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防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

凉山彝族自治州(德昌县、冕宁县、美姑县、普格县、木里藏族自治县、宁南县、布拖县、会东县、越西县、会理市、甘洛县、盐源县、雷波县、金阳县、喜德县、西昌市、昭觉县)

上海市(金山区、青浦区、松江区、嘉定区、崇明区、杨浦区、黄浦区、普陀区、奉贤区、宝山区、静安区、浦东新区、长宁区、虹口区、徐汇区、闵行区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)  济宁市(汶上县、曲阜市、泗水县、任城区、兖州区、梁山县、嘉祥县、鱼台县、微山县、金乡县、邹城市)

日喀则市(桑珠孜区、江孜县、吉隆县、岗巴县、南木林县、萨嘎县、定结县、拉孜县、聂拉木县、白朗县、谢通门县、仲巴县、昂仁县、康马县、仁布县、亚东县、定日县、萨迦县)

昆明市(富民县、盘龙区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、官渡区、晋宁区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、五华区、安宁市、宜良县、西山区)

许昌市(禹州市、魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区、襄城县)玉林市(容县、博白县、玉州区、陆川县、北流市、兴业县、福绵区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、治多县、称多县、杂多县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、通江县、恩阳区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

酒泉市(玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县、肃州区)

儋州市

毕节市(七星关区、大方县、赫章县、织金县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县)

兰州市(安宁区、七里河区、城关区、红古区、西固区、永登县、榆中县、皋兰县)

双鸭山市(岭东区、集贤县、友谊县、宝清县、尖山区、饶河县、宝山区、四方台区)

三明市(清流县、三元区、建宁县、永安市、泰宁县、尤溪县、宁化县、明溪县、将乐县、大田县、沙县区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

苏州市(张家港市、昆山市、虎丘区、常熟市、相城区、太仓市、吴江区、姑苏区、吴中区)

平凉市(静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县、华亭市、崇信县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

宁夏回族自治区

中山市

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芜湖市(湾沚区、鸠江区、镜湖区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县、云县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县、崇阳县)

阿里地区(札达县、改则县、日土县、革吉县、措勤县、噶尔县、普兰县)  天津市(滨海新区、红桥区、津南区、西青区、蓟州区、静海区、武清区、南开区、河西区、和平区、河东区、宁河区、河北区、北辰区、宝坻区、东丽区)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、龙港区、南票区、连山区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

辽阳市(太子河区、文圣区、宏伟区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市)温州市(永嘉县、瑞安市、乐清市、洞头区、龙湾区、文成县、龙港市、苍南县、平阳县、瓯海区、泰顺县、鹿城区)

甘南藏族自治州(合作市、碌曲县、玛曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县、临潭县、夏河县)  石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

张掖市(山丹县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县)

咸阳市(三原县、渭城区、永寿县、兴平市、乾县、泾阳县、长武县、彬州市、秦都区、礼泉县、淳化县、武功县、旬邑县、杨陵区)

来宾市(武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区)阜新市(细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区)

沈阳市(铁西区、大东区、皇姑区、沈河区、沈北新区、法库县、浑南区、康平县、和平区、苏家屯区、于洪区、新民市、辽中区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

上饶市(广信区、婺源县、铅山县、鄱阳县、信州区、弋阳县、横峰县、广丰区、万年县、玉山县、余干县、德兴市)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

黄冈市(团风县、浠水县、黄州区、英山县、蕲春县、麻城市、罗田县、红安县、武穴市、黄梅县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、正镶白旗、太仆寺旗、二连浩特市、锡林浩特市、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

南阳市(方城县、镇平县、桐柏县、南召县、卧龙区、西峡县、社旗县、淅川县、新野县、唐河县、邓州市、内乡县、宛城区)

南充市(阆中市、高坪区、蓬安县、顺庆区、南部县、营山县、西充县、嘉陵区、仪陇县)

丹东市(振安区、元宝区、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县、淮上区)

福州市(连江县、台江区、福清市、罗源县、鼓楼区、仓山区、平潭县、长乐区、马尾区、永泰县、晋安区、闽侯县、闽清县)

那曲市(比如县、聂荣县、索县、安多县、班戈县、尼玛县、申扎县、色尼区、嘉黎县、双湖县、巴青县)

十堰市(张湾区、房县、竹溪县、竹山县、丹江口市、郧西县、茅箭区、郧阳区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、蒙自市、泸西县、绿春县、建水县、屏边苗族自治县、个旧市、红河县、开远市、河口瑶族自治县、弥勒市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。