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张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县)

宣城市(旌德县、绩溪县、郎溪县、泾县、广德市、宣州区、宁国市)

济宁市(泗水县、金乡县、微山县、兖州区、曲阜市、邹城市、梁山县、鱼台县、汶上县、任城区、嘉祥县)  威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县、禹州市)雅安市(芦山县、雨城区、石棉县、汉源县、天全县、名山区、荥经县、宝兴县)

南平市(松溪县、政和县、顺昌县、邵武市、建瓯市、建阳区、浦城县、光泽县、延平区、武夷山市)  自贡市(大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、自流井区、荣县)

贵阳市(南明区、花溪区、云岩区、开阳县、乌当区、清镇市、观山湖区、修文县、息烽县、白云区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

陇南市(两当县、宕昌县、武都区、文县、成县、徽县、西和县、礼县、康县)

长沙市(宁乡市、长沙县、岳麓区、芙蓉区、浏阳市、天心区、开福区、望城区、雨花区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、红原县、理县、九寨沟县、阿坝县、壤塘县、松潘县、汶川县、茂县、马尔康市、小金县、金川县、黑水县)

衡水市(故城县、安平县、桃城区、武强县、武邑县、冀州区、深州市、枣强县、饶阳县、阜城县、景县)

儋州市

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

阜阳市(界首市、太和县、颍州区、颍东区、颍上县、颍泉区、阜南县、临泉县)

包头市(固阳县、青山区、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

台州市(玉环市、仙居县、黄岩区、温岭市、临海市、椒江区、路桥区、天台县、三门县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

荆州市(松滋市、沙市区、荆州区、石首市、洪湖市、公安县、江陵县、监利市)

北京市(延庆区、东城区、通州区、石景山区、平谷区、丰台区、朝阳区、怀柔区、大兴区、门头沟区、顺义区、密云区、西城区、房山区、海淀区、昌平区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、惠水县、三都水族自治县、瓮安县、都匀市、贵定县、平塘县、罗甸县、长顺县、福泉市、龙里县)

江门市(江海区、鹤山市、台山市、恩平市、新会区、蓬江区、开平市)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县)

辽阳市(白塔区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、文圣区、太子河区、宏伟区)

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秦皇岛市(海港区、山海关区、昌黎县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、本溪满族自治县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

吉安市(吉州区、安福县、永新县、井冈山市、青原区、新干县、峡江县、遂川县、永丰县、泰和县、吉安县、万安县、吉水县)  洛阳市(汝阳县、瀍河回族区、栾川县、偃师区、西工区、洛龙区、洛宁县、伊川县、新安县、老城区、孟津区、宜阳县、嵩县、涧西区)

济源市

嘉兴市(嘉善县、南湖区、平湖市、桐乡市、秀洲区、海宁市、海盐县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

抚州市(乐安县、广昌县、临川区、东乡区、南城县、宜黄县、金溪县、资溪县、南丰县、黎川县、崇仁县)  东莞市

福州市(永泰县、罗源县、晋安区、闽侯县、鼓楼区、福清市、长乐区、台江区、闽清县、仓山区、平潭县、连江县、马尾区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、文山市、广南县、丘北县、马关县)

眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县)攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)

林芝市(巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、墨脱县、察隅县、米林市)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、吉木萨尔县)

宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区、兴山县、远安县、枝江市、当阳市、宜都市、长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区、秭归县、点军区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、满洲里市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、根河市、海拉尔区、牙克石市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

广元市(昭化区、苍溪县、利州区、朝天区、剑阁县、青川县、旺苍县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、施甸县)

黄山市(徽州区、歙县、屯溪区、休宁县、黟县、祁门县、黄山区)

佳木斯市(前进区、汤原县、东风区、桦川县、抚远市、富锦市、郊区、同江市、向阳区、桦南县)

清远市(清城区、清新区、连州市、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市)

大理白族自治州(剑川县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、鹤庆县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、宾川县、永平县)

衡阳市(衡南县、衡东县、蒸湘区、常宁市、衡阳县、南岳区、衡山县、石鼓区、耒阳市、祁东县、雁峰区、珠晖区)

临沧市(凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区)

绵阳市(游仙区、安州区、北川羌族自治县、涪城区、平武县、梓潼县、盐亭县、三台县、江油市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。