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佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)
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合肥市(巢湖市、瑶海区、庐阳区、庐江县、肥西县、蜀山区、长丰县、包河区、肥东县)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)
龙岩市(武平县、永定区、连城县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市)
凉山彝族自治州(会理市、金阳县、盐源县、美姑县、雷波县、西昌市、昭觉县、喜德县、布拖县、会东县、木里藏族自治县、德昌县、宁南县、越西县、普格县、冕宁县、甘洛县)
泸州市(合江县、纳溪区、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、叙永县)
聊城市(茌平区、莘县、冠县、临清市、东阿县、阳谷县、东昌府区、高唐县)
山南市(隆子县、错那市、贡嘎县、洛扎县、曲松县、措美县、桑日县、扎囊县、乃东区、琼结县、浪卡子县、加查县)
宁德市(寿宁县、周宁县、霞浦县、古田县、福鼎市、福安市、屏南县、蕉城区、柘荣县)
拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、达孜区、城关区、墨竹工卡县、林周县)
盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)
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云浮市(罗定市、云城区、云安区、新兴县、郁南县)
大连市(西岗区、旅顺口区、庄河市、中山区、瓦房店市、普兰店区、甘井子区、沙河口区、长海县、金州区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、五华区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、富民县、宜良县、嵩明县、东川区、官渡区、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市)
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
阳泉市(郊区、盂县、平定县、城区、矿区)
金华市(东阳市、磐安县、婺城区、义乌市、兰溪市、金东区、武义县、永康市、浦江县)
濮阳市(南乐县、濮阳县、台前县、范县、华龙区、清丰县)
曲靖市(宣威市、陆良县、会泽县、马龙区、麒麟区、罗平县、师宗县、富源县、沾益区)
沈阳市(法库县、皇姑区、铁西区、苏家屯区、康平县、浑南区、新民市、沈北新区、于洪区、大东区、辽中区、和平区、沈河区)
铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、万山区、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县)
长治市(襄垣县、屯留区、潞城区、武乡县、黎城县、壶关县、潞州区、沁源县、平顺县、沁县、长子县、上党区)
唐山市(滦州市、迁西县、乐亭县、开平区、丰南区、古冶区、路南区、路北区、曹妃甸区、遵化市、丰润区、迁安市、玉田县、滦南县)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、轮台县、尉犁县、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、且末县)
汉中市(勉县、汉台区、略阳县、城固县、洋县、南郑区、宁强县、西乡县、留坝县、佛坪县、镇巴县)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)
芜湖市(繁昌区、弋江区、湾沚区、鸠江区、南陵县、无为市、镜湖区)
漳州市(漳浦县、芗城区、云霄县、龙海区、长泰区、华安县、龙文区、平和县、诏安县、东山县、南靖县)
日喀则市(昂仁县、定结县、聂拉木县、萨嘎县、谢通门县、仲巴县、岗巴县、吉隆县、江孜县、桑珠孜区、萨迦县、南木林县、仁布县、康马县、拉孜县、亚东县、白朗县、定日县)
张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区)
济南市(章丘区、天桥区、槐荫区、济阳区、平阴县、市中区、钢城区、莱芜区、历城区、长清区、商河县、历下区)
双鸭山市(宝清县、尖山区、友谊县、四方台区、集贤县、饶河县、岭东区、宝山区)
通化市(梅河口市、集安市、辉南县、二道江区、柳河县、通化县、东昌区)
漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区)
三门峡市(湖滨区、渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市)
大同市(云州区、平城区、天镇县、云冈区、浑源县、广灵县、新荣区、左云县、灵丘县、阳高县)
厦门市(思明区、湖里区、翔安区、集美区、海沧区、同安区)
抚顺市(望花区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区)
四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)
萍乡市(莲花县、芦溪县、上栗县、安源区、湘东区)
晋中市(昔阳县、榆次区、太谷区、寿阳县、祁县、平遥县、和顺县、左权县、灵石县、介休市、榆社县)
宜春市(奉新县、铜鼓县、高安市、袁州区、万载县、上高县、樟树市、宜丰县、靖安县、丰城市)
三明市(清流县、尤溪县、建宁县、泰宁县、明溪县、大田县、三元区、沙县区、宁化县、将乐县、永安市)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
宁波市(奉化区、镇海区、江北区、鄞州区、慈溪市、象山县、北仑区、宁海县、余姚市、海曙区)
天津市(武清区、西青区、河北区、北辰区、南开区、东丽区、宁河区、静海区、河东区、津南区、蓟州区、和平区、宝坻区、红桥区、滨海新区、河西区)
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铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、麻江县、台江县、雷山县、三穗县、黄平县、镇远县、凯里市、天柱县、榕江县、黎平县、锦屏县、施秉县、从江县、岑巩县)
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赤峰市(松山区、林西县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、宁城县、红山区、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、翁牛特旗)
湛江市(雷州市、霞山区、遂溪县、赤坎区、坡头区、麻章区、徐闻县、廉江市、吴川市)
鞍山市(立山区、台安县、千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区)
宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、茂县、马尔康市、红原县、若尔盖县、松潘县、壤塘县、九寨沟县、金川县、理县、黑水县、小金县、汶川县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)
沧州市(东光县、黄骅市、青县、吴桥县、海兴县、献县、孟村回族自治县、盐山县、任丘市、运河区、肃宁县、新华区、南皮县、河间市、泊头市、沧县)
阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、沙雅县、新和县、温宿县、乌什县、库车市、阿瓦提县、拜城县)
柳州市(融安县、城中区、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区)
朔州市(平鲁区、怀仁市、应县、山阴县、朔城区、右玉县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
潍坊市(昌乐县、诸城市、寒亭区、安丘市、寿光市、高密市、坊子区、临朐县、青州市、潍城区、奎文区、昌邑市)
宜宾市(叙州区、江安县、屏山县、筠连县、兴文县、长宁县、珙县、南溪区、高县、翠屏区)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、商都县、化德县、集宁区、兴和县)
广州市(荔湾区、天河区、越秀区、花都区、南沙区、黄埔区、海珠区、白云区、从化区、番禺区、增城区)
伊春市(友好区、铁力市、金林区、大箐山县、丰林县、南岔县、乌翠区、伊美区、嘉荫县、汤旺县)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、临夏市、广河县)
马鞍山市(含山县、博望区、和县、雨山区、当涂县、花山区)
台州市(临海市、黄岩区、玉环市、天台县、椒江区、温岭市、仙居县、路桥区、三门县)
延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、图们市、敦化市、汪清县、龙井市、珲春市、延吉市)
清远市(阳山县、连州市、清新区、英德市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)
果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县)
济源市
邯郸市(广平县、鸡泽县、大名县、丛台区、磁县、复兴区、武安市、魏县、邱县、曲周县、肥乡区、涉县、临漳县、峰峰矿区、成安县、永年区、邯山区、馆陶县)
镇江市(句容市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市)
河源市(龙川县、紫金县、连平县、源城区、和平县、东源县)
常德市(鼎城区、澧县、石门县、桃源县、临澧县、汉寿县、武陵区、津市市、安乡县)
保山市(施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县)
金昌市(金川区、永昌县)
莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)
菏泽市(成武县、东明县、牡丹区、单县、曹县、巨野县、定陶区、郓城县、鄄城县)
日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)
秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县、海港区)
焦作市(中站区、孟州市、温县、修武县、解放区、沁阳市、博爱县、马村区、武陟县、山阳区)
西安市(鄠邑区、碑林区、临潼区、周至县、高陵区、雁塔区、未央区、长安区、灞桥区、莲湖区、新城区、阎良区、蓝田县)
益阳市(资阳区、沅江市、桃江县、安化县、赫山区、南县)
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昌都市(类乌齐县、八宿县、边坝县、丁青县、洛隆县、芒康县、贡觉县、察雅县、左贡县、江达县、卡若区)
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新疆维吾尔自治区
雅安市(名山区、荥经县、石棉县、汉源县、芦山县、天全县、雨城区、宝兴县)
武汉市(汉阳区、武昌区、江汉区、江岸区、黄陂区、新洲区、硚口区、东西湖区、江夏区、青山区、洪山区、汉南区、蔡甸区)
榆林市(子洲县、吴堡县、府谷县、神木市、定边县、佳县、靖边县、米脂县、横山区、榆阳区、绥德县、清涧县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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