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西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

郑州市(金水区、二七区、中牟县、上街区、管城回族区、登封市、新密市、惠济区、新郑市、中原区、巩义市、荥阳市)

廊坊市(大厂回族自治县、安次区、大城县、香河县、固安县、广阳区、三河市、文安县、永清县、霸州市)  南昌市(青云谱区、西湖区、青山湖区、新建区、东湖区、南昌县、进贤县、红谷滩区、安义县)

蚌埠市(蚌山区、固镇县、禹会区、龙子湖区、五河县、淮上区、怀远县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

通化市(辉南县、集安市、通化县、柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区)

宁夏回族自治区  葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、绥中县、连山区、南票区)

常州市(武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市、天宁区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、合江县、龙马潭区、纳溪区、叙永县)

锦州市(古塔区、义县、凌海市、北镇市、太和区、凌河区、黑山县)

赣州市(瑞金市、南康区、龙南市、章贡区、崇义县、大余县、定南县、兴国县、上犹县、信丰县、于都县、安远县、赣县区、寻乌县、全南县、石城县、会昌县、宁都县)

宁德市(古田县、周宁县、寿宁县、柘荣县、屏南县、蕉城区、福鼎市、福安市、霞浦县)

来宾市(兴宾区、合山市、象州县、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县、长岭县)

中山市

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、石屏县、个旧市、弥勒市、开远市、元阳县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、红河县、屏边苗族自治县、建水县、河口瑶族自治县)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)

商洛市(商州区、商南县、柞水县、镇安县、山阳县、丹凤县、洛南县)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

德州市(陵城区、武城县、庆云县、夏津县、齐河县、临邑县、宁津县、禹城市、平原县、德城区、乐陵市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

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衡水市(阜城县、武邑县、饶阳县、桃城区、武强县、故城县、景县、冀州区、枣强县、安平县、深州市)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区)

太原市(小店区、晋源区、清徐县、万柏林区、迎泽区、古交市、杏花岭区、娄烦县、尖草坪区、阳曲县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市)  陇南市(武都区、宕昌县、西和县、康县、两当县、成县、礼县、文县、徽县)

白城市(镇赉县、通榆县、大安市、洮南市、洮北区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)开封市(兰考县、龙亭区、杞县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、通许县、尉氏县)

巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、南江县、通江县)  黑河市(爱辉区、嫩江市、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、大冶市、下陆区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区、柯桥区)

忻州市(岢岚县、五寨县、繁峙县、五台县、原平市、定襄县、河曲县、保德县、偏关县、忻府区、代县、静乐县、神池县、宁武县)延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、龙井市、敦化市、汪清县、图们市、和龙市、安图县)

南充市(西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、高坪区、营山县、蓬安县、仪陇县、顺庆区)

铁岭市(昌图县、铁岭县、西丰县、清河区、调兵山市、银州区、开原市)

梅州市(蕉岭县、梅江区、平远县、五华县、梅县区、兴宁市、丰顺县、大埔县)

泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市)

岳阳市(华容县、平江县、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、君山区、湘阴县、云溪区、临湘市)

喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、英吉沙县、叶城县、疏附县、伽师县、泽普县、疏勒县、巴楚县)

长春市(宽城区、双阳区、榆树市、南关区、公主岭市、九台区、朝阳区、德惠市、农安县、二道区、绿园区)

遵义市(红花岗区、正安县、绥阳县、桐梓县、播州区、赤水市、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、习水县、湄潭县)

台州市(路桥区、玉环市、临海市、三门县、椒江区、仙居县、温岭市、天台县、黄岩区)

营口市(站前区、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)

上饶市(铅山县、德兴市、横峰县、万年县、弋阳县、广信区、信州区、玉山县、广丰区、鄱阳县、余干县、婺源县)

齐齐哈尔市(龙江县、龙沙区、铁锋区、克东县、梅里斯达斡尔族区、克山县、昂昂溪区、讷河市、富拉尔基区、富裕县、依安县、甘南县、建华区、泰来县、碾子山区、拜泉县)

韶关市(武江区、浈江区、曲江区、南雄市、新丰县、始兴县、仁化县、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县)

吉安市(井冈山市、泰和县、永新县、吉安县、青原区、万安县、吉水县、峡江县、吉州区、永丰县、安福县、新干县、遂川县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、特克斯县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、普安县、贞丰县、望谟县、兴仁市、安龙县、兴义市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。