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抚州市(崇仁县、宜黄县、资溪县、临川区、广昌县、金溪县、黎川县、南丰县、南城县、乐安县、东乡区)

洛阳市(西工区、老城区、洛龙区、伊川县、涧西区、孟津区、嵩县、偃师区、新安县、汝阳县、瀍河回族区、洛宁县、栾川县、宜阳县)

成都市(新津区、郫都区、温江区、龙泉驿区、简阳市、成华区、邛崃市、武侯区、青白江区、大邑县、都江堰市、崇州市、彭州市、青羊区、蒲江县、新都区、双流区、金牛区、金堂县、锦江区)

丹东市(振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)  玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、澄江市、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)

福州市(晋安区、闽清县、台江区、福清市、平潭县、连江县、鼓楼区、永泰县、长乐区、闽侯县、马尾区、仓山区、罗源县)

黄冈市(麻城市、蕲春县、黄州区、红安县、罗田县、浠水县、英山县、武穴市、黄梅县、团风县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、三穗县、丹寨县、从江县、剑河县、榕江县、镇远县、锦屏县、岑巩县、天柱县、黎平县、施秉县、雷山县、麻江县、凯里市)

南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、阆中市、南部县、西充县、高坪区、嘉陵区、顺庆区)  吕梁市(柳林县、方山县、兴县、孝义市、汾阳市、岚县、离石区、交城县、石楼县、中阳县、临县、交口县、文水县)

包头市(青山区、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县)

宿州市(砀山县、萧县、泗县、灵璧县、埇桥区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

西藏自治区

乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、犍为县、夹江县、市中区、峨眉山市、沐川县、沙湾区、金口河区)

台州市(天台县、路桥区、椒江区、玉环市、黄岩区、仙居县、三门县、临海市、温岭市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、麻栗坡县、文山市、西畴县、马关县、砚山县、广南县)

娄底市(涟源市、新化县、双峰县、娄星区、冷水江市)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区)

承德市(宽城满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、承德县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、双滦区、兴隆县、丰宁满族自治县)

拉萨市(林周县、城关区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区)

朔州市(平鲁区、山阴县、朔城区、应县、右玉县、怀仁市)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

六安市(叶集区、金寨县、霍邱县、霍山县、金安区、舒城县、裕安区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

宜昌市(当阳市、宜都市、猇亭区、枝江市、点军区、秭归县、伍家岗区、远安县、夷陵区、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区)

滁州市(南谯区、全椒县、凤阳县、定远县、来安县、琅琊区、明光市、天长市)

昌都市(类乌齐县、察雅县、江达县、左贡县、边坝县、卡若区、八宿县、贡觉县、丁青县、洛隆县、芒康县)

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平顶山市(湛河区、鲁山县、石龙区、宝丰县、新华区、叶县、舞钢市、郏县、卫东区、汝州市)

葫芦岛市(建昌县、连山区、绥中县、兴城市、龙港区、南票区)

三沙市(西沙区、南沙区)

临汾市(汾西县、蒲县、襄汾县、安泽县、大宁县、洪洞县、曲沃县、浮山县、乡宁县、侯马市、霍州市、隰县、尧都区、吉县、永和县、古县、翼城县)  十堰市(竹山县、竹溪县、房县、茅箭区、张湾区、丹江口市、郧阳区、郧西县)

安阳市(林州市、北关区、文峰区、汤阴县、安阳县、内黄县、滑县、龙安区、殷都区)

龙岩市(永定区、上杭县、连城县、漳平市、长汀县、武平县、新罗区)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、福海县、布尔津县)玉林市(陆川县、博白县、北流市、玉州区、兴业县、福绵区、容县)

曲靖市(沾益区、宣威市、陆良县、罗平县、麒麟区、会泽县、马龙区、富源县、师宗县)  喀什地区(巴楚县、伽师县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、麦盖提县、莎车县)

青岛市(莱西市、胶州市、崂山区、市南区、黄岛区、市北区、城阳区、平度市、李沧区、即墨区)

菏泽市(定陶区、巨野县、东明县、鄄城县、郓城县、成武县、单县、曹县、牡丹区)

徐州市(鼓楼区、沛县、睢宁县、铜山区、新沂市、丰县、邳州市、云龙区、泉山区、贾汪区)安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市)

重庆市(巫山县、渝北区、石柱土家族自治县、大渡口区、潼南区、荣昌区、北碚区、合川区、丰都县、彭水苗族土家族自治县、忠县、长寿区、江津区、开州区、武隆区、巴南区、永川区、南岸区、江北区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、巫溪县、梁平区、大足区、沙坪坝区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、奉节县、涪陵区、黔江区、铜梁区、南川区、垫江县、綦江区、璧山区、渝中区、九龙坡区)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、开化县、衢江区、龙游县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

永州市(双牌县、江永县、道县、祁阳市、江华瑶族自治县、新田县、东安县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、零陵区)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

襄阳市(谷城县、襄州区、南漳县、枣阳市、保康县、宜城市、襄城区、老河口市、樊城区)

忻州市(五台县、保德县、代县、繁峙县、五寨县、偏关县、原平市、河曲县、岢岚县、忻府区、神池县、宁武县、静乐县、定襄县)

广西壮族自治区

四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)

汕头市(南澳县、潮阳区、金平区、龙湖区、潮南区、濠江区、澄海区)

陇南市(康县、礼县、武都区、两当县、西和县、文县、成县、宕昌县、徽县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、长沙县、浏阳市、开福区、望城区、雨花区、岳麓区、天心区)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、敦化市、和龙市、安图县、龙井市、汪清县、延吉市)

三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市、卢氏县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。