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文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、广南县、马关县、砚山县、西畴县、文山市、麻栗坡县)

吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、昌邑区、丰满区、蛟河市、磐石市、永吉县、船营区)

商洛市(洛南县、商南县、柞水县、丹凤县、镇安县、山阳县、商州区)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、永德县)  牡丹江市(绥芬河市、林口县、东安区、东宁市、宁安市、西安区、海林市、阳明区、穆棱市、爱民区)

雅安市(雨城区、汉源县、芦山县、石棉县、宝兴县、天全县、荥经县、名山区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、达日县、班玛县)

河源市(连平县、紫金县、源城区、龙川县、和平县、东源县)

鹤岗市(东山区、兴山区、萝北县、南山区、工农区、向阳区、兴安区、绥滨县)  柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、城中区、柳江区、融安县、柳南区、鹿寨县、鱼峰区)

临沂市(兰陵县、费县、平邑县、莒南县、郯城县、蒙阴县、河东区、罗庄区、兰山区、沂水县、临沭县、沂南县)

湛江市(赤坎区、廉江市、霞山区、麻章区、雷州市、坡头区、吴川市、徐闻县、遂溪县)

贺州市(钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、八步区)

商丘市(睢阳区、民权县、宁陵县、梁园区、永城市、睢县、虞城县、柘城县、夏邑县)

开封市(兰考县、顺河回族区、杞县、龙亭区、鼓楼区、通许县、禹王台区、祥符区、尉氏县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区、锡山区、梁溪区、新吴区)

绵阳市(平武县、江油市、游仙区、涪城区、安州区、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、梓潼县)

成都市(郫都区、邛崃市、温江区、龙泉驿区、成华区、大邑县、青白江区、简阳市、新津区、新都区、双流区、武侯区、蒲江县、崇州市、锦江区、彭州市、都江堰市、金牛区、青羊区、金堂县)

宁德市(蕉城区、柘荣县、周宁县、寿宁县、古田县、屏南县、福鼎市、福安市、霞浦县)

杭州市(余杭区、西湖区、淳安县、拱墅区、临平区、钱塘区、上城区、萧山区、桐庐县、建德市、富阳区、滨江区、临安区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、迭部县、临潭县、舟曲县、卓尼县、合作市、碌曲县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

西宁市(城北区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、湟源县)

福州市(长乐区、台江区、闽侯县、晋安区、鼓楼区、马尾区、永泰县、连江县、福清市、闽清县、平潭县、仓山区、罗源县)

平凉市(灵台县、崇信县、华亭市、崆峒区、泾川县、静宁县、庄浪县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、罗甸县、独山县、惠水县、瓮安县、荔波县、平塘县、都匀市、福泉市、三都水族自治县、长顺县、贵定县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

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酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、莲都区、云和县、遂昌县、缙云县、青田县)

济南市(历城区、商河县、济阳区、钢城区、章丘区、槐荫区、平阴县、历下区、莱芜区、市中区、天桥区、长清区)

北京市(通州区、朝阳区、丰台区、怀柔区、延庆区、西城区、门头沟区、东城区、昌平区、海淀区、平谷区、大兴区、密云区、石景山区、顺义区、房山区)  凉山彝族自治州(会东县、美姑县、昭觉县、普格县、金阳县、木里藏族自治县、盐源县、雷波县、宁南县、越西县、西昌市、冕宁县、布拖县、喜德县、德昌县、会理市、甘洛县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)

郴州市(桂东县、资兴市、临武县、北湖区、汝城县、嘉禾县、宜章县、桂阳县、安仁县、苏仙区、永兴县)  日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

宝鸡市(扶风县、陇县、渭滨区、太白县、凤翔区、岐山县、麟游县、金台区、眉县、陈仓区、千阳县、凤县)

宣城市(泾县、宣州区、郎溪县、广德市、绩溪县、宁国市、旌德县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)廊坊市(香河县、安次区、三河市、霸州市、永清县、固安县、大城县、文安县、大厂回族自治县、广阳区)

黄山市(歙县、屯溪区、休宁县、祁门县、黄山区、黟县、徽州区)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)

清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、绿春县、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、泸西县、蒙自市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县)

淮安市(清江浦区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区、淮安区)

肇庆市(德庆县、四会市、广宁县、高要区、端州区、鼎湖区、封开县、怀集县)

大连市(庄河市、普兰店区、甘井子区、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、金州区、中山区、西岗区、长海县)

淮南市(田家庵区、谢家集区、凤台县、大通区、八公山区、潘集区、寿县)

哈尔滨市(尚志市、阿城区、平房区、延寿县、呼兰区、通河县、香坊区、道外区、南岗区、巴彦县、依兰县、木兰县、松北区、双城区、道里区、五常市、宾县、方正县)

赣州市(于都县、寻乌县、瑞金市、宁都县、全南县、兴国县、崇义县、上犹县、安远县、定南县、章贡区、南康区、石城县、龙南市、大余县、会昌县、信丰县、赣县区)

安阳市(滑县、文峰区、安阳县、汤阴县、北关区、龙安区、殷都区、林州市、内黄县)

广西壮族自治区

烟台市(栖霞市、莱山区、海阳市、莱阳市、蓬莱区、莱州市、牟平区、龙口市、福山区、芝罘区、招远市)

永州市(蓝山县、零陵区、东安县、祁阳市、双牌县、宁远县、道县、江永县、新田县、江华瑶族自治县、冷水滩区)

天津市(武清区、滨海新区、静海区、北辰区、河东区、宝坻区、津南区、河西区、宁河区、蓟州区、和平区、河北区、红桥区、南开区、西青区、东丽区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。