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潍坊市(安丘市、坊子区、青州市、潍城区、临朐县、寿光市、昌乐县、高密市、昌邑市、寒亭区、诸城市、奎文区)

济源市

淮南市(八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县)

泸州市(叙永县、纳溪区、合江县、江阳区、泸县、龙马潭区、古蔺县)  淄博市(沂源县、张店区、博山区、淄川区、桓台县、周村区、临淄区、高青县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

运城市(万荣县、夏县、平陆县、河津市、稷山县、永济市、芮城县、绛县、闻喜县、新绛县、临猗县、盐湖区、垣曲县)

南充市(嘉陵区、南部县、营山县、仪陇县、高坪区、顺庆区、西充县、蓬安县、阆中市)揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭西县、揭东区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)  郑州市(荥阳市、上街区、二七区、惠济区、金水区、中牟县、新郑市、新密市、中原区、登封市、巩义市、管城回族区)

荆州市(松滋市、沙市区、荆州区、洪湖市、公安县、监利市、江陵县、石首市)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、阜南县、临泉县、颍州区、太和县、颍泉区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、敖汉旗、红山区、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县)

郴州市(汝城县、北湖区、永兴县、桂阳县、嘉禾县、桂东县、宜章县、安仁县、苏仙区、临武县、资兴市)

桂林市(全州县、恭城瑶族自治县、秀峰区、临桂区、七星区、龙胜各族自治县、荔浦市、灌阳县、资源县、平乐县、灵川县、兴安县、叠彩区、象山区、永福县、雁山区、阳朔县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、新源县、奎屯市、巩留县)

黑河市(北安市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、逊克县、嫩江市)

凉山彝族自治州(喜德县、甘洛县、普格县、冕宁县、德昌县、雷波县、西昌市、宁南县、布拖县、金阳县、会理市、木里藏族自治县、越西县、昭觉县、盐源县、会东县、美姑县)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏市、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

上饶市(广丰区、铅山县、万年县、鄱阳县、婺源县、弋阳县、德兴市、信州区、玉山县、横峰县、余干县、广信区)

榆林市(子洲县、靖边县、府谷县、榆阳区、米脂县、绥德县、神木市、吴堡县、定边县、佳县、清涧县、横山区)

宁德市(周宁县、霞浦县、蕉城区、屏南县、柘荣县、寿宁县、福安市、古田县、福鼎市)

延边朝鲜族自治州(安图县、敦化市、珲春市、龙井市、图们市、和龙市、延吉市、汪清县)

百色市(田阳区、平果市、德保县、田东县、乐业县、凌云县、西林县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、田林县、那坡县)

三沙市(南沙区、西沙区)

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延安市(富县、吴起县、洛川县、黄龙县、志丹县、宝塔区、甘泉县、安塞区、延长县、黄陵县、宜川县、子长市、延川县)

上海市(黄浦区、青浦区、松江区、普陀区、崇明区、宝山区、徐汇区、奉贤区、虹口区、金山区、静安区、长宁区、杨浦区、闵行区、嘉定区、浦东新区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)  石家庄市(元氏县、新乐市、栾城区、辛集市、赞皇县、灵寿县、行唐县、鹿泉区、藁城区、高邑县、无极县、深泽县、桥西区、井陉县、晋州市、正定县、平山县、新华区、井陉矿区、长安区、赵县、裕华区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、剑河县、岑巩县、榕江县、凯里市、黄平县、镇远县、丹寨县、施秉县、天柱县、黎平县、麻江县、三穗县、锦屏县、雷山县、从江县)

绵阳市(游仙区、安州区、平武县、北川羌族自治县、江油市、盐亭县、涪城区、三台县、梓潼县)

昭通市(水富市、永善县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、巧家县、大关县、盐津县、绥江县、彝良县、威信县)阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、温宿县、沙雅县、新和县、乌什县、库车市、拜城县、阿瓦提县)

扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、江都区、宝应县、广陵区)  渭南市(合阳县、华阴市、临渭区、大荔县、富平县、白水县、华州区、韩城市、潼关县、蒲城县、澄城县)

崇左市(龙州县、扶绥县、凭祥市、宁明县、天等县、江州区、大新县)

安庆市(桐城市、迎江区、大观区、潜山市、怀宁县、宜秀区、望江县、宿松县、岳西县、太湖县)

哈尔滨市(方正县、道外区、道里区、木兰县、五常市、宾县、呼兰区、延寿县、尚志市、依兰县、双城区、香坊区、巴彦县、南岗区、阿城区、通河县、平房区、松北区)泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、兴化市、高港区、靖江市)

衡水市(故城县、景县、深州市、武邑县、阜城县、饶阳县、冀州区、枣强县、武强县、桃城区、安平县)

抚顺市(新抚区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

鹤岗市(绥滨县、东山区、南山区、兴安区、工农区、萝北县、向阳区、兴山区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、沙湾市、额敏县、塔城市、乌苏市)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、同心县、青铜峡市)

深圳市(罗湖区、南山区、坪山区、宝安区、光明区、龙岗区、盐田区、福田区、龙华区)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、巴州区、平昌县)

广安市(岳池县、武胜县、广安区、前锋区、邻水县、华蓥市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

阿里地区(革吉县、噶尔县、日土县、札达县、改则县、普兰县、措勤县)

铁岭市(昌图县、银州区、开原市、铁岭县、清河区、调兵山市、西丰县)

厦门市(思明区、翔安区、集美区、海沧区、湖里区、同安区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、播州区、凤冈县、余庆县、赤水市、湄潭县、习水县、汇川区、绥阳县、仁怀市、桐梓县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、红河县、屏边苗族自治县、泸西县、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、元阳县、蒙自市、开远市、石屏县、弥勒市)

平顶山市(郏县、汝州市、湛河区、宝丰县、鲁山县、卫东区、舞钢市、新华区、叶县、石龙区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。