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鄂尔多斯市(乌审旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗)

三门峡市(渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、灵宝市)

湛江市(徐闻县、遂溪县、霞山区、麻章区、赤坎区、坡头区、廉江市、雷州市、吴川市)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、汇川区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、凤冈县、播州区、湄潭县、仁怀市、绥阳县、红花岗区、赤水市、余庆县)  阜阳市(颍东区、太和县、颍州区、界首市、阜南县、临泉县、颍泉区、颍上县)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、红岗区、龙凤区、林甸县、肇源县、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

五指山市(万宁市、东方市、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、琼海市)

佛山市(高明区、顺德区、禅城区、南海区、三水区)  陇南市(成县、康县、徽县、文县、礼县、宕昌县、两当县、武都区、西和县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

安康市(紫阳县、平利县、镇坪县、岚皋县、石泉县、汉阴县、旬阳市、汉滨区、白河县、宁陕县)

开封市(禹王台区、鼓楼区、尉氏县、祥符区、顺河回族区、兰考县、通许县、杞县、龙亭区)

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、察隅县、工布江达县、米林市、波密县)

山南市(乃东区、洛扎县、曲松县、桑日县、浪卡子县、错那市、隆子县、扎囊县、贡嘎县、措美县、加查县、琼结县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区、郾城区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、五原县)

六安市(金安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县、裕安区、霍邱县)

无锡市(梁溪区、锡山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、新吴区、惠山区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

保定市(博野县、容城县、莲池区、阜平县、雄县、定兴县、竞秀区、涿州市、徐水区、高阳县、曲阳县、望都县、清苑区、唐县、涞源县、涞水县、易县、定州市、安国市、高碑店市、蠡县、顺平县、满城区、安新县)

攀枝花市(东区、米易县、盐边县、西区、仁和区)

运城市(永济市、芮城县、万荣县、垣曲县、闻喜县、新绛县、绛县、临猗县、平陆县、稷山县、盐湖区、夏县、河津市)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

滁州市(全椒县、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、南谯区、定远县、天长市)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、拜城县、新和县、柯坪县、阿克苏市)

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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

上海市(宝山区、长宁区、浦东新区、金山区、奉贤区、普陀区、崇明区、徐汇区、嘉定区、青浦区、虹口区、静安区、黄浦区、闵行区、杨浦区、松江区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、马关县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、广南县、丘北县)  安庆市(宜秀区、望江县、怀宁县、大观区、迎江区、桐城市、宿松县、岳西县、潜山市、太湖县)

荆州市(公安县、石首市、沙市区、监利市、江陵县、松滋市、洪湖市、荆州区)

宣城市(宣州区、旌德县、绩溪县、广德市、郎溪县、泾县、宁国市)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、贞丰县、普安县、兴仁市、安龙县、晴隆县、望谟县)洛阳市(西工区、宜阳县、孟津区、涧西区、洛龙区、洛宁县、瀍河回族区、栾川县、老城区、新安县、伊川县、汝阳县、嵩县、偃师区)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、永德县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、久治县、甘德县、班玛县)

宁德市(福鼎市、寿宁县、霞浦县、屏南县、古田县、蕉城区、周宁县、福安市、柘荣县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)桂林市(象山区、雁山区、七星区、秀峰区、平乐县、全州县、灵川县、荔浦市、灌阳县、恭城瑶族自治县、阳朔县、临桂区、资源县、叠彩区、永福县、兴安县、龙胜各族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、泸西县、蒙自市、绿春县、元阳县、开远市、建水县、屏边苗族自治县、个旧市、河口瑶族自治县、石屏县)

泉州市(丰泽区、洛江区、金门县、永春县、石狮市、惠安县、泉港区、德化县、晋江市、南安市、安溪县、鲤城区)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

河源市(连平县、紫金县、源城区、和平县、东源县、龙川县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

商丘市(宁陵县、夏邑县、睢县、虞城县、柘城县、民权县、睢阳区、永城市、梁园区)

昌都市(洛隆县、贡觉县、边坝县、类乌齐县、左贡县、江达县、丁青县、察雅县、芒康县、八宿县、卡若区)

长治市(潞城区、屯留区、黎城县、长子县、沁县、上党区、壶关县、襄垣县、沁源县、平顺县、潞州区、武乡县)

喀什地区(麦盖提县、巴楚县、泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、喀什市、伽师县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、莎车县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、望花区、顺城区)

邵阳市(双清区、大祥区、隆回县、城步苗族自治县、武冈市、绥宁县、新宁县、北塔区、邵阳县、邵东市、新邵县、洞口县)

蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区、蚌山区、淮上区)

赤峰市(巴林右旗、克什克腾旗、巴林左旗、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、松山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、老边区)

宿州市(砀山县、灵璧县、泗县、萧县、埇桥区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。