第二章玩弄校花双胞胎-平衡创新与规范的策略

　　值得关注的是，包括张坤、葛兰、朱少醒、谢治宇、刘彦春、萧楠、刘慧影和郑巍山在内的多位知名基金经理，已在一季度报告中分享了他们对各自投资领域的深入见解。本文梳理了上述百亿级权益基金经理的精彩观点。

　　张坤：与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上

　　易方达蓝筹精选作为张坤的代表作基金，一季度回报为8.6%。在一季度，张坤主要对消费和科技等行业的持仓结构进行了调整，股票仓位基本保持稳定。前十大重仓股分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、中国海洋石油、百胜中国、洋河股份、美团-W。

　　“地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。”张坤强调。

　　他指出，股票的收益率是由企业的收益率决定的，从长期来看，应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年出现的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，他认为不会长期持续下去。

　　葛兰：看好创新药突破、消费医疗复苏与产业链关键环节国产替代等方向

　　葛兰旗下的中欧医疗健康A一季度转亏为盈，一季度回报为2.37%，但排名仍较不佳，基金规模也较去年四季度有所下降，期末净资产156.13亿元，比上期减少1.86%。葛兰基于长期价值投资思路，一季度继续在创新药械及其产业链、OTC、消费医疗等领域进行重点配置。前十大重仓股为恒瑞医药、药明康德、康龙化成、迈瑞医疗、泰格医药、爱尔眼科、凯莱英、东阿阿胶、科伦药业、华润三九。

　　“展望二季度，我们仍旧看好创新药持续突破、消费医疗复苏与产业链关键环节国产替代等方向。”葛兰称。

　　她指出，创新药领域，全球合作持续推进及关键临床数据披露值得期待。中国企业在ADC、多抗、多肽等领域的竞争力已逐步获得全球认可，与国内企业的项目合作已成为海外公司管线布局的重要组成部分。消费医疗板块的结构性机会有望延续。医美、眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升，终端需求有望随经济复苏进一步回暖。医疗设备板块有望持续复苏。一季度国内招投标恢复至较高增长水平，这一方面有助于加速渠道库存消化，另一方面随着装机逐步落地，将对公司经营业绩产生积极影响。

　　朱少醒：一季度实体经济超预期复苏贸易战成全球增长“最大隐忧”

　　朱少醒现任管理规模为252.50亿元，旗下共3只基金。其代表的富国天惠精选成长A，一季度回报为3.56%，前十大重仓股依次为贵州茅台、宁波银行、美的集团、春风动力、立讯精密、宁德时代、瑞丰新材、比亚迪、国瓷材料、滨江集团。

　　“一季度实体经济复苏势头略超预期。最大的风险是美国发起的贸易战，这将给后期全球的经济带来巨大的不确定性。”朱少醒称。

　　朱少醒表示，从微观调研反馈来看，一季度的地产下滑趋缓，投资有复苏迹象，消费尚在低位但库存没有进一步恶化。实体经济本该已在逐步复苏的路上。在当前估值下，红利价值风格能找到较好投资机会，质量成长风格同样具备很多投资机会。

　　“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。”朱少醒指出。

　　谢治宇：AI发展有望推动港股互联网公司的重估

　　谢治宇现任基金资产规模为396.14亿元，共有5只基金。其代表的兴全合润A一季度回报为2.97%，前十大重仓股依次为立讯精密、晶晨股份、巨化股份、宁德时代、鹏鼎控股、海尔智家、比亚迪、海大集团、完美世界、梅花生物。

　　“AI的飞速发展正在改变我们的生活，智能驾驶不断向下渗透，全民智驾平权的时代正在到来，未来智能驾驶将是车企的核心竞争力之一。”谢治宇称。

　　人形机器人正走进越来越多的工厂，消费级的人形机器人已经在电商平台销售；AI眼镜则将是AI技术重要的终端应用之一，有望复制智能手机的发展轨迹，从而推升众多产业链投资机会；各家互联网企业亦在积极拥抱AI浪潮，加大未来几年的资本开支，AI发展有望推动港股互联网公司的重估，并带动整个科技板块的景气度和活跃度。

　　刘彦春：我国的优质资产向上重估刚刚开始

　　刘彦春代表作基金景顺长城新兴成长A，一季度回报为0.51%。前十大重仓股依次为山西汾酒、贵州茅台、五粮液、海大集团、迈瑞医疗、古井贡酒、泸州老窖、美的集团、中国中免、晨光股份。

　　“对比海外发达国家，我国更早对资产泡沫、债务负担、财富分化等风险进行了处置，同时留有进一步应对潜在问题的政策空间。尽管地缘政治冲突仍然会对我国经济发展有阶段性扰动，但我国经济向好的大方向已经明确。

　　当经济底部相对清晰，前期过于悲观的市场预期必然会得到修正。我国的优质资产向上重估刚刚开始。”刘彦春在一季报中表示。

　　萧楠：目前继续看空内需已经没有太多意义

　　萧楠代表作基金易方达消费行业，一季度回报为0.61%。前十大重仓股依次为贵州茅台、山西汾酒、美的集团、五粮液、福耀玻璃、古井贡酒、长城汽车、比亚迪、海尔智家、东鹏饮料。

　　“目前消费各个板块的分化体现了投资者对内需的悲观，希望用一些有想象空间或者短期数据能兑现的板块来替代内需相关仓位，毕竟目前从微观数据看，我们的内需还在左侧。

　　我们并非对内需盲目乐观，但我们认为目前继续看空内需已经没有太多意义。2025年春节后，我们增加了白酒的配置，我们认为当前配置白酒相当于买了一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比已经非常高了。我们还在汽车及零部件板块中做了微调，主要是增加了对外需的暴露。”萧楠在一季报中表示。

　　刘慧影：中国科技企业走过了国产化的漫漫长夜，目前已经晨光熹微

　　刘慧影代表作基金诺安成长，一季度回报为3.7%。刘慧影在一季度继续坚守科技赛道的投资，前十大重仓股依次为北方华创、中芯国际、中微公司、圣邦股份、芯原股份、华大九天、中科飞测、兆易创新、沪硅产业、拓荆科技。

　　“今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业，正在颠覆“中国只会模仿”的陈旧叙事。这将是中国科技的百年未有之大变局，中国科技一定会浴火重生。”刘慧影称。

　　展望未来，刘慧影表示，坚定看好中国科技一定能全面突破美国的封锁，在此过程中中国半导体的增长将保持中长期较高的增速。当中国科技企业全面突破美国的制裁后，中国整体的半导体产业将进入长达数十年的高速发展期（类似美股纳斯达克），重塑全球科技产业链利润分配，在这个过程中，中国科技会产生一批具有全球竞争力的科技巨头。

　　“我们以勇气陪伴中国科技企业走过了国产化的漫漫长夜，目前已经晨光熹微，未来我们将以好奇心迎接中国科技企业光辉灿烂的创新型未来。”刘慧影表示。

　　郑巍山：看好创新带来的新需求以及传统半导体产业周期的复苏

　　郑巍山代表作基金银河创新成长A，一季度回报为2.86%。在一季度操作上，郑巍山配置依然是具有创新属性的科技领域，主要投资方向为硬科技领域中的半导体产业链。前十大重仓股依次为瑞芯微、中芯国际、北方华创、海光信息、华大九天、中微公司、圣邦股份、寒武纪、复旦微电、兆易创新。

　　“继续看好创新例如AI带来的新需求以及传统半导体产业周期的复苏，对国产化前景继续持乐观态度。”郑巍山在一季报中表示。

　　在2024年年报，郑巍山还指出，尽管投资过程中可能会出现短期波动，但我们更应该关注的是行业的长期价值和成长潜力。而从长期视角来看，科技创新已经步入了一个新的阶段。创新是驱动半导体产业发展的永恒源动力，而AI是目前全球范围的重大创新，我们会持续跟踪大模型的发布和能力表现、以及AI应用，包括云端和端侧AI的表现上等等。

　　傅鹏博、朱璘：资本市场或迎来从“科技牛”的局部行情到多点开花的局面

　　傅鹏博、朱璘共同管理的睿远成长价值A一季度回报为2.45%。一季度，该基金保持高仓位运行，布局了受益于国内人工智能、汽车电子快速发展的PCB个股，并加大了恒生科技板块的个股配置。前十大重仓股依次为腾讯控股、宁德时代、中国移动、立讯精密、胜宏科技、广汇能源、寒武纪、巨星科技、迈为股份、三诺生物。

　　“未来，房地产调整周期结束以及私人部门资产负债表修复，工业企业利润增长或重拾向上趋势，资本市场或迎来从“科技牛”的局部行情到多点开花的局面。

　　从资本市场表现看，科技是一季度最明确的交易主线。宇树机器人亮相春晚，Deepseek以高性能、低成本的大语言模型赋能人工智能，推动了技术的普惠化。民营企业家座谈会的重要讲话再次点燃了市场情绪，提升了风险偏好。此外，各地推出的生育补贴政策一度引发了消费股投资热情，虽然持续性远不如科技板块，但也为春季躁动行情添上一丝亮色。”基金经理在一季报中表示。