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丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县) 铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
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凉山彝族自治州(越西县、西昌市、宁南县、德昌县、甘洛县、会东县、雷波县、金阳县、冕宁县、木里藏族自治县、昭觉县、普格县、会理市、盐源县、美姑县、喜德县、布拖县) 安庆市(桐城市、望江县、迎江区、潜山市、怀宁县、大观区、宜秀区、宿松县、岳西县、太湖县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、惠来县、揭东区)
酒泉市(瓜州县、肃州区、敦煌市、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)
定西市(通渭县、安定区、渭源县、临洮县、漳县、岷县、陇西县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、个旧市、弥勒市、石屏县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、泸西县)
长治市(武乡县、襄垣县、沁源县、屯留区、长子县、黎城县、上党区、壶关县、沁县、平顺县、潞州区、潞城区)
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镇江市(京口区、句容市、扬中市、润州区、丹阳市、丹徒区)
台州市(椒江区、路桥区、黄岩区、仙居县、临海市、温岭市、三门县、天台县、玉环市)
林芝市(工布江达县、巴宜区、米林市、朗县、波密县、墨脱县、察隅县)
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唐山市(路南区、丰润区、曹妃甸区、乐亭县、古冶区、迁安市、玉田县、滦州市、滦南县、开平区、迁西县、路北区、遵化市、丰南区)
商洛市(山阳县、柞水县、丹凤县、洛南县、商州区、镇安县、商南县)
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西藏自治区荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)
莆田市(城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县、涵江区) 阜阳市(太和县、颍上县、颍泉区、颍东区、颍州区、阜南县、临泉县、界首市)
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双鸭山市(友谊县、集贤县、宝清县、岭东区、宝山区、饶河县、尖山区、四方台区)五指山市(定安县、文昌市、乐东黎族自治县、屯昌县、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、琼海市、临高县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)
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嘉兴市(嘉善县、海宁市、海盐县、秀洲区、桐乡市、平湖市、南湖区)
事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。
公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。
公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。
公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。
1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。
2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。
3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。
4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。