青冈县、海伦市、明水县、安达市、肇东市、绥棱县、兰西县)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、满洲里市、扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、根河市)

广西壮族自治区

邯郸市(成安县、丛台区、邱县、大名县、广平县、肥乡区、峰峰矿区、曲周县、馆陶县、邯山区、临漳县、魏县、武安市、涉县、鸡泽县、复兴区、永年区、磁县)

韶关市(武江区、浈江区、曲江区、南雄市、乐昌市、新丰县、始兴县、翁源县、仁化县、乳源瑶族自治县)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、播州区、湄潭县、仁怀市、凤冈县、习水县、正安县、红花岗区、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、余庆县)

南平市(建阳区、武夷山市、政和县、邵武市、光泽县、顺昌县、延平区、建瓯市、松溪县、浦城县)

阿里地区(革吉县、噶尔县、普兰县、改则县、札达县、措勤县、日土县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、清原满族自治县)

衢州市(龙游县、常山县、开化县、衢江区、江山市、柯城区)

泰安市(东平县、宁阳县、新泰市、泰山区、岱岳区、肥城市)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、永顺县、龙山县、古丈县、凤凰县、花垣县、保靖县)

开封市(龙亭区、鼓楼区、尉氏县、杞县、禹王台区、祥符区、顺河回族区、兰考县、通许县)

玉林市(博白县、玉州区、容县、陆川县、兴业县、福绵区、北流市)

铜仁市(德江县、思南县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、松桃苗族自治县)

温州市(鹿城区、瓯海区、龙港市、文成县、平阳县、乐清市、洞头区、泰顺县、永嘉县、龙湾区、苍南县、瑞安市)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。