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枣庄市(市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、山亭区、薛城区)

石家庄市(赞皇县、高邑县、元氏县、藁城区、裕华区、平山县、辛集市、新乐市、新华区、井陉矿区、长安区、桥西区、灵寿县、无极县、鹿泉区、行唐县、赵县、深泽县、晋州市、井陉县、正定县、栾城区)

佳木斯市(东风区、抚远市、桦川县、富锦市、汤原县、郊区、同江市、向阳区、桦南县、前进区)

百色市(靖西市、那坡县、隆林各族自治县、平果市、乐业县、田东县、右江区、西林县、田林县、凌云县、田阳区、德保县)  汉中市(略阳县、勉县、城固县、镇巴县、汉台区、宁强县、留坝县、洋县、西乡县、佛坪县、南郑区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

包头市(九原区、石拐区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)柳州市(三江侗族自治县、城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳城县)

岳阳市(云溪区、临湘市、平江县、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、君山区、华容县)  承德市(隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、承德县、双桥区、宽城满族自治县)

永州市(宁远县、东安县、祁阳市、道县、冷水滩区、蓝山县、江华瑶族自治县、江永县、新田县、零陵区、双牌县)

徐州市(新沂市、贾汪区、睢宁县、云龙区、泉山区、鼓楼区、丰县、铜山区、邳州市、沛县)

河池市(天峨县、宜州区、南丹县、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区)

白山市(临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

张家口市(张北县、沽源县、蔚县、怀来县、崇礼区、下花园区、宣化区、赤城县、桥东区、桥西区、怀安县、万全区、涿鹿县、康保县、尚义县、阳原县)

扬州市(高邮市、邗江区、江都区、广陵区、仪征市、宝应县)

兰州市(永登县、榆中县、安宁区、七里河区、西固区、红古区、城关区、皋兰县)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区)

韶关市(武江区、乐昌市、浈江区、始兴县、南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、仁化县)

南京市(栖霞区、浦口区、秦淮区、高淳区、玄武区、江宁区、建邺区、雨花台区、鼓楼区、六合区、溧水区)

和田地区(和田县、民丰县、皮山县、策勒县、于田县、洛浦县、墨玉县、和田市)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、东山区、工农区、萝北县、向阳区、南山区、兴山区)

鞍山市(铁西区、海城市、立山区、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县)

德阳市(中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、什邡市、旌阳区)

马鞍山市(和县、含山县、花山区、博望区、雨山区、当涂县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区)

哈尔滨市(依兰县、五常市、阿城区、宾县、道外区、巴彦县、延寿县、平房区、香坊区、通河县、尚志市、双城区、松北区、木兰县、南岗区、呼兰区、道里区、方正县)

泉州市(晋江市、安溪县、德化县、永春县、丰泽区、金门县、南安市、鲤城区、石狮市、惠安县、洛江区、泉港区)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)

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铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区、宏伟区、灯塔市、辽阳县)

宜宾市(叙州区、屏山县、筠连县、珙县、江安县、南溪区、高县、长宁县、翠屏区、兴文县)

东营市(利津县、广饶县、垦利区、河口区、东营区)  昌都市(类乌齐县、江达县、察雅县、边坝县、洛隆县、左贡县、丁青县、八宿县、芒康县、卡若区、贡觉县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

宁德市(周宁县、寿宁县、屏南县、蕉城区、古田县、福鼎市、福安市、柘荣县、霞浦县)

阿克苏地区(温宿县、新和县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、乌什县、拜城县、柯坪县、沙雅县)白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮南市、洮北区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)  苏州市(吴江区、太仓市、虎丘区、昆山市、常熟市、吴中区、姑苏区、张家港市、相城区)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

玉林市(博白县、玉州区、福绵区、兴业县、陆川县、容县、北流市)北京市(丰台区、东城区、密云区、怀柔区、大兴区、西城区、海淀区、石景山区、昌平区、房山区、朝阳区、通州区、平谷区、顺义区、延庆区、门头沟区)

石河子市(图木舒克市、新星市、北屯市、双河市、胡杨河市、可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、铁门关市、五家渠市)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、安吉县、吴兴区)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、丹徒区、扬中市、润州区)

衢州市(开化县、龙游县、江山市、常山县、柯城区、衢江区)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、东乡族自治县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、和政县)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

成都市(青白江区、蒲江县、简阳市、锦江区、新都区、邛崃市、双流区、崇州市、温江区、郫都区、都江堰市、青羊区、武侯区、金堂县、成华区、新津区、龙泉驿区、金牛区、大邑县、彭州市)

重庆市(秀山土家族苗族自治县、垫江县、渝北区、涪陵区、江北区、綦江区、潼南区、铜梁区、渝中区、永川区、江津区、巴南区、忠县、开州区、九龙坡区、巫溪县、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、荣昌区、云阳县、奉节县、璧山区、黔江区、大渡口区、万州区、大足区、南岸区、城口县、沙坪坝区、北碚区、南川区、梁平区、巫山县、丰都县、彭水苗族土家族自治县、长寿区、武隆区)

景德镇市(乐平市、昌江区、浮梁县、珠山区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

安康市(石泉县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、白河县、平利县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、旬阳市)

晋城市(阳城县、陵川县、城区、高平市、沁水县、泽州县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

江门市(江海区、新会区、台山市、开平市、蓬江区、鹤山市、恩平市)

肇庆市(广宁县、高要区、德庆县、四会市、鼎湖区、端州区、封开县、怀集县)

益阳市(资阳区、南县、赫山区、桃江县、沅江市、安化县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。