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锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

阿坝藏族羌族自治州(理县、金川县、马尔康市、松潘县、九寨沟县、茂县、汶川县、小金县、阿坝县、若尔盖县、红原县、黑水县、壤塘县)

东莞市  包头市(土默特右旗、青山区、九原区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县)

天津市(滨海新区、蓟州区、河西区、北辰区、静海区、河北区、和平区、东丽区、河东区、武清区、津南区、西青区、南开区、宝坻区、红桥区、宁河区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、汤旺县、南岔县、友好区、大箐山县、乌翠区、伊美区、金林区、丰林县)

西藏自治区

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、新北区)  吉安市(新干县、吉州区、吉水县、安福县、青原区、万安县、永新县、遂川县、泰和县、峡江县、永丰县、井冈山市、吉安县)

塔城地区(额敏县、托里县、裕民县、乌苏市、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

忻州市(神池县、代县、五寨县、静乐县、宁武县、偏关县、忻府区、河曲县、岢岚县、原平市、保德县、繁峙县、五台县、定襄县)

连云港市(赣榆区、海州区、东海县、灌南县、灌云县、连云区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、南丹县、宜州区、天峨县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区)

十堰市(竹山县、郧西县、房县、茅箭区、竹溪县、丹江口市、郧阳区、张湾区)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、思南县、石阡县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、德江县、江口县)

南京市(秦淮区、溧水区、建邺区、栖霞区、高淳区、六合区、鼓楼区、浦口区、雨花台区、江宁区、玄武区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

安康市(旬阳市、汉滨区、白河县、平利县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、石泉县、宁陕县)

赤峰市(克什克腾旗、松山区、元宝山区、红山区、巴林右旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗)

济南市(济阳区、槐荫区、历城区、商河县、章丘区、市中区、天桥区、钢城区、平阴县、历下区、长清区、莱芜区)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、君山区、岳阳楼区、华容县、平江县、汨罗市、云溪区、临湘市)

新乡市(凤泉区、封丘县、辉县市、卫辉市、牧野区、延津县、原阳县、获嘉县、红旗区、新乡县、长垣市、卫滨区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、贵定县、荔波县、平塘县、长顺县、瓮安县、独山县、惠水县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、洱源县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、弥渡县、永平县、大理市、祥云县)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

云浮市(郁南县、罗定市、云安区、新兴县、云城区)

崇左市(凭祥市、大新县、天等县、江州区、宁明县、扶绥县、龙州县)

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临汾市(襄汾县、隰县、乡宁县、永和县、侯马市、安泽县、蒲县、古县、曲沃县、霍州市、吉县、翼城县、大宁县、浮山县、洪洞县、汾西县、尧都区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县)

丽水市(缙云县、云和县、遂昌县、青田县、龙泉市、松阳县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县)  周口市(商水县、项城市、淮阳区、西华县、鹿邑县、太康县、扶沟县、川汇区、沈丘县、郸城县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、岑巩县、锦屏县、台江县、榕江县、天柱县、黄平县、丹寨县、剑河县、施秉县、麻江县、镇远县、三穗县、雷山县、从江县、凯里市)

泉州市(晋江市、石狮市、德化县、安溪县、泉港区、丰泽区、惠安县、洛江区、鲤城区、南安市、永春县、金门县)

温州市(瓯海区、文成县、龙湾区、洞头区、瑞安市、鹿城区、龙港市、平阳县、永嘉县、乐清市、泰顺县、苍南县)上饶市(德兴市、弋阳县、广丰区、鄱阳县、信州区、广信区、余干县、铅山县、玉山县、万年县、横峰县、婺源县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)  沧州市(吴桥县、海兴县、肃宁县、任丘市、盐山县、青县、南皮县、沧县、东光县、新华区、泊头市、河间市、黄骅市、献县、孟村回族自治县、运河区)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

广元市(青川县、朝天区、利州区、剑阁县、昭化区、苍溪县、旺苍县)

庆阳市(宁县、庆城县、华池县、镇原县、西峰区、环县、正宁县、合水县)龙岩市(武平县、漳平市、连城县、永定区、长汀县、上杭县、新罗区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

内江市(威远县、市中区、隆昌市、资中县、东兴区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、龙港区、连山区、兴城市、南票区)

日喀则市(白朗县、定结县、康马县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、萨迦县、桑珠孜区、亚东县、仲巴县、仁布县、谢通门县、拉孜县、岗巴县、定日县、南木林县、聂拉木县、江孜县)

六安市(霍山县、舒城县、金安区、霍邱县、裕安区、金寨县、叶集区)

大连市(普兰店区、金州区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、庄河市、中山区、西岗区、长海县、沙河口区)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

安阳市(殷都区、龙安区、安阳县、北关区、文峰区、林州市、内黄县、滑县、汤阴县)

邢台市(新河县、巨鹿县、威县、清河县、南和区、临城县、隆尧县、临西县、广宗县、襄都区、内丘县、南宫市、柏乡县、宁晋县、信都区、任泽区、平乡县、沙河市)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区)

贵阳市(清镇市、息烽县、修文县、观山湖区、花溪区、白云区、云岩区、开阳县、南明区、乌当区)

深圳市(龙华区、南山区、光明区、盐田区、罗湖区、福田区、宝安区、坪山区、龙岗区)

韶关市(南雄市、翁源县、新丰县、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、乐昌市、始兴县、仁化县、浈江区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。