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承德市(双滦区、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县)

上海市(金山区、嘉定区、长宁区、闵行区、徐汇区、宝山区、虹口区、崇明区、松江区、青浦区、黄浦区、浦东新区、静安区、杨浦区、普陀区、奉贤区)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、玉树市、治多县)

邯郸市(成安县、涉县、武安市、磁县、永年区、馆陶县、大名县、肥乡区、邱县、复兴区、临漳县、峰峰矿区、广平县、曲周县、邯山区、丛台区、魏县、鸡泽县)  吉安市(遂川县、安福县、吉安县、泰和县、永新县、万安县、吉州区、峡江县、吉水县、新干县、永丰县、井冈山市、青原区)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

唐山市(丰润区、乐亭县、曹妃甸区、迁西县、玉田县、遵化市、路北区、滦南县、路南区、开平区、迁安市、滦州市、丰南区、古冶区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

常德市(桃源县、澧县、津市市、石门县、鼎城区、武陵区、安乡县、临澧县、汉寿县)  台州市(椒江区、黄岩区、路桥区、三门县、天台县、临海市、玉环市、仙居县、温岭市)

香港特别行政区

宁夏回族自治区

龙岩市(长汀县、新罗区、武平县、连城县、永定区、漳平市、上杭县)

沈阳市(沈北新区、皇姑区、辽中区、康平县、和平区、法库县、沈河区、大东区、苏家屯区、浑南区、新民市、于洪区、铁西区)

萍乡市(安源区、上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区)

衢州市(衢江区、常山县、柯城区、江山市、龙游县、开化县)

金华市(义乌市、婺城区、东阳市、兰溪市、武义县、磐安县、金东区、浦江县、永康市)

淮南市(八公山区、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区、凤台县)

榆林市(子洲县、吴堡县、米脂县、靖边县、府谷县、佳县、清涧县、神木市、定边县、横山区、绥德县、榆阳区)

安阳市(北关区、林州市、滑县、汤阴县、殷都区、安阳县、内黄县、龙安区、文峰区)

白山市(江源区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市)

新乡市(延津县、获嘉县、辉县市、牧野区、原阳县、卫辉市、封丘县、红旗区、新乡县、卫滨区、凤泉区、长垣市)

包头市(九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、青山区、白云鄂博矿区、固阳县、石拐区、昆都仑区)

岳阳市(云溪区、湘阴县、岳阳县、君山区、汨罗市、华容县、岳阳楼区、临湘市、平江县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、荔波县、长顺县、平塘县、龙里县、罗甸县、三都水族自治县、福泉市、都匀市、惠水县、瓮安县、独山县)

三门峡市(灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县、湖滨区、陕州区)

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拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、当雄县、林周县、达孜区、尼木县、城关区)

连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、连云区、灌南县、东海县)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

曲靖市(麒麟区、沾益区、马龙区、宣威市、师宗县、陆良县、罗平县、会泽县、富源县)  潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

崇左市(宁明县、大新县、龙州县、天等县、江州区、扶绥县、凭祥市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、图们市、珲春市、龙井市、汪清县、延吉市、和龙市)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区、嘉善县、桐乡市、平湖市)绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、上虞区、新昌县)

雅安市(荥经县、雨城区、石棉县、芦山县、汉源县、天全县、名山区、宝兴县)  阜阳市(颍州区、颍上县、太和县、阜南县、颍东区、临泉县、颍泉区、界首市)

庆阳市(宁县、正宁县、庆城县、环县、合水县、华池县、西峰区、镇原县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、达日县)

赤峰市(红山区、元宝山区、松山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、林西县)营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、老边区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

南平市(顺昌县、建阳区、松溪县、邵武市、政和县、浦城县、光泽县、武夷山市、延平区、建瓯市)

新余市(分宜县、渝水区)

天津市(宝坻区、静海区、武清区、河北区、和平区、蓟州区、河西区、东丽区、红桥区、宁河区、滨海新区、西青区、河东区、南开区、津南区、北辰区)

滨州市(惠民县、沾化区、阳信县、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)

沧州市(吴桥县、献县、黄骅市、任丘市、泊头市、运河区、孟村回族自治县、青县、沧县、海兴县、南皮县、河间市、东光县、盐山县、新华区、肃宁县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、集贤县、友谊县、宝山区、饶河县、四方台区、岭东区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

昆明市(西山区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、官渡区、安宁市、石林彝族自治县、宜良县、嵩明县、盘龙区、五华区、晋宁区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、富民县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、播州区、绥阳县、仁怀市、赤水市、正安县、汇川区、余庆县、习水县、红花岗区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县)

长沙市(望城区、岳麓区、天心区、开福区、芙蓉区、雨花区、宁乡市、长沙县、浏阳市)

韶关市(始兴县、武江区、曲江区、新丰县、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、乐昌市、仁化县、南雄市)

荆州市(公安县、洪湖市、石首市、松滋市、沙市区、荆州区、江陵县、监利市)

宜春市(高安市、铜鼓县、袁州区、宜丰县、上高县、奉新县、靖安县、万载县、丰城市、樟树市)

朝阳市(双塔区、北票市、建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。