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双鸭山市(宝山区、集贤县、饶河县、尖山区、岭东区、宝清县、友谊县、四方台区)

三沙市(西沙区、南沙区)

益阳市(桃江县、安化县、资阳区、赫山区、沅江市、南县)

铜仁市(江口县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、碧江区、松桃苗族自治县、思南县、石阡县、德江县)  延安市(黄陵县、吴起县、黄龙县、宝塔区、甘泉县、洛川县、安塞区、宜川县、子长市、延长县、延川县、富县、志丹县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

温州市(文成县、苍南县、瑞安市、永嘉县、泰顺县、平阳县、龙港市、龙湾区、鹿城区、瓯海区、洞头区、乐清市)

郑州市(新郑市、登封市、巩义市、二七区、管城回族区、上街区、惠济区、金水区、中原区、荥阳市、中牟县、新密市)东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)  曲靖市(罗平县、会泽县、麒麟区、宣威市、师宗县、陆良县、富源县、马龙区、沾益区)

桂林市(龙胜各族自治县、永福县、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县、秀峰区、临桂区、资源县、灌阳县、阳朔县、兴安县、叠彩区、象山区、平乐县、雁山区、全州县、荔浦市)

丹东市(振兴区、凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市)

临汾市(洪洞县、古县、安泽县、汾西县、隰县、乡宁县、尧都区、霍州市、曲沃县、侯马市、吉县、蒲县、大宁县、翼城县、襄汾县、浮山县、永和县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

香港特别行政区

沧州市(孟村回族自治县、盐山县、沧县、肃宁县、青县、泊头市、新华区、河间市、献县、海兴县、东光县、黄骅市、任丘市、运河区、南皮县、吴桥县)

南平市(延平区、浦城县、建瓯市、松溪县、政和县、光泽县、建阳区、武夷山市、邵武市、顺昌县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

哈尔滨市(尚志市、香坊区、依兰县、道里区、阿城区、平房区、南岗区、呼兰区、道外区、延寿县、方正县、通河县、双城区、巴彦县、松北区、宾县、木兰县、五常市)

平凉市(灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县、静宁县)

九江市(柴桑区、瑞昌市、德安县、濂溪区、庐山市、湖口县、武宁县、永修县、共青城市、彭泽县、都昌县、修水县、浔阳区)

那曲市(班戈县、巴青县、色尼区、索县、尼玛县、双湖县、嘉黎县、聂荣县、比如县、申扎县、安多县)

宿州市(灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区、萧县)

青岛市(平度市、市南区、市北区、胶州市、李沧区、黄岛区、莱西市、即墨区、城阳区、崂山区)

梧州市(龙圩区、藤县、长洲区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、万秀区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

荆州市(江陵县、沙市区、洪湖市、监利市、松滋市、荆州区、石首市、公安县)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、洮南市、镇赉县)

衡阳市(衡东县、衡南县、衡阳县、耒阳市、蒸湘区、祁东县、常宁市、南岳区、衡山县、雁峰区、石鼓区、珠晖区)

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巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

徐州市(贾汪区、新沂市、沛县、泉山区、云龙区、丰县、邳州市、睢宁县、铜山区、鼓楼区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)  遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)

漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

成都市(简阳市、郫都区、新都区、青羊区、双流区、武侯区、新津区、大邑县、崇州市、金牛区、锦江区、邛崃市、都江堰市、彭州市、龙泉驿区、温江区、青白江区、成华区、金堂县、蒲江县)

乐山市(沐川县、马边彝族自治县、夹江县、市中区、沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、犍为县、金口河区、五通桥区、井研县)六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

天津市(东丽区、宁河区、和平区、静海区、红桥区、河西区、蓟州区、河东区、西青区、河北区、北辰区、武清区、宝坻区、南开区、滨海新区、津南区)  南充市(顺庆区、高坪区、蓬安县、南部县、仪陇县、嘉陵区、营山县、西充县、阆中市)

邢台市(威县、沙河市、隆尧县、柏乡县、南宫市、临西县、巨鹿县、襄都区、任泽区、平乡县、内丘县、清河县、南和区、宁晋县、新河县、广宗县、信都区、临城县)

合肥市(庐江县、肥东县、肥西县、长丰县、瑶海区、庐阳区、包河区、巢湖市、蜀山区)

宁波市(镇海区、宁海县、鄞州区、余姚市、慈溪市、象山县、北仑区、江北区、海曙区、奉化区)台州市(路桥区、椒江区、天台县、黄岩区、临海市、温岭市、仙居县、玉环市、三门县)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、八步区)

西藏自治区

雅安市(汉源县、名山区、雨城区、芦山县、天全县、宝兴县、石棉县、荥经县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、新和县、温宿县、阿克苏市、柯坪县、拜城县、乌什县、阿瓦提县)

漳州市(诏安县、华安县、平和县、龙海区、龙文区、云霄县、东山县、南靖县、芗城区、长泰区、漳浦县)

安康市(镇坪县、岚皋县、白河县、旬阳市、汉阴县、石泉县、汉滨区、紫阳县、平利县、宁陕县)

绵阳市(盐亭县、涪城区、三台县、安州区、平武县、江油市、北川羌族自治县、梓潼县、游仙区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

嘉峪关市

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区)

潍坊市(临朐县、潍城区、寒亭区、诸城市、坊子区、奎文区、青州市、高密市、安丘市、昌邑市、昌乐县、寿光市)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁东区、铁西区、千山区、立山区)

安庆市(宿松县、迎江区、太湖县、怀宁县、桐城市、岳西县、望江县、潜山市、大观区、宜秀区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。