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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

鸡西市(麻山区、滴道区、城子河区、鸡冠区、恒山区、密山市、虎林市、鸡东县、梨树区)  洛阳市(孟津区、新安县、洛宁县、宜阳县、伊川县、嵩县、栾川县、汝阳县、老城区、涧西区、西工区、瀍河回族区、偃师区、洛龙区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

百色市(西林县、靖西市、那坡县、田阳区、平果市、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、德保县、田东县、田林县、右江区)

达州市(达川区、大竹县、渠县、开江县、宣汉县、万源市、通川区)

吕梁市(中阳县、孝义市、汾阳市、临县、离石区、兴县、文水县、柳林县、石楼县、交口县、交城县、方山县、岚县)  南宁市(良庆区、兴宁区、武鸣区、横州市、马山县、隆安县、邕宁区、青秀区、上林县、江南区、宾阳县、西乡塘区)

绍兴市(越城区、上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、嵊州市)

德州市(庆云县、齐河县、宁津县、德城区、陵城区、临邑县、禹城市、乐陵市、夏津县、平原县、武城县)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、泾源县、隆德县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

晋城市(高平市、陵川县、城区、阳城县、泽州县、沁水县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

济南市(莱芜区、平阴县、槐荫区、历下区、长清区、商河县、章丘区、历城区、钢城区、天桥区、市中区、济阳区)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、临潭县、玛曲县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县)

菏泽市(单县、巨野县、东明县、成武县、定陶区、郓城县、鄄城县、曹县、牡丹区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、江川区、澄江市、华宁县、红塔区)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、赫山区、安化县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、商都县、凉城县、化德县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、向阳区、工农区、绥滨县、南山区、兴安区、东山区)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、城区、郊区)

香港特别行政区

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儋州市

澳门特别行政区

永州市(新田县、宁远县、道县、祁阳市、冷水滩区、江永县、蓝山县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区)

日喀则市(仁布县、南木林县、昂仁县、定日县、江孜县、谢通门县、拉孜县、岗巴县、定结县、康马县、白朗县、仲巴县、聂拉木县、亚东县、萨嘎县、萨迦县、桑珠孜区、吉隆县)  陇南市(宕昌县、两当县、文县、武都区、康县、徽县、成县、礼县、西和县)

大同市(新荣区、平城区、阳高县、左云县、浑源县、云州区、灵丘县、广灵县、天镇县、云冈区)

淮安市(清江浦区、淮安区、洪泽区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮阴区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区、开原市)莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区)

唐山市(曹妃甸区、丰南区、乐亭县、滦州市、迁安市、遵化市、开平区、丰润区、古冶区、路北区、路南区、滦南县、玉田县、迁西县)  蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区)

江门市(蓬江区、鹤山市、台山市、江海区、开平市、新会区、恩平市)

聊城市(高唐县、东昌府区、东阿县、冠县、茌平区、阳谷县、莘县、临清市)

宜春市(樟树市、万载县、铜鼓县、上高县、宜丰县、靖安县、丰城市、袁州区、奉新县、高安市)云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区)

南通市(通州区、启东市、海安市、海门区、如皋市、如东县、崇川区)

新余市(渝水区、分宜县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、麻江县、锦屏县、从江县、三穗县、雷山县、镇远县、丹寨县、黎平县、天柱县、剑河县、黄平县、岑巩县、榕江县、凯里市、施秉县)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、南丹县、天峨县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县)

泰安市(宁阳县、肥城市、泰山区、岱岳区、东平县、新泰市)

焦作市(温县、山阳区、中站区、解放区、马村区、修武县、沁阳市、武陟县、博爱县、孟州市)

常州市(金坛区、钟楼区、武进区、新北区、溧阳市、天宁区)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、甘德县、班玛县、玛沁县、久治县)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

渭南市(临渭区、大荔县、澄城县、白水县、华州区、合阳县、蒲城县、潼关县、华阴市、富平县、韩城市)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、花山区、含山县、博望区)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、福海县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、红河县、开远市、泸西县、元阳县、石屏县、弥勒市、蒙自市)

佳木斯市(东风区、汤原县、同江市、桦南县、富锦市、向阳区、郊区、桦川县、前进区、抚远市)

荆州市(石首市、江陵县、洪湖市、监利市、荆州区、沙市区、公安县、松滋市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）